宁德时代被“错杀”？

出品｜虎嗅汽车组

作者｜梓楠法师

一个上市公司股价波动受到市场环境、行业环境及公司业绩等多方面影响。

但是，在没有重大负面、没有业绩披露、市场预期没有重大变化的情况下，宁德时代在一周之内蒸发了1700亿市值。

12月24日，宁德时代盘中一度跌超8%，收盘时单日跌幅为7.28%，股价跌至576.8元。早前的周一，宁德时代股价下跌超6%。龙头股大跌的影响致使锂电池概念股整体受挫，当日比亚迪跌3.82%，亿纬锂能跌5.81%，赣锋锂业跌5.41%，带动电池ETF(159755)跌5.21%，碳中和龙头ETF(512580)跌3.21%。

宁德时代暴跌的事情，在昨天盘后引发热议。多数市场观点认为，宁德时代的暴跌与一篇名为《宁德时代：万亿电池帝国的裂缝》有关。这篇文章中提到小鹏汽车、广汽等车企“逃离”宁德时代，寻找其他供应商；宁德时代在供应链中话语权过重影响车企业务；宁德时代在新技术研发上懈怠等客观事实及观点。

二级市场分析机构善于在股价暴跌后寻找原因。但笔者认为，从结果去推导原因，是马后炮。此外，将一家万亿市值的龙头公司股价暴跌简单归因至一篇媒体文章，过于草率。

我们更应关注，前述的消息，是否会对宁德时代下一阶段的业绩及股价产生影响。

先说结论，影响不大。

基本盘没变

部分看衰宁德时代的观点来自于对制造业的思维惯性。在传统制造业中，一个公司占有超过30%份额的情况被认为是“不健康”且不“可持续”的。

但这个思路不适用于处于爆发初期的动力电池行业。动力电池产业是高技术壁垒高资金门槛的产业。在这样的环境下，先发者利用资金、技术及成本优势可以持续获得行业爆发带来的奖励。

后进者想要超越，需要付出极大的成本且面临更高的不确定性。

基于这样的判断，笔者认为小鹏汽车寻找新供应商对宁德时代的基本盘不会造成巨大影响。

在昨天晚上，小鹏已经给出回应：“车辆生产的零部件供应链需要不断完善，才能更好地保供保产，更加准确地预测交付周期”，间接承认了切换供应商的消息。

这一消息，为二级市场上一直存在的车企“逃离”宁德时代的趋势提供了切实的证据。但小鹏切换供应商，会对宁德时代的业绩造成剧烈影响吗？不会。

宁德时代“压迫”车企或许是促使小鹏切换供应商的原因，但更大的原因是小鹏的电池供应出问题。

此前的12月8日，小鹏汽车曾表示行业面临磷酸铁锂电池供应极度紧张，给小鹏P7的交付带来不确定性。小鹏汽车与宁德时代存在的供应链矛盾，在半年前就曾出现。彼时，曾有小鹏汽车的内部员工对虎嗅表示“宁德时代经常发邮件威胁我们说没电池了”。

在这之前，小鹏汽车的电池供应商只有宁德时代一家。这意味着宁德时代供给小鹏的磷酸铁锂产线紧张。目前，宁德时代与车企的合作方式都是车企“包生产线”，车企需要买断生产线才能获得稳定的电池供应。

在电池满产满销（宁德时代产能利用率超过90%，剩下的多为落后产能）的当下，宁德时代所有的电池产能都已分配完毕。如果小鹏需要购买更多电池，几乎只有寻找新供应商一条路。

在这样的前提下，小鹏寻找新的供应商，对宁德时代现有电池订单的交付并未造成影响，不会导致宁德时代的业绩下滑。

此外，宁德时代掌握最大的电池产能，在规模化效应下，宁德时代可以以较低的成本生产电池。而市场传言小鹏将要合作的中航锂电，在这方面不存在优势。这多出来的电池成本，需要小鹏和中航锂电共同承担。

在与其他电池厂商竞争时，宁德时代的成本优势没有动摇。只要宁德时代有序扩张产能，其成本优势会持续释放。而在扩张产能需要的资金上，宁德时代也有优势。

此处还涉及电池良品率、是否会自燃等不确定因素的影响。这些因素都会对电池厂的业绩造成影响。

宁德时代最大的对手LG化学，因为在北美市场发生多起自燃事件，导致装机量大幅下滑。在10月的装机量数据中，LG化学2021年累计全球市占率已跌至16%，而其去年的市占率为24%。

我们没有理由相信，没有先发优势的中航锂电在这些方面可以做的更好。

技术研发不是童话

除了小鹏汽车切换供应商外，在二级市场引起关注的另一个看衰宁德时代的观点即是技术研发。

此处需要纠正一个观点，中国动力电池产业领先全球一直靠的就不是技术，而是政策和规模化生产。在业内期待的固态电池技术上，日本的丰田汽车持有最多的核心技术专利，在研发进度上，日韩一直处于领先地位。

而固态电池的研发，一直是一个研发进度到达99%但几十年都没达到100%的事情。在固态电池达到商业化条件之前，动力电池企业的竞争依然是规模和成本的竞争。在这个阶段，宁德时代依旧存在优势。

此外，前述文章中提到宁德时代不愿意配合车企进行新电池技术研发一事，对宁德时代而言不是坏事。

车企要求宁德时代去配合研发工作的前提是，车企为宁德时代带来的效益可以覆盖研发成本，且车企提出的电池技术路线是正确的。这个事情，没有车企可以100%保证宁德时代稳赚不赔。

在技术路线上，如蔚来提出的150度固液混合电池，在商业化和技术指标上是否较现有的三元锂电池更出色还要打个问号。“按蔚来的合作伙伴卫蓝现有的技术路线，该固液混合电池在循环寿命上是无法与三元锂电池，只有不到一千次，仅仅达到国标”，一位固态电池企业人士曾对虎嗅表示。

在新电池技术路线上，宁德时代在今年拿出了钠离子电池，LG化学拿出了掺铝的四元锂电池。除了这两项技术外，动力电池领域在今年并未有新的技术突破。宁德时代至少在研发没有掉出第一梯队。

我们不排除天降猛男一朝研发出固态电池的可能。但我们要考虑概率，资金及三元锂电池技术存在优势的宁德时代，有更大概率在下一代电池的研发上领先。

制造业没有神话，也不会有鬼故事。请相信过程，相信科学。

前述的车企“逃离”及技术研发在短期内不会对宁德时代业绩造成实质性影响。短期内真正会影响宁德时代业绩的仍是欧洲市场的竞争以及锂电原材料的价格。锂电池原材料价格上涨带来的成本上涨，影响的是整个动力电池产业，而非宁德时代一家。

相比之下，宁德时代依然有更大的胜算。