三个月内跌掉千亿市值的中科招商，为何成为新三板“妖股”

头图：中科招商集团董事长兼总裁 单祥双

新三板挂牌公司中的一类明星是资产管理类公司，如果说九鼎投资（代码430719）以市值最高成为龙头，中科招商（代码832168）则以管理资产体量最大、市值大起大落而引人瞩目。

由热到冷：资本市场的“世态炎凉”

中科招商投资管理股份有限公司（下文简称“中科招商”）的前身为中科招商投资管理有限责任公司，成立于2000年12月，2014年9月改制为股份公司。随后召开的第一次临时股东大会决定，向不超过30名投资者定向发行不超过5亿股，募集不超过90亿元。

截止到2015年3月20日挂牌前，中科招商完成了两轮定向增发：第一轮以单价10.83元发行，4570.6万股，募集资金4.95亿元；第二轮以单价18元定向增发1.026亿新股，募集资金18.5亿。两轮增发后，后总股本达到13.3亿股。

2015年3月20日登陆新三板。由于卖家惜售，直到4月10日下午才以单价59.88元成交了1000股。4月13日，中科招商盘中创出100元的成交价，市值一度达了1330亿。

4 月9日晚，中科招商公告了新一轮定增，称32名投资人意向认购2.8亿股，涉资50.4亿，增发后总股本超过16亿。由于沾了A股市场火爆的光，中科招商新股认购空前踊跃，据说意向资金超过500亿。根据最终披露的名单，32家投资机构中最少的认购了5000万元。门票半亿（5000万才能入场），真是名符其实的“土豪盛宴”。

同样是4月9日晚，中科招商董事会批准启动新一轮定增：以单价18元增发1.95亿股，募集资金不超过35.1亿元，发行后总股本超过18亿。

这真是夜以继日圈钱的节奏！

4 月22日，该股尾盘出现一笔10万股的交易，价格仅为1.01元。因此媒体出现“中科招商收盘暴跌90.98%”的标题。实际上，这是磐安中广创业投资与自然人刁君如经过私下协商达成的交易。A股的竞价交易不同，新三板多数公司采取的是协议转让，买卖双方场外协商、场内交易是合法的。九鼎投资也出现过1元的交易价。（注：据Wind数据，4月22日新三板2330只挂牌个股中，仅有457只有成交纪录）。

4月23日，盘中最高涨至60元。同日，中科招商公告否认“腾讯将参与定增”的传言。

5月4日，中科招商启动了向不超过26名做市商发6000万股、募集10亿元的计划，发行价仅为16.2元，发行后总股本达18.6亿。

随着A股市场暴跌，中科招股也失去昔日的风采，6月25日一度跌破18元定增价。7月17日发生一笔单价18元、5.5万股的交易后，再无“非对倒”（有几笔单价6元的对倒交易）。7月23日，中科招商宣布因重大事项停牌。按单价18元计算，中科招商市值为335.6亿，约为九鼎投资的三分之一。

中科招商估值为何不高

从管理资产的规模来看，中科招商股权基金认缴金额为607亿元、九鼎投资为310亿，但中科招商市值不到九鼎投资的一半，原因何在？

资管公司的业务模式不外乎“融、投、管、退”。

在 “融”这个环节，中科招商股权基金认缴金额大致相当于九鼎投资的2倍，但两家实缴金额分别为274亿和214亿。中科招商的实缴比例仅为45%，九鼎投资高达69%。面对同一群潜在的投资人，认缴额高、实缴比例低，说明中科招商有好大喜功的倾向，而项目进度、投资收益没有获得充分认可，以至一半以上的认缴资金不能到帐。

“管、退”是资管公司获得营收的关键环节。具体可以分为三部分：

第一是资产管理费，费率通常为每年收取资金管理金额的2%。由于中科招商管理资金比九鼎多60亿，收入亦高出近1亿。此项收入不与资产管理收入挂钩，募集到资金就能稳赚。

第二是通过投资项目退出所获“投资收益”，这才是资管公司的“真功夫”。2014年中科招商此项收入为1.66亿、同比下降40%，九鼎投资则高达2.67亿，同比暴增2511%。

第三是所谓的“公允价值变动”，主要来自控股子公司中科汇通股权投资基金有限公司，收益取决于所持上市公司股票市值的涨跌。2014 年A股市场开始复苏，中科招商所有的股票市值大幅上涨，“公允值变动收益”达2.57亿（占营收的27.4%），同比增幅1278%。说白了就是炒股赚了 2亿多，未见得比“牛散”（最牛散户）高明。

管理费是“死工资”，公允值则要“靠天吃饭”，赶上A股大盘连续跌停，就算是神仙也得亏，而真正体现资管公司核心能力的“投资收益”看似将要“掉队”，作为资管公司的中科招商难以服众，它成为大涨大跌的“妖股”也就在所难免。

抄底儿是一步险棋

2015 年7月，上证指数从4214.15点跌到3663.73点，跌幅14.34％；深证成指从14185.10点跌至1237.96点，跌幅13.7％。而在 7月8日至29日间的14个交易日，中科招商6次发布《关于全资子公司增持二级市场公司股票的公告》，宣布累计斥资11.9亿增持12只股票到4%以上 （其中持有鼎泰新材超过10%），俨然是配合“国家队”救市的“志愿军”。

根据上图虎嗅的统计，中科招商持有这12只股票的总市值达26.6亿、浮盈1.3亿（按8月3日收盘）。但中科招商抄底的对象绝不止这12家，只是未达披露门槛而已。估计中科招商在二级市场增持股票市值在40亿元以上。根据公开数据，中科招商7月份增持耗资最多的三只股票为鼎泰科技、北矿磁材、朗科科技。

目前的情况是：耗资2.6亿鼎泰科技浮亏8579万，耗资2.2亿的北矿磁材浮盈5438万元，耗资1.7亿的朗科科技浮盈4386万元。

关于增持的原因，中科招商在公告中称：“中科汇通在投资市场、融资市场和产业市场拥有丰富的经验，认可并看好公司的业务发展模式及未来发展前景”。

但这仅仅是个开始，7月21日，中科招商的总裁单祥双表示：不排除继续增持上述公司股份的可能。按照单祥双的设想，中科招商未来考虑通过资本市场参股、控股上市公司30～50家，形成产业集群，围绕着战略性新兴产业，在资本市场进行布局。

但从选择的标的看不出中科招商的宏伟愿景，其增持行为更象是专攻小盘概念股的基金，专攻市值不超过50亿、市盈率不低于100倍的股票。例如上述三只股票：鼎泰科技总市值 28.4亿，市盈率122倍；北矿磁材总市值29.9亿，2014年亏损2834万元，2015年一季度每股净利润1分钱；朗科科技总市值46亿，市盈率 276倍（按8月4日收盘价）。

在A股剧烈震荡时期，中科招商还斥巨资抄底小盘、高估值股是一步险棋。到今年年底，如果这些股票市值总体上涨一倍，中科招商净获得数十亿“公允值变动收益”，市值可轻易回到1000亿以上。反之业绩将惨不忍睹。

什么资产管理费、什么投资收益都变得无足轻重，就看拿几十亿、上百亿炒股的战绩了。