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2024-10-09 07:03

美的仍有两个方面“没干过”格力

作者|Eastland

头图|视觉中国

文章摘要
美的在空调及费用控制上仍未超越格力。

• 📈 美的营收及利润持续增长,高于格力。

• 🌍 美的国际化、多元化战略成功。

• 📉 在空调和费用控制方面仍逊色于格力。

2023年10月24日,美的集团向港交所正式提交上市申请;


2024年9月9日,刊发招股章程;9月12日公布发行价为54.8港元,计划发售5.66亿股(H股)。


根据9月16日公布的发售结果,香港发售部分获5.31倍认购,国际发售部分获8.06倍认购。


形势大好,美的宣布全额行使超额配售权,增发8500万H股。IPO总发售量来到6.5亿股。募集金额约360亿港元。


9月17日,美的H股开始交易。9月27日盘中,创76.4港元新高,较发行价上涨39.4%。


美的申请香港上市披露的招股文件,与A股定期财报有细微不同,产生类似“裸眼3D”的效果,让我们可以看到“立体美的”。


营收结构


1)A股口径


A股财报将制造业分为“暖通空调”、“消费电器”、“机器人/自动化系统”三大类:


2023年,美的总营收3720.4亿、同比增长8.2%。其中制造业营收3330.6亿、同比增长8.9%——暖通空调收入1611.1亿、占总营收的43.3%;消费电器收入1346.9亿、占总营收的36.2%;机器人/自动化系统收入372.6亿、占总营收的10%;


2024年H1,美的总营收2172.7亿、同比增长10.2%。其中制造业营收1949亿、同比增长9.86%——暖通空调收入1014.6亿、占总营收的46.7%(同比无变化);消费电器收入751.4亿、占总营收的34.6%(同比无变化);机器人/自动化系统收入183亿、占总营收的8.4%(同比减少0.3个百分点);



美的营收结构相对稳定。与2020年相比,2023年暖通空调收入占比提高0.7个百分点;消费电器收入占比下降3.9个百分点;机器人/自动化系统收入占比提高2.4个百分点。


2)H股口径


招股文件新增了一个营收划分维度——To B或To C:


“智能家居业务”涵盖家用空调、洗衣机/冰箱、厨电及其他,通俗说就是家电(To C);


“商业及工业解决方案”涵盖机器人、新能源、智能建筑、创新等。此外,销售原材料所得列为“其他”;


可以说,美的家电以外的业务都To B:


2020年,智能家居营收2087亿、占总营收的73%;


2021年,智能家居营收2349亿、占总营收的68%;


2022年,智能家居营收降至2328亿、占总营收67%;


2023年,智能家居营收2463.5亿、占总营收的66%;


2024年1-4月,智能家居营收480.5亿、占总营收的68%;商业/工业营收350.6亿、占总营收的24%。

 


下图左半部分是智能家居板块的收入明细,右半部分是商业/工业解决方案的收入明细:


  • 智能家居:


2023年,板块营收2463.5亿、占总营收的65.9%。其中——空调收入1130亿、占总营收的30.2%;冰箱/洗衣机收入682.9亿、占总营收的18.3%;厨电及其他收入650.8亿、占总营收的17.4%;


2024年H1,板块营收992.4亿、占总营收的68.1%。其中——空调收入480.5亿、占总营收的33%;冰箱/洗衣机收入365.5亿、占总营收的18.2%;厨电及其他收入246.3亿、占总营收的16.9%;


  • 商业/工业解决方案:


2023年,板块营收977.8亿、占总营收的26.2%。其中——新能源收入278.7亿、占总营收的7.5%;智能建筑收入259.1亿、占总营收的6.9%;机器人与自动化收入310.5亿、占总营收的8.3%;


2024年H1,板块营收992.4亿、占总营收的68.1%。其中——新能源收入111亿、占总营收的7.6%;智能建筑收入105.3亿、占总营收的7.2%;机器人与自动化收入92.2亿、占总营收的6.3%;



H股口径清楚地表明,To B业务增速高于To C 业务。


毛利润结构


1)A股口径


2021年以来,美的制造的三类工业品,毛利润率都在提高。其中:


小家电毛利润率最高。2023年毛利润445亿、毛利润率33%(较2021年高4.5个百分点);


暖通空调次之:2023年毛利润412亿、毛利润率25.6%(较2021年高5.3个百分点);


机器人/自动化系统毛利润率最低:2023年毛利润88亿、毛利润率23.7%(较2021年高2个百分点);



暖通空调和消费电器贡献的毛利润,合计占比接近90%。2024年H1,这个数值微降至88%。


制造业获得高毛利润率绝非易事,品牌、规模、技术含量、成本控制均需做到极致。


2023年,美的制造业综合毛利润率达28.4%,2024年H1微升至28.8%,高于最优秀车企2023年、2024年H1,比亚迪汽车业务毛利润率分别为23%、24.2%)。


2)H股口径


2023年,智能家居毛利润733亿、占毛利润总额的74.6%;商业/工业解决方案毛利润218亿、占毛利润总额的22.2%;


2024年H1,智能家居毛利润297亿、占毛利润总额的75.6%;商业/工业解决方案毛利润82亿、占毛利润总额的20.8%;



To C业务毛利润率高,凭的是品牌溢价;To B毛利润率高,靠的是品质、规模、技术支撑的议价能力。


美的To C业务毛利润率接近30%、To B业务毛利润率超过26%,溢价和议价能力都非常可观。


有两个方面没干过格力


过往十年,美的在许多方面拉开了与格力的距离:


  • 营收


2014年,美的营收约为格力的103%,尚未拉开距离;2021年,美的营收达冲高到格力的168%,然后小幅回落;2024年H1,美的营收达2172.7亿,相当于格力的218%。


美的营收跑赢格力,原因是多元化、国际化大获成功,建立了绝对优势。以国际化为例:2024年H1美的海外收入911亿、占总营收的41.9%;格力海外收入148亿、占总营收的14.9%。


  • 毛利润


2014年,美的毛利润仅为格力72%;2015年,美的就实现了赶超,毛利润达到格力113%;2024年H1,美的毛利润为格力的194%。


美的毛利润率略低于格力,但差距不大,说明营收增长的质量较高,绝非“增收不增利”。


  • 净利润


2014年,美的净利润仅为格力73%;直到2020年才完成赶超,净利润为格力123%;2024年H1,美的净利润为格力的147%。


尽管“战绩斐然”,美的在两个重要的方面还有没有超过格力。


1)空调


美的营收中,暖通空调占比超过40%,但这个最重要的品类,始终没能干过格力。


美的A股财报披露暖通空调营收、成本,港股财报则单独披露了家用空调(暖通空调的子集)营收、毛利润。例如:


2021年,暖通空调收入1419亿、成本1120亿,毛利润300亿、毛利润率21.1%(见下图右半部分);家用空调(To C)营收1041亿、毛利润226亿、毛利润率21.7%(见下图左半部分);可推算出To B业务营收378亿、毛利润74亿、毛利润率19.6%;


2022年,暖通空调收入1506亿、成本1162亿,毛利润344亿、毛利润率提高到22.8%;家用空调营收1086亿、毛利润254亿、毛利润率提高到23.4%;可推算出To B业务营收420亿、毛利润90亿、毛利润率提高到21.4%;


2023年,暖通空调收入1611亿、成本1200亿,毛利润412亿、毛利润率达25.6%;家用空调营收1130亿、毛利润294.5亿、毛利润率26%;可推算出To B业务营收481亿、毛利润118亿、毛利润率提高到24.4%;


2024年1-4月,家用空调营收480.5亿、毛利润125.3亿、毛利润率26.1%。 



美的空调收入追赶的比较辛苦,而且直到2024年H1毛利润仍低于格力:


2020年,美的暖通空调营收仅为格力的61%,直到2020年才首次超过格力(超过5个百分点);


2023年,美的暖通空调营收为格力的107%;


2024年H1,美的暖通空调营收增至格力的130%,但毛利润金额却比格力低1.5%。


2)费用控制


蓝色折线代表毛利润率,彩色堆叠柱代表费用率。蓝色淹彩色,企业才有经营利润。

 

美的、格力“蓝色高高在上”,均有绩优股的典型特征,但美的略为逊色:


2020年,格力毛利润率26.1%,三项费用合计占营收的13.5%,比毛利润率低12.6个百分点;美的毛利润率更低、总费用率更高,“蓝色”与“彩色”相距7.2个百分点;

 

2023年,格力毛利润率提高到30.6%,三项费用合计占营收的比例提高到14.9%,与毛利润率的差距增至15.6个百分点;美的毛利润率亦增至26%,比总费用率高9.5个百分点;

 

2024年H1,美的毛利润率增至27.1%(格力为30.5%);总费用率14.9%,比毛利润率低11.1个百分点;格力这个数值为15.5个百分点,



按9月27日收盘价,美的、格力市盈率(动态)分别为13.3倍和8.8倍。资本市场更看好美的,原因有二:


第一,格力韧性惊人,但处于守势,且优势越来越小;


第二,董明珠剩余职业生涯不知还有多长,可能来不及补齐格力的短板——多元化、国际化。


*以上分析仅供参考,不构成任何投资建议

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如对本稿件有异议或投诉,请联系tougao@huxiu.com
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