年营收在10亿关口卡了3年、净利润骤降40%，代工龙头重启IPO背后是宠物食品赚钱越来越难？

本文来自微信公众号： 食品内参 ，作者：不浪费读者时间的，原文标题：《年营收在10亿关口卡了3年、净利润骤降40%，代工龙头重启IPO背后是宠物食品赚钱越来越难？| IPO锐观察》

折戟A股的上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称：“福贝宠物”）已转战港交所，并于6月1日正式递交了招股书。对比3年间前后两版招股书，能看到两个完全不同版本的福贝宠物：前者在行业风口期快速做到10亿规模，后者则在三年时间里停滞不前，净利润还大幅缩水。难道，3年时间里，宠物食品赚钱越来越难了？

大客户收入缩水超6000万

福贝宠物被称为宠物食品行业的“富士康”，这与其业务基本盘有关。

招股书显示，公司2005年成立于上海，主要为头部及新兴宠物食品品牌提供代工服务。经过20年的行业深耕，福贝宠物已发展成为我国领先的宠物食品生产制造商之一。宠物食品细分为宠物主粮、宠物零食和宠物营养品，福贝宠物主营的是宠物主粮。

根据其在招股书中援引的弗若斯特沙利文数据，按2025年收入来算，福贝宠物在中国宠物食品第三方制造行业中排名第二，市场份额为5.3%，在中国宠物主粮第三方制造行业中排名第二，市场份额为8.5%。而这两个赛道的第一名，市场份额分别为14.3%、20.9%。

尽管早在2007年福贝宠物就开始组建自有品牌，且其在招股书中花了不少笔墨讲述ODM+OBM（即代工+自有品牌）双轮驱动的故事，但截至目前，代工业务的收入占比仍然高达六成。

数据显示，从2023年—2025年，福贝宠物的营收分别为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元，其中代工业务的收入分别为6.13亿元、6.25亿元及6.30亿元，在同年总收入中的占比分别为58.6%、60.4%及61.7%。可以看出，虽然公司体量停滞不前，甚至是出现了轻微萎缩，但代工业务稳住了公司基本盘。

但值得警惕的是，相较于上一版招股书中披露的2019—2022年的高双位数增长态势，福贝宠物的代工业务增速已大幅放缓，2023-2025三年累计增幅不足3%。另外，核心大客户的贡献也在肉眼可见地缩减。前五大客户收入总和分别为4.35亿元、4.38亿元和3.74亿元，2025年收入减少了约6400万元，占比从42.4%降至36.6%。

其中，第一大客户2025年的采购额从2024年的2.25亿元降至2025年的1.83亿元，减少了近4200万元，同期收入占比从21.8%下滑至17.8%。根据招股书的陈述，第一大客户为一家总部位于中国浙江、已在纳斯达克及香港联交所上市的公众公司的附属公司，主要从事互联网零售及综合消费品业务，业界普遍认为该客户为网易严选。

面对大客户订单金额的下滑，福贝宠物也在积极开拓新客户。新瑞鹏集团旗下的“贵族”、派特鲜生、源生它语、鲜能说、小毛豆等新兴品牌均在2025年进入福贝的代工客户体系。2025年，福贝整个代工收入净增长了约500万元，这说明新客户的代工订单基本填平了大客户流失的金额。但宠物食品行业竞争激烈且市场集中度低，每年都有大量的新品牌涌入，新客户成长的可持续性充斥着不稳定因素。

盈利出现断崖式下滑

不过，相较于代工业务增长得不尽如人意，福贝宠物自有品牌业务的萎靡更令人担忧，本就不大的“基本盘”一直在收缩。

如上文所言，福贝宠物2007年开始就在做自有品牌，截至2025年底，公司共拥有比乐、爱倍及品卓三大自有品牌。其中，“比乐”定位中高端宠物主粮市场，“爱倍”聚焦功能性食品，“品卓”主打高性价比。

从收入占比和影响力来看，比乐仍是绝对的主力品牌。截至2025年末，比乐的产品线涵盖膨化、烘焙、冻干、湿粮等主流品类，拥有477个SKU。根据沙利文的报告，按2025年零售额来计算，比乐为中国第十大本土宠物食品品牌、第九大本土宠物主粮品牌，以及第五大本土宠物狗主粮品牌。

2023年—2025年，福贝宠物自有品牌的收入分别为4.42亿元、4.04亿元、3.50亿元，在公司总收入中的占比分别为41.3%、39.1%及34.3%。同期，主力品牌比乐的收入为4.09亿元、3.86亿元、3.33亿元，2024年、2025年分别下滑5.6%、13.7%，两年收入累计减少7600万元，2025年在本土宠物食品品牌中的市场份额仅为0.9%，与第一、第二梯队的品牌差距明显。

值得一的是，福贝宠物自有品牌虽然收入占比不及代工业务，但该板块近50%的毛利率是代工板块的两倍之多，这也是公司近些年极力转型的关键。反观其代工业务，虽然收入占比在持续提升，但毛利率却在2025年骤降7.3个百分点至23.1%。自有品牌毛利率高、收入却在萎缩，代工业务收入占比提升的同时，毛利率却大幅下降，正是这种结构性失衡导致公司盈利出现断崖式下滑。

招股书显示，2025年，福贝宠物的整体毛利率从37.9%下滑至31.6%，净利润从1.64亿元骤降40.2%至0.98亿，公司净利率从15.9%降至9.6%。与利润保持一致，公司的经营现金流也从1.87亿元骤降至0.83亿元。

福贝宠物招股书中引述的第三方数据显示，自2020年至2025年，我国整个宠物食品行业及细分的宠物主粮、第三方制造（包括OEM、ODM）等赛道，年复合增长率均达到双位数。在整个消费市场，宠物食品也被主流观点认定为风口行业。回顾福贝宠物上一版冲击A股的招股书，2019年至2021年间，其也曾经历过一段高歌猛进的高光时刻：两年时间里，公司营收从4.05亿元增长9.78亿元，净利润从6529万元增长2.21亿元。

而这些行业和自身的高光经历，某种程度上也造成了其在产能布局上的误判，最终影响了公司当下的盈利。

针对毛利率，尤其是代工业务毛利率的大幅度下滑，福贝宠物给出的解释是新生产基地投产但产能利用率严重不足，新产能因此演变成利润“黑洞”。招股书显示，福贝近两年大手笔投入建设了多个新生产基地，2023年、2024年的固定资产开支分别达到2.06亿元和1.79亿元。2024年集中投产了福新、福佳、福源三个新基地，截至2025年底，其在中国总计运营六个生产基地。

产能扩张的同时，产能利用率却在下降。招股书显示，从2023年到2025年，福贝宠物的总产能利用率分别为67.9%、67.2%、52.0%，三年累计下滑超过15个百分点。其中，2024年投产的福新和福佳两大生产基地2025年利用率仅为20.3%、28.9%。由于新建厂房和设备的折旧和固定摊销已全额计入销售成本，但产能却不能有效利用，直接造成了成本负担。

结语

宠物食品行业的热闹，为何没能给上游的代工企业带来应有的繁荣？这与福贝宠物自身的结构困境有关，与整个宠物食品行业某些经营逻辑的重构也紧密相连。

2022年之前，代工贴牌+全网种草的轻资产模式成就了大量国产宠粮品牌。2023年开始，随着流量成本的增加，以及整个宠物食品行业发展趋于成熟，头部品牌纷纷通过自建或收购工厂来实现供应链可控。对于福贝这样的代工企业，昔日的大客户有可能就变成了竞争对手。代工占比过大，自有品牌又难挑大梁，扩建的产能自然就会过剩。

与此同时，在利润端，由于竞争越来越激烈，整个宠物食品行业在快速扩容的同时，企业挣钱却越来越难了。2025年，包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份等多家宠物食品上市公司的净利润均出现了大幅放缓或下滑严重的情况。增收不增利的背后，是全行业费用端的快速膨胀，企业的获客成本越来越高，由此压低整个产业链的利润空间。

这种行业现状落到福贝宠物的身上，受下游影响，当其代工议价空间收窄，自有品牌业务“能力不济”，公司短期内想扭转颓势、恢复往日的高增长态势，首先需要重新审视“自我”。