SpaceX天价IPO背后的启示

出品｜虎嗅科技组

作者｜陈伊凡

编辑｜苗正卿

头图｜视觉中国

2026年6月12日，纳斯达克的钟声为一家公司敲响，SpaceX 以每股135美元的发行价登陆公开市场，募资750亿美元，估值达到1.7万亿美元。

上市首日，SpaceX  股价大涨19%，收于161美元，埃隆·马斯克由此成为人类历史上第一位万亿美元富豪。

打开SpaceX的招股书，第一次向全世界揭开了这家神秘公司的财务面纱，其所呈现的，远不止一家火箭那么简单。

而在大洋彼岸的中国商业航天，也正在经历自己的关键时刻。

蓝箭航天、中科宇航、星河动力等一众企业密集冲刺 IPO，长征十二号乙可回收火箭发射。

SpaceX上市第二天，我们和中国商业航天发展的亲历者和见证者，北京航天驭星科技股份有限公司副总裁曹梦聊了聊这个历史性的时刻，试图回答以下问题：

SpaceX上市后的下一步是什么？

中国商业航天走了十年，现在到了哪一步？

SpaceX的模式对中国商业航天又有什么借鉴意义？

一家新型AI公司的诞生

曹梦说，从SpaceX的招股书中可以看出，其实际上已经成为了一家新型的AI公司。

这个判断很有意思，它突破了以往大众对于SpaceX的印象，但细想又十分合理。

招股说明书显示，其自行评估的SpaceX总潜在市场规模(即TAM)高达惊人的28.5万亿美元，其中AI占据了将近80%。

SpaceX的招股书主要分为三个业务板块，这三个板块各自有截然不同的财务面貌。

首先是Starlink星链。这也是SpaceX目前唯一盈利的业务板块，2025年Startlink业务营收113.48亿美元，运营利润为44.23亿美元，调整后的利润率为63%，占总营收的61%。

数据来源：SpaceX招股书

这个数字说明，Startlink已经形成了用户规模的持续扩张，边际成本不断降低。截至2026年第一季度，Starlink 已在全球164个国家和地区积累了1030万订阅用户，覆盖消费级宽带、企业海事航空解决方案，以及政府与国防定制化安全网络。

不过，招股书也显示，星链2025年全年ARPU下降11%，2026年第一季度同比再降23%，从2024年的月均91美元降至66美元，单用户月收入减少25美元。 ARPU的持续下滑引发市场热议。 SpaceX在招股书中解释ARPU下滑并非盈利能力弱化，而是星链全球化扩张的必然选择。 星链从北美高收入市场向亚非拉低收入市场拓展时，当地用户难以承担每月上百美元的费用，降价成为打开市场的必要策略。

曹梦梳理过Starlink市场战略的演变路径。Starlink最早的目标用户，是全美国大概200万个住在偏僻区域的高净值用户，而马斯克最早瞄准的就是这200万个富人。但当星链部署到一定规模后，局面开始变化——亚洲、非洲、拉丁美洲的许多国家的需求出乎意料地旺盛，当地人口密集区域对通信网络容量的要求甚至比美国偏远地区更高。这推动SpaceX进一步提升单星带宽（性能），持续扩大整个卫星通信网络的容量。再往后，SpaceX又发现了第三层机会：在中国之外的其他地区（比如美国部分州、欧洲以及非洲），Starlink甚至可以直接跟地面光纤通信网络运营商抢市场。因为其总部署成本比地面光纤更低但性能却差不太多，而且可以全球化服务。

欧洲、非洲、南美，大量地区的地面通信网络基础设施依然薄弱，Starlink正是在这个维度上，迅速成了一张全球化的通信基础设施网络。

真正的拐点是2023年到2024年。当时WSJ（《华盛顿邮报》）披露了SpaceX的内部财报——Starlink的全球化服务已经带着整个SpaceX开始盈利。这在行业里引发了震动，不仅因为数字，而是因为这意味着在那个时间点“靠部署及运营低轨巨型通信星座提供服务赚钱”这个商业模式，全世界第一次被真正跑通了。

从那以后，中国商业航天从业者对“大规模低轨卫星星座建设及运营能够最终实现商业模式闭环”的押注，进一步笃定了。

Starlink走到今天，也经过了多轮迭代，最早的V1版本卫星只有260公斤，通过Falcon 9运载火箭以“一箭六十星”的方式部署，尽管早期的卫星因为种种原因以失效居多，不过SpaceX通过快速部署、快速验证，快速占领市场提供服务，并进一步认知，持续迭代提升单星性能。V1.5版本的Starlink卫星单星质量就提升到了300公斤，而到了V2 mini版本单星质量提升到了750公斤，而V3版本Starlink卫星更是重达1.2吨，单星质量的提升最终体现的是卫星性能的提升，其核心指标就是单星的通信容量。

曹梦说，最近行业内有一个对比很火，未来Starship部署Starlink V3一箭六十星，单次发射为整个Starlink卫星通信网络新增通信容量61000Gbps，而现在的Falcon 9单次发射27颗Starlink V2，新增网络通信容量2600Gbps，换句话说，单次Starship发射新增的网络通信容量，相当于23次Falcon 9发射的总和……而更让人细思极悲伤的是，未来仅需要10次Starship部署Starlink V3任务，新增的网络通信容量就能追平现有的整个Starlink通信网络。

但另一面，SpaceX的运载火箭板块却处于亏损状态。2025年，单是 Starship（星舰）的研发费用就拨付了30.04亿美元，2026年第一季度又追加了9.30亿美元。招股书披露，截至2025年底，SpaceX 在 Starship 和 Super Heavy 系统上的累计投入已超过150亿美元。5月22日，V3版本的Starship成功完成首次飞行试验（这也是Starship的第12次飞行试验），近地轨道设计运力超过100吨，未来，Starship 部署单颗 Starlink 卫星的成本已降至初代的三分之一。当它进入商业化运营后，单位质量发射成本预计将下探到每公斤200美元——而目前全球除 SpaceX ，没有任何火箭能做到。

曹梦说，SpaceX的成功取决于他创新的商业模式，其在全球范围内彻底颠覆掉了传统的运载火箭研制单位通过研制运载火箭提供发射服务从而赚取利润的单一商业模式，将公司的商业闭环链条进一步往下游即应用端转移，而运载火箭研制及发射服务板块则作为成本中心，为通信及算力卫星星座部署提供坚实支撑。

如果只是火箭加Starlink，一家私有公司完全可以自给自足，没有上市的必要。上市，意味着它接下来要花一笔别的钱——非常非常多的钱。

招股书给出了答案，SpaceX的下一步，是太空算力。

AI板块，是SpaceX最大的烧钱板块。2026年2月，SpaceX 以2500亿美元的全股交易完成了对 xAI 的并购，将 Grok、X 平台和庞大的 AI 算力基础设施整合为第三大业务板块。这部分业务在2025年产生了32亿美元收入，同时报出了63.55亿美元的经营亏损。与之相伴的是恐怖级别的资本开支——2025年全年，AI 板块资本性支出高达127.27亿美元，2026年第一季度单季就达到77.23亿美元，占集团总资本性支出的76%。

数据来源：SpaceX招股书

这也是支撑SpaceX最大想象力的部分。

SpaceX在招股书中明确，长期目标是每年向太空发射100GW的算力规模。

第三方分析机构SemiAnalysis的测算显示，以2026年部署的30.5千瓦B300集群为例，太空部署的总资本成本约为410万美元，地面同等规模仅需140万美元；月度总拥有成本，太空约10万美元，地面不到3万美元。

把这个成本拆开，太空数据中心的资本支出中，160万美元是发射成本，地面建设只要38万美元。寿命周期的摊销方式进一步放大差异，太空设备按5年折旧，地面按15年，最终导致太空每GPU小时的资本成本高达6.29美元，地面仅0.36美元，相差17倍。轨道环境还带来额外的冗余成本：辐射风险加上无法现场维修，太空部署需要多花26%的成本来覆盖设备故障，地面只需5%。

但曹梦看来，太空数据中心确实符合马斯克一直说的“第一性原理”。在美国，地面数据中心的扩张正在遭遇两个核心瓶颈：电力基础设施建设能力不足导致的电力价格昂贵，以及大型数据中心建设的行政审批极其困难，一个超大型数据中心选址往往要经过数年的环保审查、社区听证、政策协调。

但在太空中则没有这些限制。在太空中太阳能的获取能力是地面上的5到8倍，取之不尽用之不竭；散热可以通过大型散热装置直接面向深空背景辐射冷却；太空广袤，空间轨道资源不涉及任何土地审批。

并且，从工程化的角度，对SpaceX来说太空算力卫星做起来其实比Starlink简单。Starlink卫星涉及复杂的相控阵天线和路由交换通信载荷，但算力卫星按照SpaceX最新发布视频公布的方案使用的是即插即用的算力芯片模块，加上巨大的太阳能板和散热装置，从工程上看已经不是很难解决的问题。最重要的是，Starship能够提供足够大的运载能力、发射效率以及足够低的单位质量载荷发射成本，进一步闭环了太空数据中心方案的经济可行性。

中国商业航天迎来拐点

2016年，国务院发布中国航天白皮书，那一年被称为中国商业航天元年，一批民营火箭公司陆续成立。

2019年7月，星际荣耀的双曲线一号完成入轨，实现中国民营商业运载火箭成功入轨零的突破。

2023年4月，天兵科技天龙二号成功首飞，中国首枚民营液体火箭入轨。

2023年7月，蓝箭航天朱雀二号成功入轨，全球第一款成功入轨的液氧甲烷运载火箭。

2025年12月，朱雀三号发射，二子级成功进入预定轨道，一子级同步进行了返场回收试验，成为中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭。

2025年到2026年，是中国商业火箭进入中大型液体火箭密集验证的阶段。多家公司同步推进：天兵科技的天龙三号（500公里SSO运力10-17吨，重型版42吨）、中科宇航的力箭二号（SSO运力8吨）、东方空间的引力二号（SSO运力15吨）、星际荣耀的双曲线三号（LEO运力8.5吨）、深蓝航天的星云一号、箭元科技的元行者一号，都在2026年排期首飞并开始可回收验证。

2026到2027年是中国商业火箭公司的关键验证窗口期：能够成功完成大载荷飞行或可回收验证的公司，将在未来的卫星组网竞争中获得先发优势，拿到星网、垣信等头部卫星公司的订单。

融资方面，中国商业航天也迎来了资本化的窗口。蓝箭航天、天兵科技、中科宇航等头部公司都在冲刺科创板。

但中国商业航天的融资模式和SpaceX有一个本质区别：SpaceX是靠Starlink盈利反哺整个公司，而中国商业航天目前还没有哪家公司在商业闭环上跑通。卫星组网还在建设中，发射收入和星座服务收入之间，仍有很长的距离要走。

曹梦认为，现在的核心问题在于，我们的运载火箭发射次数太少了。

他用了一个比喻，让人印象深刻。运载火箭跟无人驾驶汽车几乎一模一样，“让无人驾驶汽车只在实验室测试自动驾驶，不让它上路，是没有办法做到L3、L4的水平的。而运载火箭如果不能通过真正的飞行试验去验证，也很难快速的达到SpaceX的水平。”

在纪录片《Return to Space》里，前NASA局长布里登斯廷说，SpaceX是专门“为爆炸而生”的火箭公司。马斯克和肖特维尔的表述更直白：“我们必须把系统迅速推向崩溃，才能探到系统的底。如果我们的火箭没有炸，只能说明设计不够激进。”

这套“小步快跑、快速迭代”的理念实际上来自软件行业， SpaceX最早把这套互联网行业软件迭代的逻辑直接平移到了火箭研制上，这是一种非常大胆的做法，颠覆的是全人类所有航天人的认知。

内陆发射场的问题也在制约我们航天产业的迭代速度。对比美国，几乎所有的航天发射场都在海边，一旦发射失败，残骸基本都落入海中，对地面尤其是公民的生命财产威胁较小，飞行安全审批相对宽松。

曹梦认为这是下一个最关键的突破口，他说中国现在急缺的是一个或几个纯商业化运营的沿海发射场，由各个火箭公司自己建设并运营发射工位。各个火箭公司可以按照自己的节奏安排相关发射活动，这样也会进一步减少相关安全审批的压力。

可重复使用运载火箭，对于商业航天来说是一道关键命题。但曹梦认为，目前整个中国商业航天缺的仍然是能提供高性价比大运力的运载火箭，而不是一定要可重复使用。他的逻辑是，我们目前最紧迫的任务，是要抢占轨道资源，尽快的实现卫星的规模化部署。而基于目前的动力系统研制水平及全箭的迭代优化速度，还是应该等具备一定运载能力的运载火箭入役提供发射服务以后再逐步开展相关研制工作。

SpaceX的成长轨迹其实也印证了这一点。猎鹰9号运载火箭2010年6月首飞成功并基于全箭一次性使用状态入役提供常态化发射服务，同步SpaceX开展火箭一子级回收的相关关键技术验证工作，直到2015年12月执行Orbcomm卫星星座11颗星包箭发射任务时才实现一子级首次返场回收。

未来的发射场，应该跟机场一样管理

在曹梦的思考中，可重复使用运载火箭是大势所趋，未来的运载火箭一定逐渐“航班化”，同时，未来的发射场也应该像机场一样去管理。所有的火箭公司会在发射场运营着自己一定数量的“机队”。火箭执行完飞行任务，会自己飞回到机场，重新维修维护，马上执行下一次飞行任务。

马斯克讲这个愿景已经讲了十年。“如果飞机是飞一次就扔掉，我们现在还会坐飞机吗？”

SpaceX的故事，除了前所未有的财报数字，还在讲另一个指向AI和宇宙的故事：一家公司用火箭建了一个卫星网络，用卫星网络挣到了钱，现在要用这些钱去建太空算力中心，而未来那片市场的规模，是航天本身的十三倍。

它的上市只是这条路上的一个节点。对中国商业航天来说，对标SpaceX的方式不是拷贝它的技术路线，而是学习它背后的研制理念：允许失败，快速发现问题，快速改。