腾讯大甩卖

本文来自微信公众号：25号观察，作者：Mr.25，题图来自：视觉中国

一

腾讯最近卖股票有点勤快。

7月份以44块港币的价格，套现快手120亿港币。

8月份韩国游戏公司Netmarble卖出18亿人民币。

9月初，B站一通操作拿到现金4亿美元。

前两天，Boss直聘又卖了22亿港币。

几笔下来，3个月的时间，腾讯到手现金170亿人民币。这让本不富裕的中概家庭，又雪上加霜。

参考二季度的资本开支强度（528亿元），这笔钱只够腾讯一个月的Capex。这两年AI投入的关键期，腾讯每年Capex大约在2500-3000亿，阶段性抢购GPU等资产带来的季度开支会超过1000亿元。所以，即使腾讯的主营业务一年净利润3000亿、经营现金流4000亿，也不得不开始变卖资产。

过去十几年攒下来的互联网资产，正在陆续让位于AI战争。

二

接下来，还有哪些公司可能被腾讯卖出？

腾讯二季报的股权资产8751亿元，相当于腾讯自身市值（4万亿港元）的25%。

其中非上市公司股权3879亿，占44%，这部分不太好变现，主要是投资的一级公司，包括微众银行，游戏公司Epic Games（代表作堡垒之夜）、育碧子公司Vantage Studios、游戏科学等，月之暗面、百川智能、阶跃星辰、DeepSeek等新兴行业。

上市公司股权4872亿，这是可以随时变现的弹药来源。我统计了最新的持仓公司市值，4家刚上市的AI相关公司，大概率不会卖，短期也还有锁定期的限制。

按市值排序的前10互联网公司，是最有可能进入减持名单的。腾讯第一批减持的公司是快手、B站、Boss直聘，纯国内业务，接下来如果继续卖，大概率优先排在后面的6家公司。站在腾讯投资部的角度，前面4家很可能是不得已才会卖的，2家海外公司+2家出海成功的公司。

虽然这些公司基本都处于股价低位，但没办法啊，旧时代的互联网资产，现在的价值就是给AI提供弹药了。

腾讯主要上市股权资产

三

过去十几年，腾讯最厉害的一件事，是知道什么公司值得投。

它通过投资把自己的能力边界不断向外延伸：游戏、内容、电商、金融、出行……自己不一定亲自下场，但可以先占一个位置。于是腾讯的投资组合，某种程度上就是一张中国互联网的地图。

但进入AI时代，腾讯的资本配置也需要从互联网切换向AI。

核心资产变成了算力、模型、Agent，以及围绕这些东西重新搭出来的产品和组织能力。这些东西可以投资，但很难只靠财务投资获得控制权，更需要把现金重新投向自己的AI能力。

这轮减持的意义，也不只是回笼现金。过去投资组合是腾讯藏在资产负债表里的股权资产，9千亿左右的价值，贡献零星投资损益，但多数投资人并不会在估值中考虑。而现在，这些资产正在变成未来。所以在算账的时候，我们应该考虑的是，这笔钱投向AI，是不是比放在旧时代的互联网回报率更高？显然，这个答案在腾讯高管眼中是很简单的。

资本配置的核心，一直都是买未来。

本文来自微信公众号：25号观察，作者：Mr.25