叶国富炒股，浮盈8.7亿

本文来自微信公众号： 涌流商业 ，作者：李伟

5月26日，名创优品发布2026年第一季度财报：营收56.88亿元，同比增长28.5%；期内利润表上突然多了一笔耀眼的收益，让利润同比大增近200%至12.481亿元。这笔钱来自于公司早年的一笔AI行业投资，录得未实现、按市值计价收益8.746亿元。

而实际上，名创优品经调整净利润为6.33亿元，同比增长8.1%。换句话说，利润表里最亮眼的部分，不来自于名创优品和TOP TOY的门店，而是来自一家公司上市后的估值重估。

这家公司是稀宇科技MiniMax。

一家被外界视为十元店升级版的公司，早早投中一家大模型公司，这本身就有反差。更有反差的是，几乎在同一张利润表里，名创优品还在消化另一笔完全不同的投资：永辉超市。

2026财年第一季度，名创优品斥巨资收购的永辉超市，贡献了约7750万元投资收益，但与永辉收购相关的当季贷款利息为2300万元。2025年全年，名创优品分占永辉亏损8.127亿元。

更加有戏剧性的是，以历史估值推算，名创优品大概率是在2022年-2023年初，MiniMax估值仅为5-10亿美元时进入。叶国富先押注了AI，从未声张，一年之后才大张旗鼓地押注永辉超市。

MiniMax最新市值约2666亿港元（2307亿元），永辉超市市值340亿元。

不被理解的押注

时间倒回2024年9月，名创优品宣布以62.7亿元收购永辉超市29.4%的股权，一跃成为永辉第一大股东，创下当年国内实体零售领域最大单笔收购。

整个决策过程，叶国富只用了三个月。面对质疑，他说了一句话："大家都看不懂就对了，如果看得懂我就没有机会了。"

他看得懂的是胖东来，那家在河南客流、销售、口碑几乎完美的区域超市。叶国富希望通过永辉作为全国性的渠道载体，把胖东来模式放大；同时让名创优品的供应链能力反向渗透进永辉。他把这桩交易定义为"中国零售业20年一遇的结构性机会"，相信二者将在渠道升级和供应链上实现协同。

2025年3月，叶国富出任永辉超市改革领导小组组长，亲自下场，被业界戏称为永辉的事实CEO。

然后是现实的落差。

永辉2024年全年亏损14.65亿元；2025年情况进一步恶化，全年营收535.08亿元，同比下降20.82%；归母净利润亏损扩大至25.5亿元。按权益法核算，名创优品确认对永辉的投资损失超过8亿元。

2025年，名创优品全集团净利润12.09亿元，较上一年的26.35亿元同比下滑54.12%，永辉是最大单项拖累。

另一个隐性的成本在资产负债表。2024年末名创优品资产负债率为42.85%，2025年末资产负债率62.56%，同比上升19.71个百分点；有息资产负债率30.36%，同比上升23.67个百分点；财务费用进一步挤压利润空间。

2026年3月底的年报业绩会上，被问及永辉规划时，叶国富把话题拉回了主业："我本人最关注的核心业务始终是名创优品……请大家放心，我90%以上的精力都在名创优品。"

那是他把永辉摆在聚光灯下之后，第一次试图把它从聚光灯下挪开。

未公开的早期投资

MiniMax稀宇科技，成立于2021年11月。

创始人闫俊杰此前是商汤科技副总裁、研究院副院长。2021年他选择独立创业时，第一批支持者是云启资本、IDG、高瓴创投、米哈游作为天使投资方。彼时GPT尚未引爆全球，国内AI主流仍在做特定场景的专有模型，闫俊杰在见投资人时却抛出两个非共识判断：AI将走向大众；大模型是通向通用人工智能的必经之路。

后来红杉中国、腾讯、阿里巴巴、小红书、小米、金山、李泽楷的盈科拓展集团相继入局。MiniMax共完成7轮融资，累计融资超15亿美元。2025年8月最后一轮融资后，估值超过42亿美元。

名创优品出现在哪一轮，对外没有公开。我们以历史估值推算，阿里巴巴2024年3月领投6亿美元那轮估值是25亿美元；2025年8月最后一轮估值42亿美元；近期MiniMax市值约2500-2600亿港元（约320-335亿美元）。

从这家AI公司身上单季度赚出8.74亿元浮盈，名创的入股时点必定早于2024年3月——大概率在2022年到2023年初MiniMax估值仍在5-10亿美元区间时投入。

这意味着叶国富押注AI的时间，比押注永辉还要早一年以上。他先押了AI，再押了超市。

2026年1月9日，MiniMax在港交所主板挂牌上市，发行价定在区间上限165港元。公开发售部分获1837倍超额认购，国际发售获37倍认购，是港股近年最火爆的IPO之一。

IPO之后，创始人闫俊杰通过其控制的实体合计持股24.26%；外部股东中，阿里巴巴持股12.37%为第一大外部股东，米哈游5.24%、红杉3.45%、IDG 2.53%、腾讯2.34%、李泽楷1.17%、高瓴1.11%。

从公司成立到完成IPO，MiniMax用了不到四年；上市后一度较发行价大幅上涨，最新市值为2660多亿港元。

真正的反差

如果故事到这里就停下，那不过是一笔运气好的财务投资，事实不止于此。叶国富在2026年3月底的2025第四季度业绩会上讲过另一番话。

当时UBS分析师追问：能不能透露投资的AI公司名字？叶国富的回答几乎是不假思索："我们运气挺好的，投了一家叫MiniMax的AI公司。MiniMax在我们公司应用得很好，我也希望继续和MiniMax合作。当时投资的时候它估值还很低，现在回报看起来不错。"

这句话当时几乎没有被市场认真消化，但把它放到2026年第一季度业绩会的语境里，涵义就变了。在那次电话会上，叶国富花了大段时间讲AI如何重塑名创优品的内部运营、商品端用AI做趋势预测和选品决策、营销端用AI做内容生成和客户分层，门店端有智能客流系统按时段管理人流，未来要用AI预测商品需求以提升复购率。

叶国富把AI定义为放大器——放大名创已有的供应链优势、产品开发速度和运营精度。叶国富没有在最新业绩会上点名是哪家AI公司支撑这些内部系统。但结合上一季度他关于MiniMax“在公司应用得很好”的表述，至少可以确认，对MiniMax并非只是账面上的财务投资，它已经进入名创优品AI工具的探索中。

把两笔投资放在一起看，反差就不只是钱进钱出。

永辉那一笔，62.7亿元真金白银砸进去，叶国富亲自挂帅做改革，把供应链协同和渠道协同反复讲给市场听，一年半过去了，财务损失切切实实落进了报表。

永辉也不是完全没有反转迹象。2026年第一季度，它给名创优品贡献了7750万元权益法收益。只是对于一家年营收仍超过500亿元、经历大规模调改的超市公司来说，一个季度的盈利修复还不足以证明模型已经跑通。永辉需要证明的不是能否短暂止血，而是能否在客流、客单、毛利率、供应链效率上长期改善。

MiniMax那一笔，投入金额未公开，名字直到分析师追问才说出口，从来没在战略章节里被提起，但已经深入产品、营销、运营环节。

一笔被反复讲述的协同，结果还不太如意；一笔此前很少进入叙事中心的AI投资，反而先在利润表上兑现了。

2026年第一季度，名创优品中国大陆主品牌营收32.3亿元，同比增长29.6%，是近9个季度最高增速；TOP TOY营收5.1亿元，同比增长51.4%；自有IP YOYO在上线6个月内销售破亿，登上Met Gala；美国市场的2.0版大店模型已经把单店回收期压缩到一年以内。

26日的业绩会上，叶国富用了一半时间讲他真正想被市场铭记的叙事——名创优品如何从渠道公司转型为IP运营平台。

叶国富作为投资人，MiniMax证明的是他的非共识眼光，永辉考验的是经营能力。前者可以靠资本市场重估，后者只能靠货架、损耗、客流和复购一点点回答。对名创优品而言，8.7亿元浮盈已经写进利润表；但真正决定市场是否重新理解叶国富的，可能仍是永辉这场慢仗。