美国美妆连锁零售商 Ulta Beauty (下文简称 Ulta）是一个对大多数中国消费者还非常陌生的名字，因为过去，它的门店主要开在美国的中小城市、郊区、乃至乡村。然而，它却拥有比肩星巴克的庞大忠实会员群体，在零售业普遍不景气的当下，它过去两年的业绩一直高速增长。

在构成标准普尔零售行业指数（S&P Retail Select Industry Index）成分股的 100家零售企业中，Ulta 的销售额增长最为迅速，与其他身处困境的零售商截然不同：其他零售商的同店可比销售额较去年同期平均下滑了1%，而Ulta 已连续八个季度实现同店可比销售额的双位数增长，上季度同比增长高达 16%。

上图：标准普尔零售业数据第四季度同店可比销售额情况

在截止到今年 1月28日的2016财年里，Ulta 的表现非常抢眼：

• 年销售额同比增长 23.7% 至 48.547亿美元

• 可比销售额到达预期的高点，同比增长 15.8%

• 毛利率同比增长 70个基点

• 净利润同比增长 28%至4.098亿美元，稀释每股利润同比增长 30.9%至 6.52美元

Ulta 2016年宣布全球零售门店数量增加到 1700家，包括今年新开的 25家，而最近，Ulta 才刚刚在纽约曼哈顿开设了第一家门店。

作为参照，比 Ulta 在全球拥有更高知名度的法国美妆连锁零售商 Sephora 年销售规模估计在 40～50亿欧元之间（作为LVMH集团旗下企业，Sephora 未公开报告财务数据）。

市盈率居高不下

去年，Ulta 的股价上涨了70%，涨幅甚至超过了如日中天的美国电商巨头亚马逊（Amazon.com）。

Instinet 零售分析师 Simeon Siegel 介绍，Ulta 在过去七年中仅有一个季度的数据未超过预测，公司市值一直高位运行：近两年的平均市盈率高达 33倍，当前市盈率为34倍。

上图：2016年3月至今，Ulta（湖绿）和亚马逊（深蓝）的股价走势对比

同店可比销售七年翻番

从 2010年至今，Ulta 的同店可比销售额累计增长了 96%，超出预期。大多数零售商的同店可比销售额平均水平只有它的一半左右。

总部位于美国伊利诺伊州 Bolingbrook 的 Ulta 创办于 1990年，它近年的加速成长顺应了美妆市场发展的大趋势：

• 在美国，个护产品是消费行业增长最快的品类，美妆产品正在引领消费

• 唇膏和面膜是人们可以消费得起的奢侈品

• 青年一代热衷用 Instagram 这样的社交软件记录自己的生活点滴，美妆产品能让她们看起来更美

• 消费者到实体店享受美容服务刺激了沙龙渠道销售额的增长

• 美国美妆产品销售正从传统的百货和大型零售商流向线上和美妆专卖店

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上图：2010年第一季度~2016年第四季度，Ulta 仅有一个季度的同店可比销售额未达预期

忠实会员规模与星巴克相当

去年，Ulta 的忠实会员人数同比增加了29%，达到 2300万人，与美国咖啡连锁巨头星巴克（Starbucks）集团相当。

这为Ulta 引进定位更高端的产品打下了基础，比如即将引进的彩妆 MAC，有助于吸引更多的高端消费人群。Ulta 计划在纽约、芝加哥和圣莫妮卡等城市开设门店，另有计划在乡村地区开店 100家。

从历史上看，Ulta 门店选址大多在市郊，这与大多零售商（从城市辐射到乡村）的战略大为不同。通过逐渐向城市扩张，Ulta 能将能吸引到更多的海外游客消费者。

同时，Ulta 的电商战略也非常重要。2016财年第四季度线上销售额同比增长 63%，其中既在线上又在线下购物的消费人数是只在线下购物的人数的 2.5倍。

上图：2013~2016年，Ulta 的忠实会员人数增长情况，单位以（百万人）计

据数据公司 One Click Retail 的数据，去年亚马逊的美妆销售额同比增长 47%，至25亿美元，是 Ulta 全年销售额的一半左右。按照这个增速，亚马逊的美妆销售可能很快完全超越 Ulta，但就目前而言，后者仍然在美国美妆零售市场扮演举足轻重的角色。

上图：2005~2015年间，美妆行业各渠道的市场份额，从左至右分别是：杂货药店、大型零售商、百货、美妆专营店和电商

Ulta 在2016财年第四季度的关键数据如下：

• 销售额同比增长 24.6%至 15.806亿美元，其中美容沙龙渠道销售额同比增长 15.2%至 6290万美元，电商渠道销售额同比增长 63.4%至1.549亿美元；

• 净利润 1.402亿美元，同比增长 30%，稀释每股 2.24美元，同比增长 32.5%

• 可比销售额同比增长 16.6%；

• 交易量同比增长 10.9%
  

• 利润率同比下滑 10个基点至 34.5%，这主要因为计划内的供应链投资和电商销售增长
  

• 销售、管理和行政费用 SG&A占销售额的比例同比下滑 110个基点至 20%

Ulta 首席执行官 Mary Dillon 对第四季度数据表示满意，认为第四季度取得了销售额和利润的双增长，同时加速扩张市场份额，为股东创造可持续的价值。

在财年末，公司为了提高效率还对业务结构进行了重组，并宣布将在 6月初引进美国知名彩妆品牌 MAC Cosmetics。这标志着 MAC 将首次在自家门店以外的地方销售。

Ulta 对 2017财年的预测：

• 可比销售额将同比增长 8%~10%，

• 电商销售额将同比增长 40%，

• 每股利润同比增幅将在 20%~25%

• 新开 100家新店

• 2017财年第一季度销售额预计在12.44亿~12.65亿美元，稀释每股利润在每股 1.75~1.8美元。
  

Ulta 周四在公布数据后的盘后交易中股价下滑约5%，可能是因为公司对 2017年的财务预测低于分析师预期；也有可能是投资者对Ulta 的超高估值感到不安，希望尽快套现。

附录

Ulta 第四季度数据：

Ulta 2016财年与2015财年数据对比：

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