直击贵州茅台股东大会：出资当LP引热议，部分股东投反对票

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：郑淯心，题图来源：视觉中国

6月13日下午，在贵州茅台（600519.SH）的股东大会上，股东对《关于出资参与设立产业发展基金的议案》进行现场投票，有99.4051%的票数同意茅台设立产业基金，另有0.4601%的否决票和0.1348%的弃权票。

《关于出资参与设立产业发展基金的议案》的内容是，贵州茅台拟投资100亿元参与设立两只私募股权投资基金，两只基金的投资期均为5年，退出期为5年，采用有限合伙企业形式，贵州茅台为有限合伙人（LP），认缴出资比例均为90.7441%。

微博名为“茅台900真不算高”的用户作为股东对《关于出资参与设立产业发展基金的议案》投出了反对票。他认为，按照帕累托改进或帕累托最优原则，作为股东要支持甚至鼓励贵州茅台管理层最优或者次优的行为，而不是去支持试错的行为，没有最优或次优选项，那么这100亿元宁可不动。

他认为茅台管理层当下最重要的事情是集中注意力全力做好主业，而不是四处开辟新战场。他看到如云南白药、洋河股份投资亏损的案例，又举例2016年格力曾想开拓多元化投资，拟投资130亿元收购珠海银隆新能源被股东大会中小股东投票否决，他认为中小股东要敢于说出反对意见，可以警醒公司管理层。

“茅台900真不算高”并未向记者透露他的持股数，但他称个人持股远超平均持股数，并表示不会减持，“虽然贵州茅台有瑕疵，但基本面没发生本质变化”。

另一位现场参加贵州茅台股东大会的小股东对记者称，他对《关于出资参与设立产业发展基金的议案》投了赞成票，这利于贵州茅台资产的保值增值，是盘活资金的一个有益尝试。他认为贵州茅台设立的两只基金管理人招商资本、金石投资都是优质投资人，这两只产业基金的投资范围包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、大消费等领域，贵州茅台对相关领域的投资会推动产业发展。

现场参会的私募大佬、深圳林园投资董事长林园也表示，不会投反对票。前海开源基金首席经济学家杨德龙也参加了贵州茅台的股东大会，他对记者称，贵州茅台是主业突出的公司，设立产业基金不会影响主业发展。

“茅台900真不算高”认为，贵州茅台最佳的投资就是学习苹果公司“回购公司股票并注销”，次佳的投资就是增大分红率，把钱分给股东，由股东自己完成回购。

杨德龙称，现金分红是回馈投资者最直接的方式。对于贵州茅台而言，每年经营活动能产生大量的现金流入，如果公司账上趴很多现金，实际上会大幅度降低公司的净资产回报率，分红会提高公司的长期价值。

他认为贵州茅台可以借鉴苹果、伯克希尔·哈撒韦等公司的做法，大量回购并注销股票，他建议贵州茅台等消费品公司能够将分红率提高到80%以上。

2022年，贵州茅台分红率为51.9%，五粮液、洋河股份、泸州老窖和山西汾酒的分红率分别为55.8%，60.1%，59.8%和49.9%。

股东大会上，茅台集团总经理李静仁在回应分红比例时表示，今年茅台分红比例没有提高，但分红总额增长了50多亿元，未来提高分红主要还是要靠做大蛋糕。李静仁认为，当前贵州茅台的分红比例51.9%处于最佳平衡。对于账上的上千亿元资金，李静仁表示：账上的钱一是用于扩大产能，二是支付税金等，三是分红，第四是用于应对风险。

另外，贵州茅台管理层在股东大会披露了公布了2023年的经营目标：一是营业总收入较上年度增长15%左右；二是基本建设投资71.09亿元。

2022年贵州茅台实现营业总收入1275.54亿元，实现归母净利润627.16亿元，经营活动产生的现金流量净额366.99亿元，截至报告期末，总资产2543.65亿元，公司现金余额为1523.79亿元，占资产总额的59.91%。资产负债率19.42%，同比下降3.39%。

6月13日，贵州茅台收盘价微涨，报1699元/股。

延伸阅读：为什么酒企做起了LP？

5月18日晚，贵州茅台（600519.SH）公告将合计出资100亿元，参与设立两只私募股权投资基金，当起了有限合伙人（LP）。

除了茅台以外，很多酒企都加入了LP的大军中：5月9日，泸州老窖与国泰君安举行战略合作协议签约仪式，根据协议，未来双方将共同探索共建产业基金、并购基金；五粮液、洋河、今世缘等酒企都宣布了相应计划。

酒企参与设立的基金都投向了哪里？经济观察网记者统计发现，资金大致流向了食品、医药、新材料等行业。

为什么酒企做起了LP？这离不开酒企充分的现金流，以贵州茅台为例，其销售毛利率长期超过90%，盈利能力在整个A股市场都名列前茅，2023年第一季度末贵州茅台现金及现金等价物余额为1578.19亿元，不少酒企账上也趴着大量现金，而“投资”被酒企认为是提升资金使用效率的方式之一。

茅台的两只基金的名称为茅台招华（贵州）产业发展基金（有限合伙）（以下简称“茅台招华基金”）、茅台金石（贵州）产业发展基金（有限合伙）（以下简称“茅台金石基金”），两只基金的投资期均为5年，退出期为5年，采用有限合伙企业形式，贵州茅台为有限合伙人，认缴出资比例均为90.7441%。

茅台招华基金的基金管理人由招商资本管理担任，茅台金石基金的基金管理人由金石投资担任。

这两只产业基金的投资范围包括但不限于新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、大消费等领域的投资机会。

这不是茅台第一次当LP。

2015年，贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司作为大股东出资，与建信（北京）投资基金管理有限责任公司、茅台（贵州）私募基金管理有限公司成立茅台建信（贵州）投资基金管理有限公司，后更名为茅台（贵州）投资基金合伙企业（有限合伙）。

茅台（贵州）私募基金管理有限公司是贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司出资51%，建信（北京）投资基金管理有限责任公司出资49%，于2014年成立的公司。

在茅台（贵州）投资基金合伙企业（有限合伙）的投资版图中，有服装行业的布拉拉集团股份有限公司、食品行业的四川白家阿宽食品产业股份有限公司、体育行业的匹克中国有限公司、还有锅圈食品等公司，并间接投资了中国盐业股份有限公司。

在上述项目中，贵州茅台间接投资的阿宽食品、锅圈食汇正处在上市流程中。

值得一提的是，大部分酒企当LP的资金都是自有资金。

贵州茅台在公告中称，基金来源是自有资金。2022年底贵州茅台账面现金及现金等价物余额为1523.79亿元，占2049.65亿元净资产的74.32%。2022年，贵州茅台将分红325.49亿元，即便减去分红金额，贵州茅台仍然继续保持千亿以上的充沛现金流。

这些酒企充沛的资金主要源于经营现金流入。自上市以来，贵州茅台的营业收入及净利润连续23年保持增长，营业收入从2001年的16.18亿元增长至2022年的1275.54亿元；归母净利润从2001年的3.28亿元增长至2022年的627.16亿元。

据统计，2001年~2022年贵州茅台累计实现3931.42亿元的净利润。其中除了用于分红的2086.53亿元之外，其他资金主要用于固定资产投资以及理财等。

从近年固定资产投资可以看出，茅台酿酒主业的扩产并不足以消化巨大的现金流入。2020~2022年，茅台的经营性净现金流分别为516.69亿元、640.29亿元及366.99亿元，而固定资产投资支付现金仅为21亿元、34亿元、53亿元。

贵州茅台新成立的两只基金设置业绩报酬计提基准为年化6%（单利），且按照该基金的收益分配规定，基金有限合伙人取得对基金的实缴出资额返还和业绩报酬计提基准收益分配后，如有余额，80%分配给基金有限合伙人。

贵州茅台表示，参与设立基金的主要目的是借助专业投资机构优势，提升资金收益率，为全体股东创造价值。

一位设立了基金的白酒上市公司证代对经济观察网记者称，白酒企业投资参与股权类基金，是一种财务性投资行为，目标是通过投资取得收益，属于资产管理配置。股权基金会投向符合国家政策的、发展较快、前景较好的行业。

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：郑淯心