一嗨租车：看得到的资本饥渴

6月24日，一嗨租车（NYSE:EHIC）宣布将旗下Elite Plus Developments Limited之100%股权出售给独立第三方Eagle Legend Global Limited以获取1.61亿美元毛收入。2014年4月，一嗨租车通过Elite Plus向“快的打车”的运营商投入2500万美元。一买一卖之间获利近1.36亿美元，十四个月的投资收益率达443.6%。

于是，有人为一嗨租车的“高回报生意”叫好；还有所谓的“业内人士”向媒体吹风：“一嗨租车刚刚才获得老虎基金的投资，此刻出售滴滴快的股份绝对不是缺运营资金。”

出售Elite PLuse、向老虎基金融资意味着什么呢？一嗨租车经营模式的前途究竟如何？

从“高回报生意”出局

一嗨租车在招股文件中披露，2014年4月21日通过旗下全资公司Elite Plus向Travice Inc.（快的打车的运营商）投入2500万美元认购B类普通股，获得8.4%的股权。此外，一嗨租车还获得认购468.4万C类普通股的授权。

根据公开资料，“快的打车”于2012年完成首轮融资；2013年4月，阿里联合经纬投入1000万美元；2014年阿里领投约1亿美元，一嗨租车就是在此轮入股的。根据当时一嗨租车投入的金额和股比，可以推知“快的打车”估值为3亿美元。

2015年1月15日，快的打车宣布从软银、阿里、老虎环球基金获得总额6亿美元投资。一嗨租车没有参与快的打车后续融资，被稀释情况不详细。假如此轮融资快的打车的估值为30亿美元，则一嗨租车的股比大约被摊薄至6.7%。

2月14日，快的宣布与滴滴战略合并。一嗨租车所持Travice Inc.股权被置换为“小桔快智”的股权，后者是“滴滴快的”合并后的开曼控股公司。

快的、滴滴市场份额相差无几，再考虑到腾讯、阿里的面子，双方股东在新公司的股比会相当接近（坊间流传的比例为52%、48%，滴滴略占优势）。果真如此，持有快的6%的一嗨租车在合并后持有“滴滴快的”股比约为3.2%。

6月25日，一嗨租车宣布获得1.61亿美元现金，从“滴滴快的”退出，对应的估值为50亿美元。

但滴滴快的行情看涨，几乎一日千里。据传在阿里、腾讯、高瓴资本最新一轮20亿美元投资中的估值为150亿美元，为一嗨租车退出时估值的3倍！

当年阿里不缺区区2500万美元、一嗨租车也不是以财务投资者的身份被引入；那时正在筹备上市的一嗨租车也没有闲钱“炒股”，新闻稿里说的也是“战略投资快的打车”。既然如此，就应以是否达到战略目标衡量得失。如果答案是否定的，财务收益再高也是一次失败的投资。滴滴快的“三分天下有其二”，Uber来势汹汹，神州、易到虎视眈眈，此时一嗨租车从滴滴快的撤资，在战略上不符合逻辑。

从财务上讲，按50亿美元估值套现退出，标的估值转眼升至150亿美元，也不算高明。看人家新浪微博，5月26日向小桔快智投入1.42亿美元，算是挤上了船。

总之，一嗨租车从“滴滴快的”这桩“高回报生意”出局多半出于无奈，不是人家不带玩，就是自家实在缺钱。

股权融资代价高昂，遭战略投资人减持

5月22日，一嗨租车公告称将按单价6美元发售2234万新股(1116.9万份ADS)，认购方为老虎环球管理公司（简称老虎基金）和SRS Investment Management（简称SRS）。

新股发售分两步进行：

1)一嗨租车将向老虎基金和SRS 发行1144万股普通股；

2)获得股东会批准后，发行其余1090万股；

这样安排的原因是，增发2234万股超过股东会授权（一般为已发行股本的10%），需要“特批”。一嗨租车披露，在6月30日召开的特别股东大会上，发行1090万股的方案获得批准。

按照经典的“啄食顺序”（pick up order），债权融资的优先级高于股权融资。因为“股权融资是最贵的”。当然股价高涨时也没有必要教条。证监会要是批准，股价暴涨近30倍的暴风科技一定愿意增发融资。一嗨租车在上市七个月之后按IPO发行价增发新股，显然不是因为股价高，参与一嗨租车IPO的投资者不会感到欢欣鼓舞（股价没涨、权益却遭大幅摊薄）。

通过上述安排，一嗨租车共募集1.34亿美元，可购置8300辆汽车（假如均价10万元）。但增发的新股相当于已发行股本的19.5%，代价颇高。 2015年1季度末，神州车队规模领先一嗨4.9万辆（两家分别为7.3万辆、2.4万辆）。如果单靠股权融资，估值又如此之低，一嗨租车难以缩小与行业老大的差距。

在“一嗨租车获老虎基金和SRS超1.3亿美元战略入股”被广为宣传的同时，同一份公告中携程与克劳福德(Crawford Group)减持的信息却被有意无意地忽略了。

根据公告，携程与克劳福德将分别减持166.7万股和100万股，单价亦为6美元。这些股票是2014年10月，在一嗨租车上市前买进的A类普通股。减持后携程与克劳福德仍为一嗨租车第一、第二大股东，持有1667万股的老虎基金为第三大股东。

尽管两大股东套现不过1600万美元，但别人的“家长”慷慨解囊一掷十亿美元，携程却在减持（还是按IPO时发行价减持）。这种情况下，减持者与被减持者的心情都很是不爽。

财务投资人一只手注入资金维持公司运营，另一只手收集筹码，似乎对下一步的资本运营成竹在胸，不知是出售还是私有化回A股？

别人烧钱我买车，谁比谁精明？

2014年6月末一嗨车队规模为1.54万辆，2014年底达到19746辆，净增4300辆。上市后，一嗨租车购置车辆的力度大幅提高。据媒体报道，一嗨租车与上汽、东风、宝马、沃尔沃签定了一系列采购合同。其中，上汽名爵锐腾的采购量达数千辆。

2015年一季度末，车队规模扩大到2.44万辆，较2014年末净增4600多辆，增速提高一倍以上。同时，淘汰了999辆老旧车。这期间，一嗨租车账面“物业及设备净值”增长了6.5亿，说明IPO募集的1亿多美元花得差不多了。

一嗨租车不是“绝对不缺钱”，而是“绝对缺钱”！所以，老虎们的1.3亿美元代价高也得要；从滴滴快的出局虽然无奈，拿1.6亿美元也算解了燃眉之急。

据神州租车披露，2015年Q1车辆购置开支为23.058亿。

滴滴、快的合并前“补贴大战”打得轰轰烈烈，神州、一嗨却不声不响地比赛买车。

不过，买来的车是否精明呢？以一嗨租车为例：2015年Q1，车队规模同比增长了81.7%，营收同比增长60.7%，单位日收入（RevPAC）从173元降至156元。十万块钱买辆车，一天收入156元。这还不是净收入，其中80%以上要用于租赁业务的运营。还有行政管理费用、广告营销成本和利息都要从剩下30多块钱里出。#费力不讨好#

汽车租赁行业是资金密集的超重资产行业，需要海量资金的推动，规模达到盈亏平衡点之上才有可能迎来“好日子”。国际汽车租赁巨头赫兹在全球运营着55万辆汽车，2014年营收107美元，却也没过上好日子，利润比纸还薄。

Uber最新一软融资的估值已达500亿美元。赫兹的市值仅77亿美元，不要说风头被Uber抢得干干净净，连滴滴快的估值都比它高一倍！

按传统汽车租赁的路子走下去，最多可以抢到“中国赫兹”的桂冠，想像空间有限。难怪不怎么被资本待见。

神州租车、一嗨租车也该好好想想，不忙讥笑滴滴快的烧钱。