航空物流竞争激烈，国货航IPO压力重重

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：濮振宇

经济观察报从深交所网站获悉，中国国际货运航空股份有限公司（下称“国货航”）IPO审核状态，在一年多之后，已于近日更新为“提交注册”，这意味着其登陆深交所的目标又近了一步。

招股书显示，国货航主要业务包括航空货运服务、航空货站服务和综合物流解决方案三大板块，其拥有自主运营的宽体大型全货机，凭借全货机、客机货运航线，以及国际国内卡车网络，构建了空地联运的航空物流运力网络。

从2023年3月获得深交所受理，到如今正式提交注册，国货航的IPO进程不算快。作为央企中航集团旗下的航空物流企业，国货航面临的压力不少，受全球宏观经济影响，其业绩近年来频繁波动，同时其在国内与国际市场正遭遇越来越激烈的竞争。

与此前招股书（上会稿）中65.07亿元的IPO拟募资金额相比，国货航最新的招股书（注册稿）中的IPO拟募资金额出现大幅缩水，现为35亿元，其中29.8亿元计划用于飞机引进及备用发动机购置，2.8亿元计划用于综合物流能力提升建设，2.2亿元计划用于信息化与数字化建设。

业绩频繁波动

招股书显示，国货航的控股股东为中航集团旗下中国航空资本，实际控制人为中航集团。虽然属于央企，但国货航引入了民营资本，其中持股15%的股东菜鸟供应链由阿里巴巴集团联合主要快递公司共同成立。

与海运、铁路运输等其他物流方式相比，航空物流更偏向高端需求。根据航空行业专业服务机构Seabury数据，2022年中国空运进出口总货值约9263亿美元，以高科技（含3C设备、医疗设备、半导体等）、机器设备零部件、原材料、化学医药品、机电设备、汽车及零部件等为代表的工业品物流为主。

根据招股书，2019年至2021年，国货航业绩快速增长，其营业收入分别为122.65亿元、182.51亿元和243.05亿元，净利润分别为4.72亿元、32.89亿元和43.42亿元。

对此，国货航在招股书中表示，在全球供应链重构影响下，航空物流供给端运力紧缺，需求端保持旺盛，公司抓住上述外部因素，业绩得以增长。

但在2022年后，国货航业绩出现下滑，2022年、2023年其营业收入分别为230.76亿元、149.18亿元，净利润分别为31.1亿元、11.5亿元。在此前的上市委会议现场问询中，国货航曾被问及其在2022年和2023年上半年业绩同比下滑的原因和合理性，以及公司经营业绩能否保持稳定。

国货航在招股书中表示，2022年国际经济增长整体放缓、外贸需求有所减弱，导致航空运价出现回落，2023年受全球经济增长放缓、欧美国家通胀水平居高不下等因素影响，海外市场消费需求减弱，航空货运需求端有所下降，导致航空运价从高位逐渐回落。

今年，国货航业绩出现回升。招股书显示，今年预测营业收入为204.22亿元，预计同比增加36.89%；预测归母净利润为14.58亿元，预计同比增加26.47%。

航空物流企业的收入和利润状况与运价密切相关。根据空运数据公司WorldACD数据，今年9月全球空运运价平均价格环比上升3%，环比增幅强于前几个月，同比上涨14%；三季度全球空运运价平均价格环比上涨1%，同比上涨10%。

但从全球宏观经济来看，航空物流行业面临的压力因素仍然存在。“2022年以来，受欧美国家通胀率持续高企、世界部分主要央行大幅加息导致经济活动受到抑制、俄乌冲突等重大不利事件影响，预计在短期内将造成全球航空货运需求的震荡波动。”国货航在招股书中称。

市场突围压力大

近年来，国内航空物流企业相继谋求上市。2021年，东航旗下东航物流登陆上交所。2023年3月，国货航获得深交所IPO受理，2023年9月成功过会。2023年12月，南航旗下南航物流向上交所递交主板上市申请并获得受理。

根据民航局数据，国货航、东航物流和南航物流三家企业的运输力和周转量整体相差不大，今年上半年，国货航、东航物流的货邮运输量分别为72.28万吨、76.69万吨，货邮周转量分别为37.09亿吨公里、39.14亿吨公里。

航空物流行业为充分竞争行业，国货航面临的竞争压力并不小，其竞争对手不仅包括东航物流和南航物流等国内航空物流企业，还包括卡塔尔货运、阿联酋航空、卢森堡货运、汉莎货运等国外航空物流企业，以及FedEx、UPS、顺丰控股、中国邮政速递等国内外物流集成商。

此外，部分行业后起之秀也开始崭露头角。2019年9月，由京东物流集团与南通机场集团共同出资的京东航空成立。截至今年7月，京东航空的机队规模为7架。今年10月，京东物流宣布升级版出海战略“全球织网计划”。

招股书显示，今年上半年，国货航国际收入为70.06亿元，占公司收入的比重达到78.61%。国货航在招股书中称，与DHL、FedEx、UPS等国际大型物流集成商相比，公司在资本实力、融资渠道、商业模式、网络布局、运力资源、品牌影响力等方面仍存在一定差距。

在机队规模上，国货航与头部物流集成商相比并不占优势。对比来看，截至今年6月末，国货航拥有全货机20架，其中正在执飞的全货机13架；顺丰航空运营全货机共99架（自营87架）。

值得一提的是，国货航可以利用国航股份的客机经营客机货运业务，两家同属中航集团。2021年度，国货航以承包经营模式运营国航股份客机货运业务；2022年9月，国货航与国航股份签署框架协议，约定公司独家经营国航股份及其控股航空公司客机货运业务。截至今年6月末，国航股份及其控股公司合计运营客机915架。

不过，客机货运业务的成本较高。2021年、2022年、2023年及2024年上半年，国货航客机货运经营支出占营业成本的比重分别为58.14%、52.51%、26.19%及38.38%，系其最主要的业务成本。