6月14日，消费行业的五家巨头VC从茶颜悦色的股东退出，让我大为震惊。有人说因为茶颜上市前景不明，有人说是去搭VIE准备在港上市，有人说是回购条款触发了......不管是哪个说法，茶颜的前景肯定是没有2019～2021年投资人争相追捧时好。

2021年12月，茶颜拿到最后一轮融资。两年半时间，茶饮行业、茶颜、茶颜的竞争对手们，究竟发生了哪些变化？茶颜的起起落落（只指代茶颜在资本市场）对创业者、投资人有什么启示？

一、喜茶：上山下乡，几度传上市

2021年7月，喜茶从高瓴、红杉、龙珠等拿到D轮5亿美元的融资，此后再也没拿到一笔钱。

虽然这几年不断传出喜茶要在港股上市的传闻，并且连投行都定好了，但是喜茶一直按兵不动；说到底，还是手上余钱多，战略有定力；并且，在降价+加盟政策的巨大变动期间，的确不适合去资本市场融资。

2022年12月，喜茶在此前大幅度降价的基础上（价格带从28元下降到20元），放开全国加盟，一时间所有乡镇加盟商闻风而动，据说喜茶一天收到10000份加盟申请。喜茶从千店迅速跃升到3900家门店。

加盟搞得如火如荼，投资人都是超级巨鳄不急着套现，喜茶算是全行业最稳的一个了。只是不知道，上一轮600亿估值的喜茶，在资本市场的检验下，还能剩几成？

二、奈雪：上市变仙股，捞了一把老三

2020年12月底，奈雪拿了上市前最后一轮融资——云锋和太盟（救了万达的那个）给了1亿+美元，2021年6月奈雪在港股顶着万千关注上市，融资51亿港币。

作为“茶饮第一股”，奈雪的表现是：暴跌90%。

奈雪现在的市值是40亿港币（37亿人民币），甚至还没有给喜茶奈雪供应珍珠波霸的宝立食品市值高——换个角度来说，公司的战略真的很重要，宝立食品是2018年切入喜茶奈雪的供应链开始做珍珠粉圆的，之前是百胜的一级供应商。2018年是进入茶饮行业的最后一年，2019年喜茶奈雪大规模融资、开店，把整个行业创业的大门已经关上了。

上市半年后，2022年12月，奈雪以5.3亿收购乐乐茶43%的股权，把行业老三从水深火热中解救了出来。于是乐乐茶也跟着奈雪开小店，2024年目标完成千店，光是上海就要开200家。以前那个高举高打、烘焙茶饮大店的乐乐茶，也没了。

2019年乐乐茶公开融资的估值是17亿。2020年，乐乐茶和喜茶接触的报价是40亿（据传）。到了2022年，乐乐茶被奈雪收购的估值是：12亿（缩水70%）。

对于行业头部的品牌来说，或许在资本市场能有一些呼风唤雨的手段，但是千万不要把热潮期资本的疯狂当作自身的能力，这一点在上一轮O2O热潮的时候已经得到充分验证。等到潮水褪去，还在水里的投资人也得问你要三倍的回报。

三、蜜雪冰城：悄悄破30000店，A股上市折戟

一直弯着腰捡钢蹦的蜜雪，反而是跑得最快的那个。2020年6月，蜜雪破万店。2023年8月，蜜雪破两万店。

2021年1月，蜜雪拿了唯一的一轮融资——高瓴和中信的20亿。

2022年10月，蜜雪冲刺A股，并且交上了中国茶饮有史以来最漂亮的一份招股书：

• 毛利率32%，净利润率达到了惊人的18%；

• 星巴克的毛利率只有26%，净利润率只有9%。

奈雪上市前的毛利率还有61%，上市后经过一轮产品降价，毛利直接跌到26%。

结果因为各种原因，蜜雪A股上市受阻，只能转战港股，投行也是顶配：美银高盛UBS。5个月前在港交所递交了申请书，到现在也没有消息。

像是蜜雪这样走到IPO前才融资的品牌，少之又少，他们本身就不被行情所束缚，也没有参考意义。

四、茶百道和古茗：务实派的瑟瑟发抖

古茗9400家门店，茶百道8600家门店，两个品牌都是打一开始就走务实路线的——不管是核心商圈还是城乡结合部，不管是100万装标还是40万装标，只要加盟都给开，只要赚钱都给做。

再务实的品牌，遇到阴晴不定的资本市场也得瑟瑟发抖。

品牌和投行都盯着一路向下从不回头的奈雪股价，到了今年1月份总算有了企稳的感觉，古茗立马递交了上市申请，结果有两个没想到。

一是没想到蜜雪冰城也在同一天递交了上市申请，上市还能撞车。古茗也没想到，全网的新闻稿里都把它和蜜雪放在一起比较，心里直喊冤，“为什么不拿茶百道和蜜雪比，这不欺负老实人吗？”

二是没想到茶百道上市以后还能跌一半，等到古茗上市的时候估值又不好定了。备受同行期待但是不被资本市场看好的茶百道，今年4月在港股上市以后一路下跌，最多跌了接近40%。

古茗躲在角落里瑟瑟发抖，只能希望蜜雪早点上市、最好翻一倍拉一拉估值了。

对于中腰部的品牌，资本更像是充满了不确定性的因缘雨露。资本一拥而上时或许能沾点光，快速扩张；等到资本集体退潮时，投资人退出套现的压力和资本市场融资的困境，可能会让所有动作变形。

五、茶颜悦色vs霸王茶姬：大一统市场下的倔强选择

以前虽然有很多声音说，美国的消费品牌可以在一个小城市活得很好，几十年经久不衰。所以茶颜本身以及投资人可能也是受这个影响，觉得消费品牌做好一个网红城市的绑定就可以做到长盛不衰。

但是美国那些偏居一隅的食品品牌，销路毕竟还是打通全球的，同理，供应链也是打通全球的，那么成本和效率（营销效率、管理效率）都是极高的。

当霸王茶姬4500家vs茶颜悦色620家，供应链成本就不可比（更何况茶颜的客单价还比霸王茶姬低20%左右，如果以后茶颜想放开加盟，模型根本算不过来）。

所以茶颜刚开始爆火的时候一定是各大机构求着要份额，但是时间一长，就算茶颜使出浑身解数——零食+食品+文创+柠檬茶+咖啡，每一个方向都是不小的投入——茶颜在全国范围内的竞争似乎已经结束了，即使茶颜已经走出湖南、在外省开了200多家店。

资本在这个时候退出，似乎也不失为一种体面地分手。有茶颜这样的倔强品牌，中国的消费者也才能有更有趣更丰富的体验。

六、瑞幸：粉单市场的王，消失于大众资本市场

2019年，因为财务造假等一系列严重问题，瑞幸直接被纳斯达克退市，只能在美国的粉单市场（OTC Pink，就是华尔街之狼的原型推销的那个市场）维持上市地位。

虽然彻底从大众视野中消失，甚至很多人还以为瑞幸已经退市破产。其实瑞幸在粉单市场混得还不错。

转板到粉单市场以后，股价很快从21拉到了51，虽然后来经历疫情等波动，直到今天还有450亿人民币的市值，放在粉单市场也算是巨无霸。

情理之中意料之外，瑞幸还是成为了中国茶饮行业在股市中估值最高的公司。情理之中的是，瑞幸基本面非常solid强有力，业务情况也是一路高歌猛进；意料之外的是，中国市值最高的茶饮公司是捅出近二十年中美最大资本市场财务丑闻的瑞幸。

依靠巨大的资本局创造中国餐饮史上的开店奇迹、上市奇迹，失去资本的宠幸以后步步为营、稳扎稳打，反而成为估值最高的公司。得之资本，失之资本，瑞幸这一局，走的也是惊心动魄。

六、后记

茶饮本身的确是一个变化太快的行业，资本也只是试图在不确定性中寻找那个确定性——创始团队的智慧、战略、经验。只是经历了2019年前后的消费投资热潮后，各个品牌都在经历“去杠杆”——降低单店预期、降低投资回报预期、降低门店数量的预期。

这个过程对所有人都是痛苦的，消费者再也喝不到以前那么好喝的果茶了，加盟商也不再希望两个月就能收回投资，投资人也不再梦想上市的时候翻一倍，品牌的打工人可能还得多看看boss直聘。

谁让2019年的时候，大家都觉得钱好赚呢。

本文来自微信公众号：致一财经（ID：foronefin），作者：江浩Corli