2026-03-18 22:00
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本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君
吉利汽车于北京时间2026年3月18日港股午盘时间发布了2025年四季度报告，具体来看：
1.收入端略超市场预期：本季度吉利汽车总收入1057亿元，同比提升22%，略超市场预期的1043亿，主要因为产品结构高端化带来的单车ASP提升，公司在高端化上已经看到取得了不错的成效。
2.单车收入因为高端化继续环比提升：本季度单车收入12.4万元，环比上季度继续上行0.7万元，主要来自于极氪高端化的爆发：
四季度极氪品牌销量环比大增52%至5.3万辆，在总销量中的占比环比提升2.5个百分点至9.4%。
而增长主要由定价46.59-59.99万元的极氪9X以及焕新上市的极氪001等高端车型热销带动。其中极氪9X在Q4实现销量2.14万辆，单车均价高达53.8万元，对整体ASP形成了拉动作用。
3.毛利率环比也有所回升：四季度，吉利整体的毛利率16.9%，环比上行0.9个百分点，主要由于：
a.高端车型放量及盈利修复：极氪9X等高毛利车型（预计毛利率超40%）热销，以及领克品牌对燃油车的促销减少，，毛利率环比恢复，银河M9等高端车型也在上量推动极氪集团整体毛利率上行。
b.规模效应的释放：四季度整体卖车销量环比提升12.3%至85.4万辆，摊薄了固定的折旧摊销成本。
4.但三费投入大幅增加，严重挤压运营利润：核心运营利润率反而在环比下滑，主要由于三费投入的大幅增加：
尽管收入与毛利改善，但吉利的三费（研发、销售、管理）环比大幅增加，核心运营利润显著低于预期。
其中研发费用环比增加15亿至59亿元，主要用于新一代高端车型（如极氪8X、后续旗舰）及智能化（城市NOA、智能座舱、芯片）的研发，且研发费用化率提高，以及智驾团队整合等一次性费用调整等因素亦有负面影响。
而销售费用同样环比增加13亿至67亿元，主要用于高端品牌营销（推广极氪9X）及海内外渠道加速扩张（为2026年64-70万辆出口目标铺路）。
在巨额的三费投入下，核心运营利润环比下滑16%至28.4亿元，大幅低于市场预期的38.8亿元。核心运营利润率环比下滑0.9个百分点至2.7%，单车核心经营利润环比下降1,100元至0.33万元。
5.归母净利由于应占合资公司收益贡献，勉强和市场预期持平：在运营利润被挤压的背景下，四季度归母净利润为37.4亿元，同比微增4%，单车净利润环比从上季度5000元降至4400元。最终净利润能勉强符合市场预期，主要得益于应占合资公司收益环比大增5.2亿至约7.8亿元的支撑。
整体而言，吉利四季度的财报可以看出，高端化战略成效驱动了收入与毛利率端超预期，但大幅增加的三费投入，严重侵蚀了当期运营利润。
但在卖车销量上，吉利仍然是稳步推进状态，虽然管理层之前已经上调了2025年销量目标（从271万辆上调至300万辆），但吉利仍然在2025年实现全年销量302万辆，超额完成销量目标。
而在最重要的新能源转型加速上，四季度，吉利的新能源转型速度继续加快，新能源车整体销量达52万辆，环比继续上行17.4%，新能源渗透率从三季度的58%进一步提升至61%，标志着公司已进入“新能源主导”的发展阶段。
拆分品牌来看:
a.银河系列：新能源车销量环比提升29%至19万辆，由银河M9、星耀6、银河A7、星舰7等新车型共同驱动，也验证银河相对于比亚迪“贴身肉搏”战略的持续奏效。
b.领克品牌：新能源销量环比增长24%至7.9万辆，新能源车型占领克总销量的比例高达72%，转型极为迅速，主要由领克10、领克08、领克07等车型热销带动。
c.极氪品牌：以52%的环比增速领跑（5.3万辆），主要由极氪9X,极氪001的热销带动，而极氪品牌的高端化（尤其9X爆销）也带动单车均价和卖车毛利率的进一步提升。
最后极氪2025年新能源车销量168.8万辆，同比提升90%，也大幅超出上调后的2025年全年150万辆目标（完成率113%）。
①延续强势产品周期，海外增长成为核心增量
公司已设定2026年345万辆的总销量目标，同比增长14%，增长结构上呈现出“新能源主导、海外发力”的特点。
其中新能源车销量222万台，同比增长32%，新能源车渗透率继续同比提升8.5个百分点至64%，而燃油车销量目标为123万辆，同比下滑8%。
而从各品牌规划来看，吉利将在2026款推出近10款新车，推动销量目标的完成：
吉利银河：作为销量基本盘，新能源目标销量152万辆，同比增长23%，依托M7、星耀7等多款新车巩固主流市场。
极氪：目标销量30万辆，同比增长34%，增量主要来自已开启预售的极氪8X及极氪9X的持续放量，是高端化与利润增长的核心。
极氪8X将于4月上市，具备操控性豪华性舒适性领先等优势;且极氪品牌运营思路积极调整、品牌持续向上、进一步站稳高端市场。同时随着整合效果逐步体现，极氪品牌的高端化会带来较大的利润弹性。
领克：目标销量40万辆，同比增长14%，新能源转型（目前渗透率已超72%）与新车（如领克800）将共同驱动增长。
而从地区来看，吉利预计2026年海外销量将同比大幅增长53%，至约64万辆，而2026年1-2月已实现出口12.1万辆（同比+129%），对应的年化销量已经达到73万辆，海外销量目标的实现度很高。
而海外销量的增长将继续由新能源车出口以及渠道扩张所带动：海外销量中新能源占比预计快速提升至45-50%（约29-32万辆），以及海外渠道网络计划扩张至2200家以上。
海外市场是盈利提升的关键：2025年海外单车ASP（17.65万元）已达国内的1.7倍，毛利率高出约10个百分点，单车净利近万元。随着2026年海外销量占比提升至18.6%，其高盈利特性将显著拉动公司整体利润回升。
2025年底极氪私有化完成后，“一个吉利”战略进入全面落地阶段，预计将为2026年带来实质性的协同效益。
研发、采购、制造及管理平台的整合，有望降低整体运营成本。随着整合协同效应在2026年完全体现，销售、管理及研发费用率有望得到控制或下降，从而缓解如2025年四季度般的高强度投入对利润的挤压。
