盈利不是终点，蔚来的质量与规模博弈仍在继续

本文来自微信公众号： 车云 ，作者：车云菌

现在到底怎么看蔚来，这是一个值得思考的问题。

9月1日晚，蔚来交出2026年二季度财报。经营利润2.06亿元，连续三个季度盈利，整车毛利率18.5%，同比提升8.2个百分点。放在一年前，很少有人敢想象蔚来能走到今天。然而财报发布后，蔚来港股、美股连续两日下跌，盘中一度触及52周新低。

蔚来创始人、董事长李斌在三天后的媒体沟通会上反问，去年说能不能盈利，蔚来盈利了，然后说能不能持续盈利，蔚来也持续盈利了，现在到底怎么看蔚来。这个问题，恰恰是理解当下蔚来的钥匙。

01

经营利润最反映商业本质

在李斌看来，经营利润证明企业持续拥有把技术创新、产品研发和服务体系转化为利润的能力。

财报数据支撑了李斌的判断。二季度蔚来实现营收321.4亿元，同比增长69.1%，交付10.77万辆，同比增长49.4%，创单季新高。Non-GAAP口径下经营利润2.06亿元，同比大增209.7%。此前2026年一季度为6680万元，2025年四季度首次转正。

三个季度连续为正，意味着蔚来已经跨过卖一台亏一台的阶段。

不过，盈利的另一面同样需要正视。按照GAAP口径，由于计提了股权激励费用，蔚来二季度净亏损为5.28亿元。尽管同比收窄89.4%，距离严格意义上的全面盈利仍有距离。

李斌对此并不回避，甚至半开玩笑地说，下个季度投资长鑫科技赚钱了，GAAP利润就好了，但公司老靠投资赚钱也不是那么回事。坦率背后，是李斌对盈利质量的坚持。

与同行相比，蔚来二季度18.5%的整车毛利率处于第一梯队，同期小米为19.2%，小鹏12.1%，理想9.4%，零跑约10%。

更关键的是，蔚来的增长并非以价换量，而是完全依靠国内市场实现。

02

毛利总额优先级最高

当被问及如何平衡市场份额和毛利率时，李斌的回答干脆利落：『最终就是保毛利总额，或者毛利总额优先、EBIT最大化。』

在李斌看来，现在在价格上做文章没有太大意义，小的价格变动带不来毛利总额的增长，也带不了量的大幅增长，大的降价又搞不起。这套经营逻辑，正是蔚来能够在逆境中扭转局势的核心。

高端品牌要立住，往往是毛利总额优先策略的基石。上半年蔚来品牌累计销量11.94万辆，同比增长六成，在集团大盘中占比62.5%。

杰兰路数据显示，同期蔚来品牌单车均价大幅提升6.7万元至40.4万元，仅次于路虎、保时捷和奔驰。ES8与ES9合计占品牌销量约75%，高价车型成为绝对主力，两款车型的毛利率均超过20%。超六成ES8用户来自宝马、奥迪、奔驰、保时捷品牌的增换购群体。

品牌推荐排名中，蔚来从去年的第五跃升至今年第二，李斌甚至判断明年肯定就是第一。

三品牌战略纵深的形成，让蔚来品牌能够无压力地深耕高端市场。萤火虫品牌月销量稳定在五千台左右，在精品纯电小车市场站稳头部地位。乐道品牌虽然销量有所波动，但总体上为集团分担了销量压力。三个品牌各司其职，让蔚来在复杂的市场格局中获得了难得的战略纵深。

智驾全栈自研进入收获期，开始转化为实实在在的成本优势。蔚来历时三年、投入超600人团队研发的神玑NX9031芯片，是全球首颗5纳米车规级旗舰AI芯片。

过去每辆车装4颗英伟达Orin，现在装1颗神玑就够了。从4颗到1颗，不仅仅是成本的下降，更重要的是蔚来把芯片、底层软件、工具链全部握在自己手里，不再受制于供应商的迭代节奏。

截至今年7月，神玑芯片已部署蔚来及乐道品牌全系车型，累计发货超30万颗。NWM世界模型2.0版本向超过46万辆车型推送，2.5版本甚至兼容了2022年交付的初代ET7。

换电模式的创新，则让蔚来卸下了持续投入的重担。8月12日，蔚来能源与武汉光谷交通集团完成首批36座充换电站交割，武汉市内所有存量换电站资产自此全部由地方国资合作伙伴持有，蔚来负责日常运维、用户服务及网络调度。

据悉，『国资合作方持有资产加蔚来专业运营』的模式是将资产所有权与运营权分开，蔚来从资产持有方转变为技术服务与运营方。双方计划3年内在湖北合作共建100座充换电一体站。截至2026年8月，蔚来累计建成覆盖全国近3万个充电桩，其中换电站4030座。换电网络从蔚来的财务压力，变成了多方共赢的公共基础设施。

03

乐道原来期望值太高了

李斌透露，最近公司内部统一了思想，结硬寨打呆仗慢慢来。

乐道要坚决定位于丰田大众的高线，肯定不会进入零跑、比亚迪的主销区间，所以大家期待特别便宜的乐道是不存在的，『不会跳到15万以下，基本上还是在20万元的区间』。

当然，乐道的销量压力确实不小。上半年乐道销量增速33.3%，低于集团整体预期。8月份乐道销量甚至同比腰斩，仅卖出8810辆车，直接导致集团当月销量环比微跌0.27%至3.58万辆。

好在，乐道的品牌调性其实已经立住了。上半年乐道单车均价达到24.8万元，高于凯迪拉克、沃尔沃等二线豪华品牌。乐道L60一年保值率74.92%，位列纯电中型SUV第一。李斌强调，乐道是上半年极少数实现量价齐升的品牌之一。

我们也看到，接下来乐道还要迎接更激烈的竞争。乐道L80和L90即将面对海狮08、小米澎程系列的正面冲击。李斌表示，会加快三品牌共用的SKY门店布局，持续加强销售网络建设，让乐道品牌更多触达三四线城市的家庭用车群体。乐道品牌2027年将推出战略级新产品，进一步丰富产品线。只是在新品到来之前，乐道还需要在现有车型中挖掘增长潜力。

04

汽车行业现在肯定被低估

面对股价连续下跌，李斌认为，蔚来2021年市值很高，但不代表那时比现在好很多倍，『现在肯定比那时要健康很多』。至于资本市场为何不买账，李斌给出了一个独特的解释框架，AI对汽车行业的三重暴击。

第一重是涨价。现在内存产能连PCB都可能缺货，PCB那边有人原地涨5倍8倍的价格买，铜、铝、电池都被AIDC抢过去了。蔚来二季度单台成本比去年底上涨1.4万元，15亿元利润就这样被吞噬。预计下半年还会涨两三千，蔚来完全无法谈判。

第二重是人才。做智驾的人都跑去具身创业了，很多公司才有几个人估值就50亿、100亿。第三重也是最重要的一点，AI吸走了资本市场的注意力，『现在感觉你缺乏想象力，其实不是我们没有空间，而是很多人对我们的业务缺乏想象力』。

资本市场的焦虑确实是多重叠加的。销量层面，三季度交付指引10.8万至11.1万辆，环比几乎持平，同比增速从49.4%回落至24%至27.5%。7月和8月蔚来交付连续跌破4万辆，游走在盈亏平衡的边缘。

下半年没有全新车型，如果ES8订单逐步减弱，叠加持续的成本压力，报表可能面临考验。成本层面，二季度三费支出环比增长26.5%至44.25亿元，研发费用环比增长13.8%至21.45亿元，抵消了更多卖车收入带来真正盈利的可能性。

05

第二曲线来自存量收入

当被问及卖车之外的增长空间时，李斌表示，随着保有量的增长，哪怕每年新车量不涨，服务与社区也有机会实现很大的增长。第二曲线将围绕服务与社区，比如智能辅助驾驶的订阅等服务。而第三曲线可能会往能源业务或者物理AI领域的方向发展，距离会稍微远一点。

此前，李斌在上海集成电路产业高峰论坛上曾提到，『我们不要用以前的眼光去看车，我们就是AI行业的一分子，或者目前价值最高的产品。』现在一辆车上如果归一到最终零部件类型，半导体已经超过电池。ET9上面所有半导体放在一块去算，价值10.5万元。原来都说电池是最大的单一零部件，半导体已经是成本最高的器件类型。车上最多用160G内存，本身就是非常高价值的边缘计算具身智能体。

只是这些第二曲线和第三曲线，短期内还难以成为估值的核心支撑。

服务与社区收入虽然持续增长且已盈利，但相对于卖车收入的规模仍然较小。能源业务的轻资产化模式刚刚在武汉跑通，能否向更多区域复制还需要时间验证。物理AI的叙事虽然逻辑自洽，但资本市场是否愿意接受汽车公司作为AI公司的估值逻辑，仍需观察。

按照官方的规划，2027年蔚来品牌将推进5系、6系的新产品计划，乐道也将推出战略级新产品，萤火虫则坚持单车型策略，像iPhone一样持续迭代。下一轮增长的真正变量，或许要等到那时才会显现。

车云小结

蔚来正站在一个微妙的转折点上。一年前，市场问的是蔚来能不能活下来。今天，李斌用连续三个季度的经营利润给出了肯定的回答。

但新的问题随之而来，活下来之后，蔚来能不能活得好、走得远。

资本市场的冷遇并非毫无道理。乐道的销量、三季度指引环比持平、原材料成本持续上涨、GAAP口径仍未转正，这些都是绕不开的现实考验。

但同样不能忽视的是，高端品牌立住了、智驾自研开始降本了、换电模式跑通了，这些体系能力的兑现不是短期财务数字能完全反映的。

李斌说只能用更好的经营结果、用时间去说。四季度月均4万辆的交付目标，将是检验这场逆转成色的下一道关。盈利的蔚来反而跌了，跌的不是过去一年的努力，而是市场对未来增长确定性的重新定价。质量与规模的博弈，才刚刚开始。

引用出处：

腾讯汽车《远光灯》：《连赚三季股价却连跌两日，李斌反问：到底怎么看蔚来？》，2026年9月4日

童济仁汽车评论：《最近一年，蔚来发生了哪些变化？》，2026年8月22日

蔚来官方财报：NIO Inc.Reports Unaudited Second Quarter 2026 Financial Results，2026年9月1日

新浪财经：《蔚来连续三季度盈利，股价反而大跌6.39%，资本市场在担忧什么？》，2026年9月1日

中国经济网：《蔚来连续三个季度实现盈利，二季报表现亮眼股价却意外跳水》，2026年9月3日

21世纪经济报道：《蔚来发布二季度财报：经营利润2.1亿元，连续三个季度实现盈利》，2026年9月1日

中国证券报：《蔚来连续三个季度盈利，高质量经营能力持续兑现》，2026年9月3日

上海证券报：《资产与运营分离，蔚来新换电模式的武汉实践》，2026年8月27日

上海证券报：《蔚来李斌：除了销量更应该关注营收、毛利总额等更全面的指标》，2026年9月4日

36氪：《量价齐升、营收大涨69%，蔚来的盈利成色几何？》，2026年9月3日

腾讯新闻：《连续3季盈利的蔚来，为何跌出52周新低？》，2026年9月4日

华尔街见闻：《李斌开始算另一笔账》，2026年9月4日

钛媒体：《李斌，带蔚来寻找1%的生机》，2026年9月4日

NE时代：《蔚来能源与光谷交通集团首批合作充换电站正式交付》，2026年8月13日

蔚来官网：神玑NX9031芯片及NWM世界模型相关技术介绍，2026年

华盛通：《Freedom Broker下调蔚来评级至持有，指三季度业绩指引逊预期》，2026年9月3日