本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：巴伦周刊，编辑：郭力群，原文标题：《六月果然暂停加息，但这是一次“鹰派暂停”》，头图来自：视觉中国

美联储周三（6月14日）在政策会议结束后宣布，把联邦基金利率目标区间维持在5%至5.25%不变，这是美联储15个月来第一次暂停加息。美联储在政策声明中说：“维持政策利率目标区间不变，是为了让联邦公开市场委员会（FOMC）评估新获得的信息以及这些信息对货币政策的影响。” 

虽然暂停加息符合预期，但让经济学家感到意外的是，美联储预计今年可能还要加息50个基点，届时联邦基金利率目标区间将升到5.5%至5.75%。 

在美联储暗示加息还没结束之后，道指大幅下挫400点左右，接近收盘时跌幅收窄，周三收跌0.7%。两年期美国国债触及三个月高点。 

美联储此前已连续10次加息，加息幅度  来源：美联储

一、通胀预期悲观，多数官员认为有必要继续加息 

美联储在最新《经济预测摘要》（Summary of Economic Projections）中预计利率将进一步上升，这说明官员们认为，如果通胀下降速度不够快，就有必要进一步收紧政策。 

《经济预测摘要》显示，官员们认为今年年底核心PCE物价指数同比涨幅为3.9%，低于4月份的4.7%，但仍几乎是美联储2%目标的两倍。 

这表明官员们目前对控制通胀进展的看法更为悲观，3月《经济预测摘要》中的预测显示，美联储预计今年年底核心PCE物价指数同比涨幅将降至3.6%。 

这也是多数官员认为有必要继续加息的原因。FOMC 18位委员中有九位委员预计，今年年底利率将在5.5%~5.75%之间，这意味着还有两次25个基点的加息；四位委员预计年底利率将在5.25%~5.5%之间；两名委员预计利率基本保持不变；三名委员预计利率将升至5.75%以上。 

美联储在3月份公布上一次预测时，多数委员预计今年年底利率在5%至5.25%之间。

并非所有的预测都这么悲观。美联储官员预计，今年第四季度美国GPD增幅为1%，高于3月《经济预测摘要》中预测的0.4%。他们还预计，今年年底失业率为4.1%，低于3月预测的4.5%。 

美联储官员目前预计，GDP增速将加快，失业率将继续保持在低位，这表明今年经济陷入衰退的可能性很小。 

鲍威尔在新闻发布会上说：“我仍认为，有一条可以在不经历经济衰退的情况下让通胀降到2%的路径”。

二、鲍威尔再次强调没有降息的打算

由于此前市场已经预料到美联储6月会维持利率不变，因此如何避免向市场释放出加息周期已经结束的信号是一个充满挑战的任务。

Regions Financial Corp.首席经济学家理查德·穆迪（Richard Moody）评论说：“鲍威尔这次的主要目标是，虽然6月没加息，但他希望市场不要对此做出错误的解读。” 

穆迪称，这是一次鲍威尔尝试说服市场不要抱有降息念头的“练习”。 

为了做到这一点，鲍威尔强调指出，大多数美联储官员认为需要采取更多措施，他们对目前通胀形势感到不满。 

鲍威尔说：“FOMC中无一人认为今年会降息，这也是我的观点，通胀并没有真正下降，到目前为止，通胀对加息并没有太大反应。”

虽然预测显示未来几年通胀将下降，但鲍威尔表示，这些预测在现阶段“高度不确定”。他说：“恢复物价稳定将使几代人受益，这是经济的基石，也是我们的首要任务。” 

MFR Inc.首席美国经济学家乔什·夏皮罗（Josh Shapiro）称，这是一次所有人预料中的“鹰派暂停”，未来50个基点的加息是“对鹰派的讨好”。

鲍威尔还明确指出，接下来的行动主要看美联储最关注的通胀指标——核心PCE物价指数的表现。 

Wilmington Trust首席经济学家卢克·蒂利（Luke Tilley）评论说：“鲍威尔这次释放的新信号是，利率必须达到限制性水平，在考虑完全停止加息之前，必须先要看到核心PCE物价指数出现改善。” 

5月核心PCE物价指数将于6月28日出炉。 

三、经济学家对再加息两次持怀疑态度

鲍威尔在新闻发布会上表示，暂停加息的决定仅针对这次会议，官员们还没有就在未来会议上加息做出任何决定。 

鲍威尔说：“我们没有就7月的行动做出决定，当然这次会议上有人提到过这个问题，但重点是今天要做什么。”他还说：“关于7月，我想说两件事：第一，还没有做出决定；第二，我希望届时将是一场‘实况会议’（live meeting）。” 

为金融公司提供政策分析服务的Capital Alpha Partners董事总经理伊恩·卡茨（Ian Katz）指出，鲍威尔所说的“实况会议”是一个暗语，意思是说很可能在7月会议上加息。 

交易员们已经在为美联储继续加息做准备。根据CME美联储观察工具（Fed Watch Tool）显示，期货市场预计美联储在7月25日至26日的会议上加息的概率为71%。 

但7月之后的情况就没那么明朗了。许多经济学家称，他们不认为再采取两次幅度为25个基点的加息行动是板上钉钉的事。 

凯投宏观（Capital Economics）首席北美经济学家保罗·阿什沃思（Paul Ashworth）说：“我们认为，经济放缓和就业市场降温，再加上核心通胀正在放缓这一更令人鼓舞的迹象，将最终让美联储认为没有必要在9月采取最后一次加息行动。”

牛津经济研究院（Oxford Economics）首席美国经济学家瑞安·斯威特（Ryan Sweet）更是认为美联储不会重启加息，他在一份报告中写道：“我们的基本预测是，美联储将在今年剩余时间里维持利率不变。”

鲍威尔指出，虽然迄今为止对抗通胀取得的进展速度比美联储希望看到的要慢，但通胀以更快速度下降的条件已经形成。穆迪说：“这说明对抗通胀可能会以更快的速度取得进展，所以可能不需要再加息一次或两次。” 

此外，鲍威尔特意没有让人们产生美联储打算每隔一次会议加息25个基点的预期。他说，官员们没有就加息速度进行讨论。 

美国银行政策研究所（Bank Policy Institute）首席经济学家、前美联储高级职员比尔·纳尔逊（Bill Nelson）强烈反对渐进式加息。尼尔逊在美联储会议召开之前曾指出，一旦市场建立起对渐进式加息的预期，必然会导致通胀变得根深蒂固，美联储的政策也会因此落后于曲线。 

四、继续加息将加剧银行业压力，美联储面临两难 

鲍威尔在谈到银行系统面临的压力时称，银行的商业房地产贷款将蒙受亏损，但很大一部分贷款是由规模较小的银行发放的，而且“分布均匀”。 

鲍威尔说：“由于分布均匀，因此银行体系有能力承担损失。”他还表示：“就好比有些事情会持续一段时间，而不是突然袭来，因此不构成系统性风险。” 

但夏皮罗认为，进一步加息会加剧银行面临的问题，尤其是那些面临资产负债表恶化和存款外流等问题的银行。夏皮罗说，这也是他对鲍威尔释放的要继续加息的鹰派信息“持保留意见”的原因。 

夏皮罗说：“美联储一方面要通过加息对抗通胀，另一方面加息又会给银行带来压力，美联储处于进退两难的境地，只能寄希望于最终结果是好的，在我看来这算不上一个好的策略。” 

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