本文来自微信公众号：市界（ID：ishijie2018），作者：华宇，编辑：韩忠强，头图来自：视觉中国

2018年10月26日，精锐教育创始人张熙、巨人教育老板尹雄的香槟杯碰在了一起，以7亿元拿下巨人教育的张熙笑得格外开心。

这意味着以上海为大本营的精锐教育，终于“北伐”成功，借收购巨人教育，拿下了北京的学科培训市场，并一跃成为行业老三。

张熙雄心勃勃，同时写了一封给巨人员工的内部信，扯出“未来三年内坚决不裁员、坚决涨薪水”以及“3～4年内带领巨人单独上市”的大旗。

谁能想到，三年之约未到，巨人教育就于2021年8月31日表示因经营困难暂停一切开支。而精锐教育当时未出手相救的原因，现在也浮出水面。

10月12日，精锐教育发布了一则致全体员工信，称由于经营困难，将暂停营业。

当日，精锐教育上海总部楼前，申请退费的学员家长排起长龙。

对比张熙当年的意气风发，再看精锐教育较历史最高点跌去了超97%的股价，以及从百亿再到只剩4亿多人民币的市值，令人唏嘘。

一、眼见他楼塌了

在此之前，张熙已经凭借两张朋友圈截图“火”了一把。

先是10月7日，一张疑似张熙“轻生”的朋友圈截图开始流传。张熙称，自己患抑郁症有一段时间了，因为投资扩张太过激进和疏于投资及财务管理，“特别是巨人的收购是我的滑铁卢”，导致今天的局面。并表示，“愿有来生，再不创业”。

不过很快，张熙又发了一条朋友圈称“精锐教育好好的，我也好好的”。精锐教育方面也辟谣称“（网传截图）是假的”。

朋友圈的真假不论，但精锐教育欠薪和退费难的问题，却是实打实的。

网上流传出的精锐教育工作群聊显示，不少员工都在群里问张熙，工资以及员工垫付的退费款什么时候可以结，还有的则问关于学员退费的善后工作。

事实上，精锐教育出现退费难问题，早在8月份就已见端倪。

北京的辰辰妈告诉市界，她给孩子报名了精锐教育的线下小班大语文课程，一课时260元，一堂课含2课时，“此前课程都可以正常上，直到8月15日后”。

精锐教育直接解散了辰辰妈报名的学习中心，并将学员课程做了转接。“很坑，钱退不出来，只能转别的机构的课”。课程也不是一开始她给孩子报名的学科，而是美术、舞蹈、钢琴等素质类课程。

“一开始还转了价格更高的编程课，让我们9月份补差价，但该课程没能挺过10月就关闭了。”辰辰妈无奈道，“10月11日才把差价的钱退给我们。”

看到精锐教育宣布暂停营业的消息，辰辰妈心有余悸，但又感到难过，“我这还算好的，只有几千块钱，其他报名的家长有交了十几万元学费的，还没退出来”。

有别于大多数教培机构，精锐教育主打高端教培。

精锐教育旗下拥有精锐教育·个性化、精锐教育·至慧学堂、精锐教育·国际教育、小小地球STEM英语等多个高端学科及素质教育品牌，以及巨人网校、精锐教育·佳学慧等在线教育品牌。

“高端”便意味着价钱贵，学员所在地区、年级、学习科目、老师和班型的选择等决定着不同的价格，单课时甚至近千元。

财报显示，截至2021年2月28日，精锐教育已收取未授课的预付学费高达27亿元。目前精锐教育官网以及线下门店已经贴出退费申请入口，可填写退费信息，但暂时还领不到钱。

二、眼见他起高楼

张熙大概从来没想过，有一天精锐教育会落得这样一个局面。

张熙是福建高考状元，北大高材生，后来就读于哈佛商学院，获工商管理硕士（MBA）学位，曾就职于多家世界500强公司，在2008年初创立了精锐教育。

对于“学霸”的身份，张熙十分自豪，不仅在一些场合自称“学霸张”，就连精锐教育的logo，都是他戴眼镜的形象并配上“学霸张”和“哈佛北大精英创立”字样。

再说到课程，精锐教育提供的课程主打“学习力”，即学习动力、学习能力和学习毅力，让课堂快乐高效。

从创始人到logo再到课程，到处都透着一种“高端大气上档次”的味道。

最初的精锐教育，偏安于上海一隅。上海离北京远，少有人关注，正好适合闷声发大财。后来精锐教育扩张，也把站点选在了有市场但竞争对手少的广州。

但这并不意味着张熙的野心就止步于此。同为北大高材生，俞敏洪和张邦鑫的新东方、好未来已经拓展成全国布局的大型培训机构。

于是，2010年末，刚刚成立2年多的精锐教育，就开始了“北上”大计，手握1.6亿资金，将进攻的大本营选在了北京的海淀黄庄，毕竟这里承担着“全国教育看北京，北京教育看海淀，海淀教育看黄庄”的荣誉。

彼时，海淀黄庄盘踞着新东方、好未来、巨人、学大、龙文、高思等知名教培机构，以及数不清的叫不上名字来的小机构。

面对数量众多的对手，张熙没有退缩。他的底气在于资金，在他看来，“做生意就像打仗，只有两个可能，要么战胜，要么战死；我比别人更熬得住，只要你舍得花钱，不难”。

张熙企图效仿他在上海开教培机构的做法，当时他曾包下当地报纸整个教育版广告，还买过200多辆公交车的广告。于是，在北京，张熙照样大手笔采用广告轰炸，让精锐教育的名头在短时间内迅速传开。

此外，精锐教育一如既往主打高端，门面豪华、高级、精英范儿十足。然而，北京的教培机构并不吃这一套，他们更擅长将对手拖入价格战。

不得已之下，精锐教育将价格降到了一半去竞争，但还是打不过。一直以来，精锐教育擅长的是“个性化”和“标准化”，而不是“价格优势”，用自己的短处去磕别人的长处，无异于以卵击石。

2011年，精锐教育在全国开了50家分校，损失却有1个亿。

之后，精锐教育经历了短暂调整，比如将1000平米的门店改为三四百平米，提高课程单价，同时调整老师的绩效。但这一“开源节流”行为引起了反弹，人才流失，学员数量也开始减少。

可以说，张熙的第一次“北上”并不顺利，但这并不意味着他就此放弃了北京的市场。培训市场那么大，他又怎么会甘心偏安一隅。

三、激进扩张惹祸

“北上”失利后，张熙给精锐教育选定了“买买买”的扩张路线。

据不完全统计，从2015年到2020年，精锐教育投资、并购的机构不下16家，其中包括汉翔书法、麦淘亲子等素质教育机构，以及天津华英教育、巨人教育等K12教育机构。

在收购巨人教育之后，精锐教育终于被外界视为行业老三，机构遍布全国。

这还没完，很快精锐教育又开始了新一轮的扩张计划。2019年4月，精锐教育召开了一场战略发布会，张熙提出要在2023年达到200亿的销售额，在未来5年、10年打造中国和全球最大的高端多元化教育集团。

根据财报，精锐教育2018财年和2019财年的营业收入分别为28.63亿元、39.94亿元，这与几年后200亿的目标相去甚远。

目标“远大”之外，精锐教育还提出了“城市合伙人”计划，欲3年打造300家城市合伙人，将提供教学、招生、运营和技术支持。

这种合作，直白地说就是招商加盟，通过所谓的合伙人模式，迅速下沉到二三线城市。

有意思的是，为提高吸引力，精锐教育特别强调会给合伙人提供全年12套招生方案，包括招生相关培训，同时会开启城市合伙人的回购计划，按照不低于10倍的市盈率进行回购。

精锐教育还算了一笔账，若合伙人肯拿150万办学，三到五年后按不低于10倍的PE被精锐教育收购，每年平均的收益将在40%左右。

这样一张大饼下来，不少人可能会被砸晕。而精锐教育这样做的意图也并不难理解。事实上，尽管因一系列大手笔的投资并购行为获得了规模优势，并借此成为行业老三，但精锐教育也因此负债累累。

财报显示，截至2021年2月28日，除去27.31亿元的预付学费，精锐教育的长短期带息借款达到了15.11亿元，资产负债率高达97.94%。但其账面上的现金及现金等价物却只有5.24亿元，比2020年8月31日少了6.34亿元。

此外，精锐教育也没能摆脱亏损。截至2020年8月31日（2020财年）和2021年2月28日（2021财年上半年），精锐教育的净亏损分别为7.30亿元和3.32亿元。

这样的业绩，与精锐教育曾经夸下的海口形成了鲜明对比。资本市场自然不留情面，2021年8月4日，精锐教育公告称，因连续30个交易日成交价低于1美元，公司收到纽交所发出的警示函。

也就是说，如果精锐教育在6个月合规期内最后一个交易日收盘价和结束时30个交易日的平均收盘价均未达到1美元，纽交所将暂停公司的股票交易并启动摘牌程序。

而目前精锐教育的股价尚不足1美元。

有这样的业绩在前，精锐教育此次暴雷便显得并不那么意外。据财新网报道，精锐教育资金链已确认断裂，但是否可以申请破产，仍在于属地政府意愿。

北京盈科（上海）律师事务所律师郭韧告诉市界，暂停营业和申请破产性质不同，前者是授课等服务暂停，后者则是整个公司彻底倒掉，不仅是服务没有了，退费也无法进行了，公司要进入破产程序，通过破产债权来申报，但学费肯定不是优先要偿还的。

而在暂停营业的前提下，家长只能登记申请退费，但是“登记只是登记，它没钱还是还不了”。

据了解，张熙12日早间曾在工作群聊表示，精锐教育还没官宣破产，公司还在通过出售海外基金投资、追回理财产品等方式回笼资金，这些都将首先用于员工的报销及福利，希望维权员工冷静。

如今再回顾精锐教育的发展过程，疑似张熙“轻生”的朋友圈显得颇为真实，精锐教育走到这一步，离不开其“买买买”的激进投资扩张。

想当初收购巨人教育后，张熙誓要带领巨人教育单独IPO。本以为的强强联手，最后却成了难兄难弟。民办培训行业并购历史上，成功整合的案例并不多，而精锐教育最终也没能成为例外。

而在资本的狂飙突进下，精锐教育总部楼前焦急的学员家长，最终成了无辜的受害者。

本文来自微信公众号：市界（ID：ishijie2018），作者：华宇