可灵小马拉不动大车

本文来自微信公众号： 山上 ，作者：山上团队

可灵的ARR都不乐意公布了。

作者I薛星星

编辑I何简

封面I AI生成

作为中国除抖音之外的最大短视频应用公司，快手的主营业务已经持续几个季度让人们失望。刚刚过去的2026年第二季度，快手不出意外地继续保持着失望。

核心业务线上营销服务同比增速仅有4.4%，直播收入连续两季度同比下降13.5%，除了包括可灵在内的其他服务同比增长18.5%，快手各项业务都在放缓。

过去一年，快手收入增速一路从去年的双位数增长降至今年一季度的3.4%，本季度进一步降至1.4%，几乎原地踏步。

快手2026年第二季度财报

只能说还是大环境不好。现在中国互联网公司们发财报都有了统一口吻，开场言必称“复杂的宏观环境和行业竞争”，CEO一说业绩就用“韧性”形容，好似大家都是艰苦奋斗的光荣榜样。

高增长不再，快手只能大力投入战未来。当季快手研发开支大涨34.7%至46亿元，创上市以来单季新高，拖累快手当季经营利润同比下滑29%至37.57亿元，经调整净利润同样下滑30.3%至39.13亿元。

快手2026年第二季度财报

过去一年来，快手的研发投入整体抬升。2025年快手全年研发开支144.91亿元，同比增长18.8%。今年第一季度36.21亿元的研发开支虽然环比下降，但研发费用率继续升至10.7%。本季度研发开支无论是绝对金额还是费用率均为过去三年新高。

巨额投入只为了托举可灵。当季可灵收入超8.5亿元，环比增长超30%，虽然对快手整体收入影响甚微，但AI毕竟是未来方向。用程一笑的话说，“视频内容生成是一个1500亿美金的巨大市场，AI视频生成模型具有极大的渗透潜力。”并且对比大预言模型竞争分散的市场格局，AI视频生成赛道更加集中，可灵更有优势。

只是过去在快手的遮蔽下，可灵的想象力始终未被市场接受。自大模型爆发以来，快手始终没有享受到AI公司的估值溢价，股价长期低迷，如今只有上市初的1/10。而隔壁年收入不过7亿元的智谱，市值却一度飙涨至万亿港元。可灵再怎么优秀，也终究难逃埋没命运。

痛定思痛之下，快手终于决定分拆可灵独立融资。今年7月，快手正式宣布可灵完成新一轮近30亿美元融资，CPE源峰、国方创投、BlueFive、腾讯、中信证券、中关村科学城基金（联合国科投资）联合领投，快手持股降至68.33%。根据可灵的IPO对赌协议，可灵需要在2031年10月底前完成上市。媒体称快手已计划在未来12个月内启动可灵的港股上市流程。

可灵此轮投前估值150亿美元，投后估值达180亿美元，较此前市场传闻的200亿估值略有缩水，但也几乎逼近当前快手的港股市值规模。

资本市场是真的不讲道理，没有增长的老登股果断舍弃。领投方腾讯也在投资可灵的同时，大幅度减持所持快手股份，套现约125.6亿港元，持股比例由15.68%降至9.37%，不再是主要股东。

过去总是可灵小马拉大车，现在小马都要卸掉重担独立出发，大车就更爬不上坡了。

过去半年，快手的用户池仍在扩大，用户活跃度却在下降。今年第二季度，快手MAU虽然同比增长了11.5%至7.97亿，但对广告收入影响更大的DAU仅同比微增0.8%至4.12亿。快手当季依赖CBA版权等活动吸引来的，或许只是大量低频用户。

快手2026年第二季度财报

程一笑在财报电话会中说，下半年消费大盘仍然处于温和修复之中，用户从可选消费向必选消费的迁移还在延续……单纯依靠流量的红利的增长方式已经过去，他们预计下半年电商营销服务收入和佣金收入同比继续承压。

非电商类广告的情况也不乐观。程一笑称，外部环境的可见度仍然有限，去年增长较快的AI应用和即时零售又形成了较高基数，可预见的增长大概只能来自短剧、本地服务和游戏等“结构性机会”。

但已经独立融资的可灵，面临的竞争也远超过去。今年8月，可灵核心技术骨干王鑫涛、王猛被爆相继离职。媒体称王鑫涛是可灵从0到1的关键推手之一。过去两年，市场不断爆出可灵技术人才出走消息。去年，可灵核心技术负责人张迪离职，此后加入阿里巴巴，帮助阿里推出视频模型HappyHorse。

哪怕到了AI时代，快手也依然摆脱不掉字节的阴影。2月份字节发布Seedance 2.0，7月迭代更新至Seedance 2.5，单次生成时长翻倍至30秒。QuestMobile发布的《2026年一季度AI应用价值榜》显示，即梦AI一季度月均下载量达558.9万，月活1352.5万，而可灵AI一季度月均下载量不过56.2万，月活仅119.1万，只有即梦的十分之一。

大模型厂商MiniMax也在不久前推出开源多模态模型H3，在Artificial Analysi视频编辑评测榜、Arena图生视频排行榜中均位列全球第一，且价格大幅拉低至同类旗舰模型的三分之一。外界推测开源模型可能进一步压低闭源视频模型API和订阅服务的价格上限。

今年第一季度财报公布时，快手还愿意披露可灵ARR已近5亿美元，二季度连ARR都不乐意公布了。相较一季度可灵营收同比增长300%的超高增速，二季度也放缓至200%。

此前快手宣布可灵融资公告中披露，可灵过去两年净亏损分别为5亿元及19亿元。截至2025年末，可灵总资产2.44亿元，总负债2.53亿元，净资产约为负900万元。

快手股价走势

过去一个月来，快手股价跌去了四分之一。昨天那份净利跌去30%的财报发出后，快手股价今日收盘大跌超11%。