2026-04-30 10:22
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本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君
吉利汽车于北京时间2026年4月29日港股午盘时间发布了2026年一季度报告，整体来看，虽然表观收入和归母净利不及预期，但最核心的毛利率和单车运营利润却逆势上行，展现了极强的经营韧性：
1.总收入略低于预期，但单车ASP保持稳健：本季度吉利汽车总收入838亿，同比增长15%，但低于市场预期923亿。
而市场最担心的是本季度单车ASP出现环比下滑趋势，尤其在本季度高端化极氪+出海占比反而提升的情况下。
但实际上，本季度收入不及预期并非主业疲软，而是主要由于零部件收入及对外技术授权收入（如电池销售给沃尔沃等）的下滑，实际的卖车ASP与去年四季度持平。
2.单车收入环比持平，同比大幅上行：26Q1实际的卖车ASP为11.2万元，同比去年同期9.4万元提升18.3%，同比提升主要由于公司高端化+出海占比的提升，拉高了卖车单价。
而环比趋势上持平，则主要是领克品牌的阶段性促销抵消了结构优化的正向拉动（高端化+出海占比提高）。
分品牌来看：
a.极氪ASP（向上）：从去年同期28.1万提升至今年Q1 29.5万-30万水平；主要由于高端车型极氪9X的爆销（定价40-50万级，3月单月销量上万辆）；
b.吉利品牌ASP（向上）：从去年同期8.5万提升至今年9.1万；主要由于新能源转型速度加快，以及银河M9带动品牌实现高端化突破。
c.领克ASP：同比稍有下滑，一方面是高价位车型领克900销量环比回落；另一方面，领克对旗下01、06、07、08 EM-P等多款车型推出了至高4.6万元的直降优惠。
3.毛利率逆势环比改善：一季度，吉利整体的毛利率17.5%，反而逆势环比上行0.6个百分点，也高出市场预期的17%。海豚君认为主要由于：
a.出海占比激增：Q1出海销量达20.3万辆，同比暴增1.3倍，占总销量的比重从13%跃升至29%。海外车型的高毛利属性是拉动整体毛利率回升的主力。
b.高端品牌放量：极氪Q1销量7.7万辆（同比+34%），销量占比提升4个百分点至11%，尤其是高毛利车型极氪9X提供了有力支撑。
c.抗住“负向规模效应”与成本压力：受国内新能源购置税退坡影响，Q1国内销量同比下滑17.7%（至50.6万辆），总销量70.9万辆（环比下滑17%），这造成了一定的负向规模效应；
叠加碳酸锂及铜、铝等大宗商品价格上涨（单车成本预计受影响约2000元），毛利率本应承压。但吉利强力的降本动作（一季度降本完成率近80%，二季度预计全面达标）成功对冲了上述不利因素。
而展望二季度，随着极氪8X的交付将带动高端化进一步向上，吉利预计Q2毛利率将环比保持稳定或微增。
4.“整合一个吉利”初见成效，三费大幅优化：在销量杠杆未完全释放的情况下，一季度三费（研发、销售、管理）总额仅103亿元，环比大幅收缩31%（上季度148亿元），三费费率环比下降1.7个百分点至12.3%。
研发费用：环比下滑13.5亿至45.6亿元，远低于市场预期的50.8亿元。值得注意的是，这是在研发费用化率进一步上调至44%（25Q1为28.5%，25全年为36%）的背景下实现的。这表明公司实际的研发总投入规模已经开始收缩，前期核心新品研发可能已告一段落，以及整合后的研发体系的降本增效成果显现。
销售费用：本季度接近44亿元，环比大幅下滑（上季度67亿元），低于预期的52亿元。主要可能有意一季度淡季营销投放收缩，以及内部组织整合后的协同效应逐步体现。
5.单车核心运营利润单车核心运营利润翻倍，对标比亚迪：得益于“出海+高端化”拉升毛利，以及“整合一个吉利”带来的费用骤降，本季度单车核心运营利润从上季度的0.33万元跃升至近0.6万元，这一水平已与海外占比较高（26Q1 46%）的比亚迪同期数据基本持平。
整体核心运营利润达42.2亿元，环比提升49%（同比提升56%），运营利润率环比提升2.3个百分点至5%。
6.归母净利同比大幅下滑，主要由于汇兑损益影响：一季度归母净利润为41.7亿元，同比下滑26.6%。但这主要受非主营业务扰动：一是去年同期存在大额汇兑收益导致基数较高（财务费用同比上升约31亿元）；二是研发费用化率的主动提升压低了当期表观利润（若维持去年Q1的费用化率，净利润将突破50亿元）。整体而言，财务处理更加稳健，核心报表质量依然健康。
海豚君观点：
整体而言，吉利一季度的财报初看似乎不及预期，收入和利润端均面临一定压力。但这主要受非整车主业收入下滑、去年同期汇兑收益高基数，以及研发费用化率主动上调等非经营性因素的扰动。
穿透表象来看，公司最核心的整车主业仍在改善。得益于“高端化与出海”的双轮驱动，吉利不仅在高压市场环境下稳住了单车ASP，更显著改善了毛利率水平。同时，“整合一个吉利”战略在费用端成效初显，开始释放巨大的协同与降本效益。
在利润释放上，本季度吉利的单车核心运营利润实现了从上季度0.33万元到近0.6万元的跨越式增长。值得注意的是，在吉利一季度出海占比（29%）仍低于比亚迪（46%）的背景下，其单车利润水平已与同期比亚迪不相上下。
同时，公司核心运营利润环比大增49%，运营利润率也环比提升2.3个百分点至5%。吉利的盈利结构已得到实质性优化，正步入高质量的内生增长通道。
而在最重要的新能源转型加速上，一季度，在新能源汽车购置税减免政策退坡、行业整体新能源销量同比下滑5%的不利环境下，吉利新能源车销量逆势同比增长9%，达36.9万辆。
其新能源车渗透率已攀升至52%，同比大幅提升4个百分点；国内新能源市占率也从去年四季度的10.5%跃升至13.4%。转型速度的全面加快，标志着2026年吉利已正式迈入由“新能源驱动”为主导的发展阶段。
a.银河系列：一季度新能源销量11.4万辆，同比下滑9.5%。这主要受购置税退坡影响，旗下中低端车型表现相对疲软。但产品结构正在积极调整，银河星舰7、银河E5、银河A7已接力成为销售主力，且银河M9的推出正有效带动该系列向高端化突破。
b.领克品牌：新能源销量同比增长33.8%至5.1万辆，新能源车型占领克总销量的比例同比提升10个百分点至62%，新能源转型相对迅速，主要由领克900、领克08等车型热销带动。
c.极氪品牌：新能源销量同比增长85.8%至7.7万辆，主要由极氪7X,9X的热销所带动，而极氪品牌的高端化（尤其9X爆销）也带动单车均价和卖车毛利率的进一步提升。
最后吉利一季度新能源车销量36.9万辆，逆势同比提升9%，受制于一季度传统车市淡季影响，目前占2026年全年222万辆销量目标的完成率为16.6%。
展望二季度，尽管公司面临碳酸锂及铜、铝等大宗商品价格上涨的压力（预计单车成本受影响约2000元），但随着极氪8X的开启交付，高端化势能将进一步释放，有效对冲成本压力。公司预计，Q2整体毛利率仍将环比保持稳定，甚至有望实现微增。
同时对于2026年展望来看：
吉利正迎来一轮相对强劲的“戴维斯双击”，有望走出自身的alpha：以高端化和出海为代表的高毛利业务将持续增厚利润（提振EPS），而全面加速的新能源转型则将打开估值天花板（抬升PE）。
公司已设定2026年345万辆的总销量目标，同比增长14%，增长结构上呈现出“新能源主导、海外发力”的特点。
其中新能源车销量目标222万台，同比增长32%，新能源车渗透率继续同比提升8.5个百分点至64%，而燃油车销量目标为123万辆，同比下滑8%。
而从各品牌规划来看，吉利将在2026款推出近10款新车，推动销量目标的完成：
吉利银河（规模基本盘）：新能源目标销量152万辆，同比增长23%，依托M7、星耀7等多款新车巩固主流市场。
极氪（高端利润担当）：目标销量30万辆，同比增长34%，增量主要来自极氪8X（4月上市）的销量爬坡与9X的持续放量。8X预售订单火爆（38分钟破万），凭借与9X同源的领先架构，有望在豪华大五座SUV市场成为爆款，与9X共同构成高端序列，带动品牌ASP与毛利率双击，释放较大的利润弹性。
领克：目标销量40万辆，同比增长14%，新能源转型（目前渗透率已超60%）与新车（如领克800）将共同驱动增长。
海外市场已成为吉利2026年增长确定性最强、盈利弹性最大的板块。公司将26年海外销量目标大幅上调至75万辆（同比+79%）。考虑到26Q1单季已实现出口20.3万辆（同比+129%），年化水平已超80万辆，全年大概率将超额完成目标。
出海的高盈利特性是拉动集团利润池的关键：对比2025年数据，海外单车ASP（17.65万元）已达国内的1.7倍，毛利率比国内高出约10个百分点，单车净利润近万元。随着海外渠道加速扩张（计划突破2200家）及新能源出口占比提速（预计达45-50%），海外业务的高维势能将是增厚公司利润的主因。
随着2025年底极氪私有化落地，“一个吉利”战略进入全面兑现期。研发、采购、制造及管理平台的高度整合，将大幅摊薄整体运营成本。一季报已初露锋芒，预计2026全年销售、管理及研发费用率将延续下行趋势，为利润释放保驾护航。
基于公司“出海+高端化”转型加速的强劲基本面，海豚君预期吉利2026年总销量有望冲击350万辆（其中出海75万辆同比+79%，国内275万辆同比+5%）。在产品组合向上（高端化+出海占比提升）与降本增效作用下，预计单车核心净利将同比提升13%至0.63-0.66万元区间。
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