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2022-03-11 16:03
京东:营收闪亮,前景迷茫?

本文来自微信公众号:长桥海豚投研(ID:haituntouyan),作者:长桥海豚君,原文标题:《京东来的十字路口,营收闪亮,前景迷茫?》,头图来自:视觉中国


北京时间3月10日晚美股盘前,京东(JD.US)公布了其2021年四季度财报,要点如下:


1. 本季营收依旧强劲,但未来增长或存隐忧:无论与四季度仅增长4%线上零售大盘,还是负增长的阿里CMR相比,京东本季22%的营收增速可谓强劲靓丽,但基本与预期一致。此外,值得关注,公司无论3C自营,快消自营,还是3P佣金&广告收入和物流收入增速,本季全线下滑到20%~30%的区间,过往高速增长的快消品类和3P业务的红利似乎正在消散。但或由线下门店推动,营收增长反而加速的基本盘3C自营则是意料外的亮点。


2. 客户增长不及预期:2021年4季度末,公司年活跃用户数达5.7亿人,少于市场预期的约5.8亿人,也未能完成21年新增一亿用户的目标。本季环比净增用户1800万人,在电商旺季的4Q用户增长反而减少,实在让人失望。


3. 毛利下滑和营销管理费用扩大拖累利润:本季或由于营收结构改动,毛利率为13.5%,虽符合预期,但较往年依旧下滑0.4pct。三费中,履约和研发费用率本季都有收缩,但营销费用由4.6%提高到4.8%,体现出公司推广投入加大,但用户增长并不优异。


此外,管理费用则同比大增89%,37亿的费用中包括超20亿的股权激励。共同影响下,公司本季经营亏损为3.9亿元,显著低于市场盈利数亿元的预期。


4. 新业务亏损夸大,战略收缩并非随心所欲:从各业务的盈利情况来看,京东商城的利润率由去年同期的1.5%改善到2.1%。物流业务盈利转正,且利润率达到2.4%,在电商越发竞争的背景下,物流反而成了利润贡献点。


本季的新兴业务的亏损由上季度的20.7亿元扩大到32.2亿。看来对于未来营收增长引擎的新业务,以增长换利润或许是公司的“口是心非”,对于竞争激烈但关键的下沉市场和生鲜品类,缩减投入拱手将市场让与对方恐怕不易。



一、长桥海豚君观点


从绝对表现来看,京东本季度的财务仍旧出彩,但强于预期的营收增速早已被市场消化,而不佳的用户增长&夸张的投入&不及预期盈利情况,则是预期之外的拖累。如各大投行在preview报告中所说,京东本年优异的表现已经过去,而2022年营收增长能否依旧强劲才是市场关注的重点。


但本季度公司原先高速增长的快消品,3P业务和物流营收增速都显著放缓,未来公司营收的增长点在哪恐怕才是本次财报中透露出的最大隐忧。


不过,公司夺得今年春晚合作伙伴,以及在年报中宣布与奢侈品牌和海外电商巨头Shopify的合作或许能带来新的增长。


二、本季度财报详细解读


1. 本季营收依旧闪亮,但展望未来略有迷茫


第一:京东的基石业务——1P自营零售本季度收入2,347亿元,同比增长22%,略微高于市场预期的2305亿元。本季增速与上季度的22.9%基本一致,而全社会线上零售大盘4季度同比增速则从3Q的8%,显著下降到4%。因此京东在行业逆风中,仍在顽强前行,市占率提升。



细分来看,自营数码家电本季收入1409亿元,同比增长由上季度的19%提速到22%。在电商和房产双重逆风的环境下,京东的通电商品销售增速反而逆势增长实在超出预期。本季营收超过一致预期5%。


京东通电业务增长持续超预期的原因除继续抢占对手苏宁的份额外,市场中也有观点认为京东在线下(特别是乡镇市场)广泛开设的实体门店贡献的收入未被充分预期。



以快消品为主的一般商品,本季收入达937亿,同比增长23%。从绝对增速的角度,京东相对大盘的表现依旧优异。但快消品等作为京东3C产品外的第二增长曲线,其过往增速持续更高,但到本季其增速已下滑到与3C品类一致,是否其高增长的红利期已然去?本季营收也略低于市场预期2.7%。


此外,根据海豚君先前了解到的消息,同样专注快消品的天猫超市正加大投入,以及自营猫享品牌的推出对京东会产生多大影响,值得关注。



第二:反映京东3P平台业务表现的佣金和广告本季度为222亿人民币,同比增长27%。与自营快消品的表现类似,3P业务的绝对增速依然不俗,与阿里核心CMR收入同比转负的表现相比也是对比明显。但隐忧也是本季增速明显下滑到与自营零售业务增速接近,拆除“2选1”后京东3P业务快速发展的红利期还有多久?



第三:京东物流与其他服务本季度收入190亿元,同比增长30%,增速明显下滑,且营收低于预期8%。虽然没有细看京东物流的财报前无法判断,增速下滑主要是由内单还是外单导致,但从上述3C、快消自营还是3P营收增速都放缓的背景下,其下游的配送业务增长放缓也在情理之中。



第四:结合上述各项业务,本季京东总体营收2759亿元,同比增长23%,与市场预期的2749亿元可谓一模一样。总的来说,本季京东的表现相对大盘较优异,但也通过先前的沟通,已基本被市场完全消化。而问题则在于,京东各项业务增速基本回到同一水平后,未来持续带动京东强劲增长的点已没那么清晰。



2. 用户增长不及预期


截至2021年4季度末,公司年活跃用户数达5.7亿人,少于市场预期的约5.8亿人。本季环比净增用户1800万人,在电商旺季的4Q用户增长反而显著减少,表现绝对是不让人满意的。长桥海豚君认为,背后原因或是京喜及社区团购等下沉平台的用户增长放缓所致。



3. 利润表现:毛利率下滑,及营销管理费用扩大拖累盈利


毛利润:本季毛利润为371亿元,毛利率为13.5%,虽基本符合市场预期的13.6%,但同比依旧是下滑了0.4pct。



三费中营销和管理费用扩展明显:从同比的角度,公司本季的研发和物流费用是相对收缩的。但营销费用由4.6%提高到4.8%,体现出京东在4季度的买量和推广投入有所扩大,但用户增长并未提速,可见竞争仍在加大。


除此之外,管理费用41.1亿元,同比大增89%,费用率也由0.9显著增长到1.4%。深入来看,管理费用中包含21亿的股权激励费用,虽然通过激励挑高管理层积极性无可厚非,但这对于公司股东也是实打实的成本,在公司处于盈亏平衡点时也是一大拖累。



经营利润:综合以上因素,公司4季度经营亏损3.9亿元,低于市场预期能取得数亿元利润的预期。



4. 分部经营数据


从分部盈利来看,本次京东盈利不及预期的原因除上述之外,新业务亏损扩大也是原因之一。


  • 首先,京东产发与京喜从商城业务转入新业务后,京东商城业务的利润进一步提升:四季度经营利润53亿元,利润率达2.1%较去年同期的1.5%显著改善。


  • 物流业务(包括内外单)虽然本季度营收增速放缓,但盈利终于转正,且利润率一下达到2.4%,竟是京东最赚钱的业务。作为各电商平台中独有的配送业务,难道在电商越发竞争的背景下,物流反而成了利润贡献点。


  • 超预期的点在于,虽然公司在上季度沟通时声称将收缩新业务投入,减少亏损,但实际上本季的亏损由上季度的20.7亿元扩大到32.2亿。看来对于未来营收增长引擎的新业务,以增长换利润或许是大多数公司的“口是心非”,对于竞争激烈但关键的下沉市场和生鲜品类,缩减投入拱手将市场让与对方恐怕谁都不愿意。





风险提示:此文出于传递更多信息之目的,文章内容仅供参考,不构成投资建议。


本文来自微信公众号:长桥海豚投研(ID:haituntouyan),作者:长桥海豚君

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