证监会“IPO扶贫”政策出台后，多家新三板企业变更注册地址为哪般？

如果你要问IPO的距离有多远？我的答案是2小时38分钟。

先看下面这幅地图。起点是宁夏的银川，终点是宁夏吴忠市的同心县，路经京藏高速、银西高速，全长223公里，费时2小时38分钟。

赶巧，这条旅游线路图也是一家新三板创新层做市企业的“搬家”线路图。

10月24日晚间，德泓国际（834086）披露了《关于注册地址变更并完成工商登记的公告》，公告称公司的注册地已由“宁夏银川经济技术开发区金凤工业园区宝湖路中段”变更为“宁夏吴忠市同心县永安路18号。”

公司变更注册地址见惯不怪，但如果我告诉你同心县属于全国贫困县，你还会这样淡定吗？

2000万税收不是问题

9月9日，证监会“IPO扶贫”政策横空出世。受此重大利好，多只新三板IPO扶贫概念股票集体飘红，比如宏源药业、根力多等。

为了搭上这条“绿色通道”，不少挂牌企业摩拳擦掌、跃跃欲试，但需要满足两个前提条件中的一个才能享受“即报即审、审过即发”的待遇。

第一是注册地和主要生产经营地均在贫困县且经营满三年、缴纳所得税满三年的企业，满足这个条件的新三板企业一共有104家；

第二是或者注册地在贫困地区，最近一年在平困地区的缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年不变更注册地址的企业。

第二个条件简直是给不在贫困地区的“高帅富”企业开了“绿灯”。据德泓国际公开的资料显示，就在9月28日，公司召开会议，通过了变更注册地址的议案。此时距离扶贫政策披露仅仅19天。

数据显示，德泓国际不仅2015年的所得税费用超过了2000万元，而且2016年中报的所得税费用已接近2000万元，满足“第二个条件”是完全没问题的。

德泓国际于9月29日披露了《重大事项停牌公告》，预计股票恢复转让日期不晚于2016年11月25日。这个时点停牌难免让人想入非非。假设德泓国际是要借扶贫“东风”冲刺IPO，那一个月后复牌的市场表现会怎样呢？   

还是先对德泓国际做一个简单了解

德泓国际成立于2005年，2015年12月15日挂牌新三板。公司是融合羊绒原料及羊绒制品的研发、设计、生产与销售等全产业链覆盖的综合产品和服务提供商，主营业务产品以生产精纺羊绒面料及制品为核心，是羊绒纺织行业内产业链较为完整的企业之一。

表1：德泓国际2015年营收项目构成

控股子公司上海嘉泓实业有限公司是德泓国际的销售公司。2016年中报称，公司正集中力量开拓高端奢侈品面料市场。

德泓国际的股东户数为56户（2016中报），前十大股东均为法人机构，合计持股比例88.46%，其中有6家投资机构，1只资管产品。

表2：截止2016年中报，德泓国际前十大股东持股情况

接下来，我们对三只有IPO预期的创新层扶贫股做一个市场行情的分析，借此展望德泓国际未来的股价走势；其次，我们再拿受到市场追捧的金丹科技与德泓国际做一个财务对比分析。

IPO扶贫股VS德泓国际

金丹科技、宏源药业及根力多是三只有IPO预期的创新层扶贫股，除“大心脏”金丹科技尚在正常交易外，其他两只股票均以停牌。

截至昨日，金丹科技相较于IPO扶贫政策利好前一个交易日股价上涨了241.12%，宏源药业在1个交易日上涨了65.44%，根力多在8个交易日上涨了50.45%。换手率最高的是金丹科技，为33.36%，根力多24.51%，宏源药业4.82%。价格方面，金丹科技和根力多均有回落。如表3。

表3：三只IPO扶贫股9月12日—10月26日区间市场行情

估值方面，三只扶贫股较利好前均有较大提升，其中金丹科技上升力度最高，达到341.22%，其次是165.39%的宏源药业，根力多为145.96%。从一定程度上讲，宏源药业和根力多的紧急停牌也为金丹科技的洪荒之力贡献了力量。如表4。

表4：三只IPO扶贫股9月12日与10月26日的动态PE

与宏源药业和根力多不同的是，金丹科技上涨前的动态PE低于静态PE，这或许也是金丹科技股价快速上涨的一个因素。另外，金丹科技动态PE与静态PE之间的差距从9月9日的-2.22扩大到10月26日的-7.54，目前其静态PE为62.51倍。如表5所示，随着交易时间的推移，“动静之差”明显有扩大趋势。

表5：三只IPO扶贫股9月12日—10月26日的PE变化

眼下，德泓国际市值22亿元。其动态PE为10.6倍，静态PE为10.56倍，两者几乎持平，情形与宏源药业非常相似。参照三只股票的市场表现，一旦坐实德泓国际有IPO的打算，那么公司的估值将有很大的提升空间。

值得注意的是，德泓国际当下的估值均低于三只扶贫股9月9日的估值，这是德泓国际的一个优势。

金丹科技VS德泓国际

金丹科技是是亚洲最大乳酸生产商，与纺织业的德泓国际是完全不同的业务类型。故以下的分析仅局限于经营业绩的探讨，不对两者的商业模式、行业特性等进行展开。

1、营收比较

从体量上看，首先德泓国际领先金丹科技；其次伴随金丹科技营收的下滑、德泓国际的营收的上升，两者的差距不断拉大，由之前的0.5亿元增加到3.38亿元。从成长性看，金丹科技近两年的营收复合增长率为-3.89%，而德泓国际的这个数据为15.83%，两者相差较大。

表7：德泓国际和金丹科技2013—2015年的营收走势（单位：亿元）

2、净利润比较

金丹科技2014年的净利润较2013年增幅显著，为29.63%，但2015年并未延续良好势头，增幅仅为2.86%。与此相反的是，德泓国际2014年并未有巨量的增长，到了2015年才有一个显著的变化，净利润增幅50.78%。从绝对数看，德泓国际的优势非常明显。如表8

表8：德泓国际和金丹科技2013—2015年的净利润走势（单位：亿元）

3、净利润率比较

虽然德泓国际的净利润率变化较金丹科技大很多，但金丹科技的盈利能力仍全面落后德泓国际，如表9。德泓国际的净利润率均保持在15%以上，而金丹科技2013年到2015年的净利润率均为个位数。

表9：德泓国际和金丹科技2013—2015年的净利润率走势

超级福利

除德泓国际迁到贫困县之外，我们发现原注册地址为北京的灵思云途（838290）、天阳科技（835713）以及重庆的华商智汇（839088）近期都做了地址变更，且统一变更到了西藏自治区拉萨市经济技术开发区。

虽然拉萨市经济技术开发区并非贫困区县，但除了享有包括土地、财税、金融、外贸等众多优惠政策，其实西藏早在2015年就已经开始享受IPO“绿色通道”了。所以这三家企业变更注册地址的的意图值得关注，不排除企业有“曲线IPO”的想法。

灵思云途成立于2013年，2016年9月5日挂牌，是一家以大数据作为互联网营销服务的公司。第一大股东为中国文化产业投资基金，持股比例22.86%，包括5家投资机构在内的法人股东共有10户，合计持股比例为50.49%。2015年实现营收8.83亿元，净利润近0.99亿元，所得税费用为3605万元。

天阳科技成立于2003年，2016年1月25日挂牌，公司专注为金融行业客户提供IT解决方案和服务，是一家创新做市企业，前十大股东中有6家投资机构。2015年实现营收1.57亿元，净利润近1262万元，所得税费用为241.65万元。

华商智汇成立于2013年，2016年9月2日挂牌，公司的主营业务是社区媒体和户外大牌媒体的运营管理。中国文化产业投资基金是公司第二大股东，持股比例16.48%，包括3家投资机构在内的法人股东13户，合计持股比例为48.51%。2015年实现营收3.78亿元，净利润1.17亿元，所得税费用为2526万元。

三个有趣的点。首先中国文化产业投资基金分别是灵思云途的第一大股东和华商智汇的第二大股东。其次，这两家企业成立时间和挂牌时间非常接近。最后，两家企业的体量都比较大，而且2015年的所得税费用都超过了2000万元。

备注：中国文化产业投资基金总规模人民币200亿元，首期60亿元，由财政部、中银国际控股有限公司、中国国际电视总公司及深圳国际文化产业博览交易会有限公司等联合发起。该基金是继渤海产业投资基金后的第二支人民币产业投资基金。