腾讯Q1财报解读：社交平台龟速增长-虎嗅网

对于腾讯的收入而言，最令人自豪的就是收入已连续十几个季度环比增长。本季度也不例外，环比增长11.5%。这应是腾讯连续16个季度环比增长。当然，本季度毛利率与上季度持平，但净利率相比较上季度出现上升，达到30%。在本季度腾讯对收入类别做了一些调整，将互联网增值服务与移动电信增值服务合并为增值服务，其中包括两个收入类别，社交网络及网络游戏。腾讯在季报第五页披露了调整的详情，这可以使得我们可以按以往的收入类别划分方式类别来分析第一季度的收入变化趋势。也就是将腾讯的收入按网络游戏、社交平台分成、移动电信增值服务、电商及网络广告来分析。

网络游戏收入而言，第一季度网络游戏环比增长19%。腾讯的网络游戏收入环比呈现一种规律，就是通常第一季度环比增长较快，其他几个季度环比表现平平。2011年至2013年第一季度环比增长率分别为28%、19%及19%，其他各季环比增长率均在个位数。在2012年第四季度环比增长率几乎持平，让人一度担忧腾讯网络游戏的环比增长率是否还能持续，而此次的19%的环比增长率，似在表明腾讯的后劲还很足。当然网络游戏第一季度通常是旺季，有寒假及春节假期的刺激。

社交平台分成收入第一季度环比增长3.5%，这已连续16个季度环比增长。社交平台这样的环比增长并不意外，因为社交平台收入近两年一直是个位数的环比增长率。即使是这样蜗牛般的环比增长率，腾讯的季度同比增长率却也一直保持在20%左右。这样的增长率也符合行业的增长率。

移动电信增值服务收入9.8亿元人民币，环比增长5%，同比增长7%。移动电信增值服务收入可以划分为手机游戏收入与非手机游戏收入。本季度非手机游戏收入6.4亿人民币，同比环比均出现下滑；相反，手机游戏收入3.4亿人民币，同比，环比均呈大幅增长。

腾讯的电商业务收入仍旧保持稳定增长态度， 19亿人民币的收入数字，13%的环比增长率。但是毛利率一直处于较低的水平，下表反映腾讯电商近几个季度以来的毛利率。

相比较2012年第四季度，腾讯毛利率出现了下滑，但仍旧高于去年电商整体毛利率5.3%。一般来讲，第四季度是电商的旺季，拥有B2C及C2C两块业务的腾讯电商第四季度毛利在C2C业务刺激下其毛利一般会高于其他季度。因此，若剔除第四季度毛利率，本季度腾讯的电商毛利率应是呈上升态势。

腾讯的网络广告收入环比下降10%，但相对于去年同期，广告收入仍旧有57%的增长，其中腾讯视频广告收入增长100%。从历史上看，第一季度及第四季度，属于腾讯广告业务的淡季，环比均呈下降趋势，而第二、第三季度环比呈上升趋势。而广告业务的毛利率尽管与上年同期持平，但是相对于2012年其他几个季度，毛利率却出现了大幅下跌。下表是腾讯近几个季度广告业务毛利率情况。

网络广告毛利率的下滑同时，腾讯视频广告收入同比却增长100%。网络广告毛利率的下跌是否与视频广告业务的大幅增长而拉低毛利所致呢？

纵观腾讯2012年财务业绩，有如下感受：网络游戏与社交平台分成仍旧是腾讯收入的主要来源：网络游戏一年上一个台阶，而社交平台呈蜗牛式稳步增长态度；手机游戏、视频广告及电商成为腾讯业务收入增长最快的业务，但视频广告、电商的低毛利率会持续拉低腾讯的毛利率。

另外，基于对腾讯Q1业绩的分析，对腾讯未来业务有如下疑问：

（1）网络游戏收入与社交平台分成收入已连续16个季度呈环比增长势头，但在2013年，这种季度环比增长率是否会终结？

（2）腾讯已宣布微信商业化，第一步试水手机游戏。目前腾讯手机游戏收入仅占到腾讯收入的2.5%。2013年手机游戏收入是否占到腾讯收入的5%？

（3）在第一季度，腾讯的毛利率与上一季度持平，但净利润率却呈上升趋势，达到了30%。在2013年，腾讯的毛利率与净利率是否能保持目前的水平？

（4）电商的毛利率是否能上升到10%？

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