谁在做空特斯拉？

文/ 郝亚洲 胡慧芳

支持特斯拉的人和唱衰特斯拉的人几乎一样多：一方面，特斯拉在15年亏损的状况下活了下来；另一方面，特斯拉被唱衰的声音从未停止。

2018年，特斯拉再次陷入舆论的漩涡。目前，特斯拉的主要车型Model 3产量只有每月2000多台，远低于预期公布的每月5000台；3月底，使用特斯拉自动驾驶系统的车出了车祸；没过几天，因为方向盘助理系统存在失灵隐患，特斯拉宣布召回已交付的12.3万车；彭博社发布数据称，如今特斯拉每分钟亏损6500美元以上，如果没有新一轮的融资，今年8月底，特斯拉或将破产。

言论一出，特斯拉又陷入了缺钱的困境。这一点，从特斯拉裁员9%、马斯克在财报会上切断分析师的信号举动能够得到佐证。随之而来的是特斯拉股价在短短20分钟不到的时间里跌幅超过5%。一些原本支持特斯拉的资本机构开始犹疑，本就不看好特斯拉的华尔街空头们做空特斯拉的声音越来越强。

究竟是谁在做空特斯拉？愤怒、偏执的马斯克在自己的推特上说，想要做空特斯拉的无非是华尔街的做空者、石油、天然气公司以及其他的燃油车企。因为他们想搞事情，并不想看到特斯拉成长起来。

其实，早在2016年3月，知名做空机构香橼就盯上了特斯拉，认为供给问题将会让公司的股价降至100美元；5月，全球最大的空头基金尼克斯联合基金联合创始人Jim Chanos公开表达了做空特斯拉的立场。在路透社2018年全球投资峰会上，Jim Chanos这一观点仍未改变。他认为特斯拉是一家杠杆率超高、财务审计有问题、高管不断离职的周期性创业公司，做空这样一家公司理所当然。

然而，空头的愿望并未顺利实现。

虽然做空特斯拉影响了特斯拉的股价，但直到2017年，特斯拉的股价依然一路飙升，涨幅高达44%。据不完全统计，2017年以来，做空特斯拉的基金已损失37亿美元，这个数字是空头们曾作空苹果、亚马逊、Netflix损失的总和。但是做空特斯拉的声音并没有因此偃旗息鼓，反而愈演愈烈。全球的大空头相继入局，摩根凯瑞资本管理的创始人、对冲基金Stanphyl Capital Mannagement的基金经理、做空基金公司Rocker Partners的前基金经理、瑞银的前分析师一致看空特斯拉。

做空者们认为特斯拉已经亏损15年，且盈利遥遥无期。

特斯拉长期的烧钱属性使它的现金流长期为负；汽车新能源市场不再是特斯拉一家独大，通用、大众、福田等企业的相继入局，使特斯拉的困境更明显；曾获得的政府信贷补贴即将失去优势；起跑较早的特斯拉在电池、关键零部件的专利方面保护薄弱，没有建立起护城河；心思多变、梦想伟大的马斯克想要做的事情太多，新能源汽车、火箭、太阳能、自动驾驶都要插一脚；实际量产的特斯拉汽车产能无法达到预期，空守着50万订单无法发货；一部分早期支持特斯拉的投资者面对特斯拉遥遥无期的盈利期，信心有些不足。

虽然马斯克在最近的财报会上表明2018年下半年将会实现盈利，但是当场切断分析师信号、改口仍要融资等行为表明，盈利这件事，特斯拉可能还要再走一段路。

长久以来，特斯拉都是一个奇特的存在：不止一次陷入财务危机，屡次捉襟见肘的特斯拉似乎是一家“硬撑着”的企业。如果不是马斯克融资能力非同一般，特斯拉早就在破产线上走了好几回了。

缺钱，这就是特斯拉长久以来面临的窘境。

2008年，特斯拉发布Modal S车型，差点倒闭。在圣诞节的几个小时前，马斯克安排了一笔4000万美元的债务才安然度过危机。第二次，是在2013年，因为Modal S的滞销，最危急的时候特斯拉最后账面资金不足维持一个月。到2014年初，特斯拉通过可转换债券的方式成功融到了20亿美金。可能每个故事写起来都足够让痴迷者热血沸腾，让反对者哑口无言。2018年，特斯拉再次陷入缺钱的困境。彭博社称特斯拉或将破产；唱衰特斯拉、特斯拉事故等负面不绝于耳；华尔街的空头们为做空特斯拉更是不遗余力。

然而，特斯拉能不能继续融到钱生存下去还很难说，因为偏执、激进、梦想伟大的马斯克大概率能够遇见同样热血的华尔街投资者。毕竟华尔街的投资者们向来不吝啬为某种巨额回报的天价梦想买单。

毫无疑问，特斯拉是资本市场的宠儿。

15年来，一直处于亏损状态的特斯拉能走到现在，几乎依赖于马斯克与资本的亲密关系。然而，连年亏损的状态、迟迟难见盈利的曙光、短期内难以解决的产能、产品问题，加上传统车企巨头的相继入场，马斯克与部分资本的关系开始从蜜里调油的状态中分离开来。仍有不少机构愿意继续支持特斯拉，或者说愿意为马斯克雄心勃勃的计划买单。

例如，在财报会上被马斯克切断信号的市场研究机构Bernstein，最终仍然给出了特斯拉“持有”的评级；此外，仍对特斯拉给出持有评级的机构还有摩根士丹利、RBC资本市场、Evercore ISI、Oppenheimer、KeyBanc。

而特斯拉的股东名单上是美国老牌资管公司之一的普信、美国最大的资管公司之一的富达、英国老牌资管公司baillie Gifford、腾讯、世界第二大资管公司先锋集团、Capital Group、贝莱德、PGIM、高盛等投资机构。这些机构持有特斯拉大约四分之三的股票，且最近甚至增加了特斯拉持股。

如果做空者们的对手是这些机构，做空特斯拉可能并没有想象中那么容易。

话说回来，长期依靠资本输血、不停烧钱的特斯拉有问题吗？从企业层面来讲，特斯拉是不是一家健康的企业？

确实，做空者列出的做空理由是特斯拉目前所存在的问题，最核心的一个在于亏损。长久以来，唱衰特斯拉的原因总是离不开连年亏损的问题，以及马斯克承诺交付车辆却一再跳票的现状。实际上，归根结底是产能的问题。另外，特斯拉还有一个令人诟病的原因：层出不穷的负面。抛开做空者们刻意抹黑的成分，电池自燃、自动驾驶车祸等事件可能被放大了。谁能保证车企的任何一个零件不会出现问题？谁能保证人工驾驶没有车祸？舆论时常让大众盲目，特斯拉更像是一台用“梦想”驱动的汽车。

特斯拉明显带着马斯克强烈的个人色彩，充满梦想、充满激情，带着梦想型企业的基因。而马斯克也几乎将自己的全部身家投进了特斯拉。但就像美剧《亿万》的一句话，“他的个人魅力也是他的负债”。

“远点科技”和其创始人CEO海德格是《亿万》的编剧虚构出来的公司和人物，“远点科技”是一家类似于SpaceX的太空技术公司，海德格则是和马斯克一样拥有太空梦想的冒险家。但就在海德格乘坐自家飞船升空不久，发生了爆炸，AXE的做空计划得以实现。在做空者泰勒看来，海德格是偶像，是人类的命运的开拓者，但又过于冒险，让嗜血的资本找到了可以被做空的机会。这种做空与其说是针对公司，不是说是针对个人。这多少能折射出现实中美国公众对马斯克的两种情绪：崇敬与忌惮。做空特斯拉不过是忌惮情绪的表达。

当海德格因为意外离世之后，泰勒并没有表达出一丝丝喜悦之情，她怀疑自己的决定，并因此做了心理辅导。最后，泰勒花了20多万美元买了一块海德格同款百达翡丽。也仅此而已。