从8个季度看拐点“钝化”：白酒正在经历一个慢下来的底部

本文来自微信公众号： 名酒研究所 ，作者：名酒研究所

随着2026年一季报披露完毕，白酒行业的增速曲线终于不再是单边下行——那么，市场所热议的“拐点”是否真的来了？

名酒研究所（ID:MJYJS2024）按价位带分级，从五大阵营中各自选取代表企业，回溯了过去8个季度的营收与净利润增速，得出一个清晰的结论：这一次，拐点之后不再是熟悉的“V型反弹”，更可能是一条横亘的曲线。白酒行业正在进入一个“钝化筑底、缓慢横盘”的新周期。

值得注意的是，这个底部并非全行业的底部。有的企业或已触底，而有的则仍在反复磨底。其背后的深层逻辑，是在行业蛋糕缩量与竞争“寡头化”的趋势下，吞噬与激烈反抗将同步上演。率先触底的企业或品牌并不能高枕无忧，底部或将是一个长期的动态过程。（更多内容点击底部、拐点？白酒进入“贪吃蛇”模式）

拐点何时来？不同阵营的“时间差”

把不同阵营的企业放在一起看，会发现：

其一，阵营不同，“低谷”出现的时间虽不同，但营、利的波动幅度明显收窄；其二，高线阵营，今年一季度相较于去年四季度普遍有所改善；其三，先调整的企业往往先触底，但触底之后仍可能反复。

①高端阵营主动调整和韧性发展。

茅台从2024年初就开始主动降速；去年四季度更是主动“刹车”，大幅度调整为企业全面市场化改革提前“排雷”，随后在今年一季度重回增长轨道。五粮液则是通过2025年的“调整出清”，在今年一季度呈现“反弹复苏”，体现出发展的韧性。泸州老窖的调整节奏更稳一些，经过去年四季度的调整后，今年一季度环比改善。今年，高端阵营整体有了回升，茅台的收入回到个位数正增长；五粮液实现“两位数”的反弹。这说明：高端需求的“基本盘”还在，企业主动调整节奏之后，市场还能接住。

②次高端头部阵营的抗压和分化。

汾酒和古井展现出了较强的抗压能力：汾酒在去年四季度依然保持增长（营收同比增长24.5%），古井也凭借渠道力和品牌力维持了营收体量的稳定；直到今年一季度，二者才开始出现调整。洋河的调整则来得更早、更深，其收入从2024年二季度开始下滑。整体看，次高端头部阵营中，汾酒和古井的迟调整说明了其基本面的扎实，渠道蓄水池较深。

③次高端阵营“先调整先反弹”。

以水井坊为例，早在2025年二季度，水井坊就开始降速去库存，经过三个季度的深度调整，其今年一季度的环比改善明显；舍得酒业作为行业率先主动调整的酒企，2024年起持续稳价去库存，历经两年换挡蓄力，今年一季度率先企稳回升；而酒鬼酒则从2024年三季度出现“低谷”，随后逐步改善，今年一季度的净利润已经重回增长。这种先调整先反弹、边承压边修复的特征，恰恰说明次高端对消费环境的变化敏感度高，且弹性也大。

④中高端阵营在“轴心价位”承接消费需求。

在100-300元价格带拥有主力产品，尤其是200元价位带有畅销大单品的企业，在这一年的调整中表现出更强的韧性和抗压能力。

尤其值得关注的是迎驾贡酒，今年一季度，迎驾成为行业中唯三实现营收和净利润均增长的企业之一（营收增长8.91%，净利增长0.73%）。这背后是其“区域深度占有+合理产品结构”的护城河：在安徽省内精耕细作，同时依靠洞藏系列在200元以上价位站稳了脚跟。相比之下，口子窖、老白干酒、金徽酒的调整节奏略有不同，但它们均未出现断崖式下滑，100-300元产品的支撑作用由此可见一斑。（更多内容点击100-300元，白酒“轴心价位”形成）

⑤大众塔基阵营反复波动。

从过去8个季度的数据来看，它们的营收和利润低谷多数出现在去年的二、三季度，去年四季度一度反弹，但今年一季度又普遍回落；利润端多数仍处于微利或亏损状态，波动剧烈。

究其原因，是大众塔基阵营的“蓄水池”较浅，库存出清快就能短暂反弹，但如果消费端持续力不足，反弹就会难以延续，从而呈现出反复探底的“钝化”特征。

拐点钝化的本质：从“冲业绩”到“稳底盘”

如果把所有上市公司的增速放在一起，我们会发现一个更明显的趋势：行业正在从跑得快转向能稳住。

2024年全年，上市白酒整体的收入还有8%左右的增长，但到了2025年一季度，接近一半的企业就出现了收入同比下滑。即便是还在增长的企业，大多数的增速也掉到了5%以下。换句话说，白酒上市公司已经集体告别了双位数增长的时代。

更值得关注的是企业心态的变化。以前，每到季度末，企业总会有一些“冲一冲”的动作，比如给经销商压点货、催一催回款，把数字做得好看一些。但这一轮，越来越多的企业选择不冲了。大家似乎达成了一个默契：与其勉强维持一个好看但虚高的增速，不如让渠道缓一口气，把价格和库存稳住。

这种心态的转变，比数据本身更能说明问题。

但需要指出的是，所谓的“拐点”或“底部”，并不是全行业的底部。把8个季度的数据拉长来看，先调整的企业已经触底，但触底之后可能反复。例如去年四季度，部分企业反弹后，又在今年一季度回落。这说明底部不是一个点，而是一个区间。而这个区间对不同阵营的意义完全不同：中高端和次高端中的先行者可能已在底部区域反复夯实，而大众塔基的底部则仍不确定。

这正是行业“大固化”趋势的微观体现。正如名酒研究所（ID:MJYJS2024）此前所预判的，白酒行业正走向“大固化、中横盘、小变局”的时代。（更多内容点击超40份财报直指行业数据“拐点”：白酒走向“大固化、中横盘、小变局”时代）

当前的财报数据进一步强化了这一判断：头部阵营虽然内部有小分化，但它们依然是百亿、两百亿级的巨头，如茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、古井贡这Top6的总规模和利润占比并没有缩减。它们对其他塔基阵营仍然保持着碾压性优势。份额和利润被强者创造，也被强者“固化”。中小品牌即便在局部市场有机会，也很难在缩量时代抢到真正的蛋糕。

底有多长？弹簧松了，“V型”难再现

过去二十年，白酒行业经历过几轮调整，每次都是“深V”。例如政策收紧、库存积压、业绩爆雷，然后在几年内实现反弹。但这一次，V型反转的可能性很小。

原因并不复杂：

①消费端的恢复不像以前那么快。商务宴请、婚宴酒席这些白酒的重要消费场景，回补的力度比预期要弱。这不是说大家不喝酒了，而是喝得比以前更谨慎、更分散。

②渠道的“蓄水”能力已经不如从前。过去几年，很多经销商靠着垫资、贷款来维持打款，而现在，他们的库存还比较高、价格也有压力，他们已经没有太多余力再去充当企业的“缓冲垫”。

③企业自己也在变。以前，只要终端稍微有点起色，企业就会立刻加大发货，形成“越涨越买”的正向循环。如今，即便一季度有些企业出现了微弱回升，它们反而更加克制。因为大家都知道，再来一轮硬压货，渠道可能真的会承受不住。

所以这个底的长度，可能要比很多人想象的要长。有的企业从2024年初就开始降速，到2025年底才真正踩到最低点，用了将近两年。有的企业直到现在都还在底部区域徘徊，没有明确的反弹信号。即便是那些降幅明显收窄的企业，也只是跌得没那么快了，而不是说就开始涨了。

在名酒研究所（ID:MJYJS2024）看来，这就是所谓的“钝化”。比如下跌的斜率变缓，底部被拉长，从以前的“V型”变成了更平缓的“L型”。但在这个“横盘”的大背景下，局部市场的“小变局”从未停止。例如黄淮市场洋河、今世缘的博弈，安徽市场古井贡、迎驾、口子窖之间的攻防，还有同价位带及不同品牌的此消彼长……这些涌动的暗流，将勾画出未来几年白酒企业的生存版图。

钝化的拐点，或许更健康

回到最初的问题：拐点来了吗？

来了。

但它不是全行业的V型反转起点，而是部分企业反复磨底的开始。它的意义不是说马上就要涨，而是不再跌得那么快。

对于行业来说，这未必是坏事。它打破了多年来每个季度都必须增长的执念，让企业有机会放下速度的包袱，重新审视渠道健康、产品价值和消费体验。更重要的是，它揭示了结构性机会：先调整的先反弹，有合理产品结构的能稳住，区域深度占有的仍有亮点。

当增长不再是唯一的目标，白酒才有机会从拼速度回到酿好酒这个原点。这个过程会很慢，但慢下来的底部，往往也更扎实。