持续破发：郭广昌的新三板房产股也见“婴儿底”？

海通证券姜超等分析人员在《钱都去哪儿了？流动性研究系列专题》一文中发问：近两年来，中国经济持续低迷，但货币供给增速依然偏高，社会融资也不低，我们不禁要问：钱都去哪儿了？

姜超等人给出的答案是，“居民部门加杠杆，资金流向房地产”。

房市上游的火爆，也一定程度上带动了下游产业的发展。目前新三板共有63家房产管理和开发概念股，2015实现营收77.78亿元，同比增长24.13%，在刚过去的2016上半年，它们的营收合计为43.28亿元（仅62家有数据），同比增长30.29%。

而这其中就潜伏了一家创新层的明星企业——策源股份（833517）。之所以称它为明星股，是因为它的实际控制人是复星集团董事长郭广昌。

策源股份

据不完全统计，复星集团参控股的新三板企业已有10家，而其在新三板的投资领域沿袭了主板的风格，投资主要集中在钢铁、房地产、零售、文化等领域。策源股份便是其在房地产行业的重要布局。

追根索源，2002年复地（集团）股份有限公司和上海新远方地产开发有限公司出资成立策源有限。几经股权转让，策源有限于2015年变更为策源股份，并于当年9月成功挂牌新三板。

公司以线下新房代理销售、咨询顾问服务为基础，依托复星全球产业链资源布局和金融能力，结合线上信息服务平台，提供房地产流通环节的服务。

策源股份本身体量就比较大，其直接或间接的全资子公司有21家，2015年实现营业收入4.06亿元，净利润4086万元。

策源股份2013-2015经营数据

30倍PE增发，机构资管抢筹

2015年12月，策源股份完成了挂牌的第一增发。

这次增发认购者包括北京天星资本、北京天星望岳、上海钢联、6家券商等35名股东，其中包括了3只资管、1只信托。笔者多说一句，上海钢联（300226）是一家创业板的上市公司，持有股份2.22%，是策源股份的第三大股东。

挂牌后首次增发部分认购信息

这一轮的增发价为每股11元，对应2104年每股收益0.37元计算，市盈率接近30倍。

股价跌破增发价

雄心勃勃的策源股份于2016年1月13日变更为做市转让，公司也顺利成为首批创新层的企业，但从二级市场的表现看，策源股份的表现不尽如意。

截至今日，公司股价虽然跑赢同期三板做市指数（跌19.34%），但也下跌了15.33%，成交量64.9万股，换手率仅为1.66%。从这3个数据看，策源股份市场的活跃度并不高，这从其股东人数的增长数据也可观之。做市后，股东人数由39户增加到中报的57户，8个月的时间里仅增加了18户股东。

当然，策源股份的下跌更多源于整体市场的疲软，与企业的基本面关系不大。中报显示，公司实现营收1.88亿元，同比增长26.60%，净利润1059万元，同比增长11.84%。宏观角度看，策源股份并非个例，确成硅化、宏远电器等个股的命运也是如此。

值得投资者留意的是，从1月21日起，策源股份的股价几乎一直游走在增发价11元一线以下，如下表所示。这也从一个方面说明，如果在基本面没有显著改善的前提下，策源股份的股价在短期内突破增发价较困难。

另外，5月13日，公司解除了4名股东合计2437.5万股的限售股，而在随后的3个交易日里，公司股票价格累计下跌了9.85%，成交量为7.9万股。笔者推测，此举或有大股东试探性减持的嫌疑。此外，3只资管产品和1只信托在明年上半年都有到期变现的压力。