不同行业投资人，是如何定义“合理估值”的

本文来自微信公众号：数星星的星哥 （ID：gh_e6a9d8423302），作者：星哥，头图来自：《西虹市首富》剧照

这是一场立项讨论会，首先发言的是公司的创始合伙人胡总：

“最近同事们干劲很足，立项了不少项目，我看了下，总体的质量还是非常不错的，这很好”。

“但是，我也一直反复强调，投资不但要投好方向，好项目，更要好价格.........今天我就是想让大家解释下，你们这些项目的估值是怎么确定的，是否合理。”

一、ChatGPT投资人

首先发言的是胡总最近的“心头好”周博士，他立项的是一个ChatGPT项目。

“ChatGPT将极大地提升内容生产力，我认为其将率先落地于AIGC领域，打开产业的想象边界......这个项目是基于ChatGPT4.0模型的商业场景创新，团队在具体分析用户需求的基础上......未来将向包括会议总结、文件翻译、例行报告等办公场景迅速延展......”

胡总摆摆手：“你说到‘未来将’，那就是这些场景目前都没有落地的抓手是吧。”‍

周博士摇摇头：“领导此言差矣，ChatGPT为我们提供了很多可能性，虽然目前还有没开放商业的API接口，但是我们需要早做准备，先确定好应用场景，抢占流量入口，一旦未来ChatGPT开放API，我们就能第一时间抢占商业先机.........”‍

胡总不置可否，继续提问：“在我看来，这个项目目前也就是个PPT，为啥估值就10亿了？”

周博士不慌不忙：“领导您看，他未来要做的几个事情，都有万亿级别的市场空间，投这种项目就是要打开格局，要有终局思维，不要计较短期估值的高低。”

“嗯，周博士还是有格局的”，胡总点评道：“既然这样，今年你工资的就不要涨了，要打开格局，有终极思维，不要计较短期工资的多少，下一个。”

二、硬科技投资人

接下来发言的是投硬科技的老李，他带来的是个额度非常紧俏的“硬科技项目”。

老李首先点题：“硬科技领域的科研仪器关键元器件......实现了国产替代，解决了卡脖子问题，是符合国家发展战略的专精特新企业。”

对于这类额度非常紧俏的“硬科技项目”，胡总还是非常关注的：‍“市场空间有多大？核心技术难点在哪里？国外的对标公司是哪家？国内有没有竞争对手？产品能否拓展用途？”‍

胡总时不时赞许地点头，不过等问到估值的时候，还是不禁眉头一皱：“总共10个亿的市场空间， 市占率听下来最多50%，为啥估值就10个亿了？”

“这个项目是XX美元基金定的价，他们认为要‘long china’的硬科技”，老李似乎胸有成竹。

“那没问题了，既然美元基金都认可，说明这个估值还是合理的，抓紧推进。”

三、半导体投资人

小赵是看半导体方向的，今天他带来的还是GPU项目：

“......的目标是做中国的英伟达，虽然消费电子领域需求萎靡，确实对GPU企业的增长形成了一定压力，但是ChatGPT带来的巨大需求会为GPU打开第二增长曲线......”‍‍

胡总打断问道：“他们的产品啥时候流片？能否顺利点亮？如果都不确定，那这一轮百亿估值是怎么来的？”‍

“领导，按照目前在融资的GPU企业的情况，如果流片成功而且能点亮，就不是这个价格了，要高几倍了。”‍‍‍‍

“那也不能说明这轮的价格就合理呀？”胡总有点不悦。

“领导，我认为企业目前100亿的估值还是非常合理的，以终局思维看，空间巨大。比方说，现在的龙头Nvidia的市值超过7000亿美金，国内的龙头景X微的市值超过500亿......我们这家后年要推出的XX产品浮点运算性能可媲美Nvidia的20系显卡，说明具有世界级的技术实力。”

胡总点点头：“你说得有点道理，放长看，国产GPU还是有挺大空间的，这个估值也合理。”

四、新能源投资人

新能源投资人小王带来的是一个储能项目，只见他直接打开了一张EXCEL表：“各位领导，请看我做的项目估值模型。”

望着EXCEL上密密麻麻的数字，胡总赞不绝口：“大家以后要向小王学习，要用详实的数据和合理的假设来推导出合理估值，做到有理有据，不要随便拍脑袋.......”‍

只见小王气定神闲，对着EXCEL娓娓道来：“考虑到当下储能市场尚未放量，储能系统相关标产销规模较小，不同批次产品因储能电池系统单位成本及直接材料、人工、制造费用的差异，对未来毛利率做出的预测为XX%；而净利率主要受各项费用等公司个体属性的因素影响，预计公司终局储能业务的净利率为XX%......”

“等等，你模型最上面这个市场空间是怎么算的？”胡总赶忙打断。

“我是按照20%的年化复合增速，算到2060年，因为......”

只见胡总的脸上的喜悦慢慢消失，然后被一种复杂的情绪替代：“你这又是想说终局思维是吧。”

小王一脸喜悦：“领导说得太对了！就是终局思维。虽然储能系统的短期渗透率提升受限于绿电的产业政策，但是从2060年我国实现碳中和的目标看，储能系统的长期渗透率会随着绿电总体占比的提升而提升......所以从终局考虑，储能系统的渗透率会保持持续复合20%增长率到2060年！”

五、生物医药投资人

最后发言的是医药组的宋博士，他发言还是一如往常地学究。

胡总今天还是想解决下对此类项目一直的一个疑惑：“宋博士，你们投的这些个创新药项目，就一个IND，为啥估值也有5～6个亿啊，合理吗？”‍

宋博士于是又开始从创新药的研发费用、临床指出、DCF贴现模型进行解释，不过一如往常，胡总还是听得云山雾罩，眼神似乎已经开始涣散了。

眼见着领导不感兴趣，宋博士眼珠子一转：“领导，我们这家公司的特色是，将AI引入临床前的分子发现过程，可以将分子发现效率提升XX倍，对其他公司形成了降维打击，所以他本质上是AI项目！”‍‍

“嗯，有点意思”，胡总这次好像终于有了点兴趣：“AI+医药，听上去很不错。”

“但是你说啊”，胡总略微沉思了下，又补充道：“随着ChatGPT的发展，以后生命都硅基化了，你们这个给碳基生命治病的生物药的价值不就归零了嘛？”

宋博士脸上一红，赶紧争辩道：“领导，您这是终局思维，我们这基金周期只有几年，从这个时间看，碳基生命仍然有吃药的需求......”

注：本故事纯属虚构，如有雷同纯属巧合

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