股价大跌近20%，唯品会尚能饭否？

出品 | 虎嗅大商业组

作者 | Cuba libre

题图 | IC photo

刚刚在热播剧《三十而已》中刷了一波存在感的唯品会，昨天发布了2020年Q2的财报。

财报数据显示，唯品会第二季度净营收达241亿人民币（约34亿美元），同比增长6%；GMV突破384亿人民币，活跃用户同比增长17％。至此，唯品会已经保持了31个季度盈利。

不过，伴随着唯品会财报的还有其CFO杨东皓将离职的消息。对于杨东皓的离开，唯品会方面回应称，杨东皓因个人原因，将于11月离职，但此后他将以公司董事的身份继续为唯品会服务。

人员变动信息同财报发出后，唯品会股价出现了“暴跌”——截至美东时间8月19日收盘，唯品会市值为从超160亿美元跌到了129.5亿美元，盘后股价为19.26美元，跌19.45%。

唯品会是一家“神奇的”的垂类特卖网站，当外界觉得它“掉队”了的时候，它会用连续盈利和一些增长数据告诉你过的还不错；但若真的细究唯品会的当下，外界还是会对它的未来先打上一个小问号。

疫情催生更大的“库存”市场

在上一个季度，疫情的出现让唯品会的业绩也蒙上了一些增长减缓的阴影。

受新冠疫情影响，唯品会追求的“利润”在Q1出现了同比下滑。第一季度，按照非通用会计准则，唯品会归属股东净利润为9.861亿人民币（约合1.393亿美元），同比增长20.8％；而按照通用会计准则，归属股东净利润为6.848亿人民币（约合9670万美元），去年同期该数据为8.723亿人民币；毛利润为36亿人民币（约合5.108亿美元），去年同期为44亿人民币。

线下的服装产业显然更不好过。2020上半年，本计划等着春夏季上新大卖的服装品牌商家们线下销售遇冷，库存积压、客流截断、现金流紧张都使他们在第一季度的生存成了问题。

国家统计局数据显示，截至今年5月末，规模以上工业企业应收账款15.13万亿元，同比增长13%；产成品存货4.47万亿元，增长9%。产成品存货周转天数为20.9天，同比增加3天；应收账款平均回收期为58.8天，同比增加10.4天。

而在此之前，就有艾瑞咨询2019年的报告显示，库存电商市场规模也已经达到数百亿级，并且预计到2022年，整个赛道的市场规模将达到1500亿。

对这些服装品牌来说，不管是从产品迭代、库存积压还是资金周转的角度来看，疫情后的去库存已经成了更为迫切的刚需。“疫情之后，整个行业的库存加大，供应商也愿意给出更好的货品和更低的折扣。这个红利最起码到今年年底，我们确实看到货品巨大。”唯品会董事长兼CEO沈亚曾在Q1财报发布后的电话会议上如此表示。

果然，随着人们的生活和服装行业都恢复了正常运转，唯品会也在第二季度的业绩出现了开头所示数据那样的反弹，同时，“6.18”“8.18”等购物节的加持，更让唯品会多了一些为服装公司加大折扣、消化库存的机会。

然而，面对看起来大有可为的库存电商市场，对已经连续盈利的唯品来说，会能赚多久、多少钱其实才是下一个命题。

唯品会能赚多久钱？

2016年～2018年，唯品会曾经经历过毛利润率下降的曲折，从那时起，唯品会的管理层就重拾了通过降本增效来维持高毛利的动作。2019年Q4，因为终止了自营品骏快递配送业务而选择委托顺丰，唯品会又节省了一大笔运营成本，彼时其毛利润率达到了24%，几乎为三年来最高。

2020年Q2的财报数据也都显示，一切都为利润让步的路线还没有变。

该季度财报数据显示，唯品会的总运营费用从去年同期的42亿元人民币下降到38亿元人民币（5.4亿美元），费用占总净收入的百分比也从上年同期的18.5%下降到15.8%。

其中，履约费用从上年同期的22亿元人民币下降到17亿元人民币，占比从上年同期的9.7%下降到7.0%。一同下降的还有技术和内容方面的支出，从上年同期的4.2223亿元人民币下降到3.054亿元人民币，占比从上年同期的1.9%下降到1.3%。

而意料之中，活跃在电视剧、综艺植入和直播平台的唯品会，该季度营销费用有所提高，从去年同期的8.776亿元人民币提高到了10亿元人民币。一般管理费用也从去年同期的7.063亿元人民币提高到8亿元人民币。

虽然一系列降本增效使得其营收和获得了增长，活跃客户数量也同比增长了17%（从去年同期的3310万增至该季度3880万）；复购客户占活跃客户总数的百分比也从去年的87%上升到了90%，但是，用户数量的增速却还没有真正恢复元气，反而有进一步下滑的趋势。

与这样的现状对应的，是唯品会一直没停下的探索动作，比如CFO杨东皓曾经就宣布唯品会将以“电商、金融、物流”为支持的“三驾马车”架构发展，这所有的动作都是为了保证，在稳定而单一的业务收入来源、盈利的基础上，唯品会要考虑如何一改从前保守的策略，刺激拉新与保证更多复购。

这也是摆在所有库存公司面前的问题，库存市场已经有了新动态，就在不久前，另一家库存解决平台爱库存推出了品牌特卖平台“饷店”，宣布品牌升级。

而唯品会面临的竞争态势中不只有后缀为“库存”的玩家，还有天然具有清库存场景的拼多多，与纷纷强势下沉的电商平台们，还有新晋大热的直播电商模式。可以说唯品会的增长之下，必有重压。

线下店曾是唯品会想要破局的关键。2019年7月，唯品会通过香港全资子公司以29亿元现金收购杉杉（奥特莱斯连锁集团）100%股份，另外截至去年年末，唯品会共拥有大约200家Vipmaxx（唯品仓）和300家Vipshop线下店。

不过，该季度唯品会依然没有在财报中透露线下店的具体情况，沈亚只曾在第一季度的电话会议中表示过唯品会的几百家线下店是微亏损状态。

在乐观预计中，下个季度，唯品会净营收将达到206亿元至216亿元，同比增长约5%至10%，持续稳步走的状态暂时不会改变，但要知道，市场的反馈从不只着眼于当下，更多人赌的是唯品会和库存行业的成长性以及未来。

既然CFO都要“换新”，接下来也可以看看唯品会还能再讲出什么样的新故事。