中移动（941.HK）和腾讯（700.HK）都是移动时代的宠儿，并先后成为香港主板市值最高的公司。

2011年Q3，中移动市值达到1.55万亿港元，成为香港主板市值最高的公司，那时腾讯市值还不到中移动的20%；2014年Q1，腾讯市值达到中移动的70%；2016年Q3，腾讯市值突破2万亿港元并超越中移动成为亚洲资本市场市值最高的上市公司。

移动大潮的造富效果世所公认。中移动是“修管道的”、腾讯是“用管道的”。中移动修好管道坐收“买路钱”成为“首富”，但人们渐渐倾向于认为：善用管道更有“钱途”。

虽然中移动从来不甘心只做管道，但经历几番努力仍然被资本市场视为管道，这就是腾讯市值超越中移动的逻辑。

语音、短彩信加速下滑

移动运营商的传统业务——语音、短彩信，受到微信、QQ等即时通讯工具的冲击，呈现不可逆的下滑，表现在收入、总用量及户均用量三个方面。

首先是营收。

2010年，中移动从5.84亿用户获得3440亿元话费及560亿元短彩信收入，合计4000亿元。

2015年，中移动用户已达8.26亿，话费、短彩信收入分别为2620亿元和312亿元，合计2930亿元。与2010年相比，中移动用户净增2.4亿，增幅41.4%，却少挣了1070亿。

近年来，中移动传统业务营收下跌速度呈现暴增：2013年语音、短彩信的合计营收同比减少4%，2014年、2015年分别为13%、15%。

其次是短彩信总用量的下跌（语音业务保持在4.2万亿分钟/年的水平）。2011年，短彩信总用量为7110亿条，2015年仅为5600亿条，累计跌幅21.2%。

最后是户均用量：2010年户均通话MOU为521分钟/月（约合8.7小时/月），2015年降至430分钟/月（约合7.2小时/月）；2010年每位用户每月发8.4条短信，2015年降至3.2条。

假如没有垃圾短信和骚扰电话的“支撑”，传统业务跌得还要难看十倍！

今天的许多用户，每天收到短彩信基本上全是垃圾，接到十几个电话不外乎“理财”、“贵金属”、“高利贷”……报表暂时“好看了一些”，却以严重损害用户体验为代价。

无线上网业务一俊遮百丑

2010年无线上网业务营收为305亿元，2015年达到2009亿元，多赚1704亿元。传统业务少赚1070亿元，无线上网业务加倍地赚了回来。

智能手机渗透率趋近饱和，中移动用户增速放缓，从2012年的7.1亿到2015年的8.26亿，年均复合增长率不到5.2%。

但在此期间每位用户消费的流量增长841%，年均复合增长率超过100%。2010年DOU（MB/户/月）为36M，2015年达到339M。

2010年，无线上网业务营收仅为通信服务总收入的6%，到2015年占比达到34%，2016年前六个月飙升到43%，几乎是半壁江山。

中移动的用户也享受了“提速降费”的实惠。2010年每兆流量资费是0.21元，2015年降到7分钱。

随着网络视频、网上直播、视频通话等应用的兴起，只要资费合理、不卡顿，用户对流量的消费几乎没有上限。这是中移动被资本看好的最重要的原因。

万亿砸出一张网

无线上网业务赚得爽，代价却“重如泰山”。仅仅从2010年算起，中移动资本性开支累计已达万亿级别，而且还要不断地追加投资，看不到尽头！

2010-2015这六个财年，中移动资本性开支累计达到9842亿元，峰值出现在2014年（投入2151亿），2016年预计投入1862亿。

截至2015年底，中移动已建成4G基站110万个、覆盖人口逾12亿；基本实现了乡镇“连续覆盖”；高铁、地铁、旅游景区“全覆盖”；城市的平均下载速率超过37Mbps，显著改善了用户体验。

用户、品牌及运营经验的累积，加上万亿级的投入，使中移动在营收、净利润、用户数等方面遥遥领先于其它电信运营商。

2016年前三个季度，中移动营收达5427亿，相当于两个中国电信、三个中国联通，市场份额达55%，而881亿元的净利更是占到全行业的82.2%。

但用巨额投资追逐互联网技术的进步的风险在于，如果网络升级的增收效果无法抵消财务成本、固定资产折旧及无形资产摊提的上涨，资本性投入的边际收益将会下降。

“封面故事”没讲好

坐拥数亿用户、拥有全世界最牛X的“大网”、账上趴着几千亿……“不能只做管道”一直是中移动的“心魔”。#移动运营商都是这么想的#

早在2G时代，中移动们就开始深挖流量价值。

2003年“彩铃”、“炫铃”火爆一时，让它们尝到一些甜头；2006年，中移动打造音乐基地，两年后的2008年营收超过40亿元；2010年，流量经营成为中移动的 “封面故事”，无线音乐、手机报、飞信、手机视频等被作为亮点呈现给投资者。

中移动对智能手机时代的到来早已先知先觉，并且拥有任何中国互联网公司无法企及的优势，然而却始终无法讲好“流量经营”的故事。

回望2010年，中移动在流量经营方面已经取得一些成果，手机报注册用户7279万（收入近20亿）；飞信活跃用户7842万（收入6.4亿）；校讯通用户4400万，银信通用户1500万……为应对即将到来的智能手机时代，中移动在2010年就推出了应用商店，上线当年就有了3500万注册用户，累计下载1.1亿次；次年注册用户、累计应用下载数分别为1.58亿和6.3亿。

2011年，中移动一口气建立了十个基地：上海手机视频基地、四川无线音乐基地、浙江杭州阅读基地、辽宁手机位置基地、江苏手机游戏基地、福建手机动漫基地、湖南电子商务基地和广东广州南方基地、重庆的物联网基地、安徽的浏览器基地。

2011年财报，中移动“空前绝后”地披露了几项“拿得出手”的增值服务收入：无线音乐221亿元、手机邮箱15亿元、手机阅读6.3亿元、手机视频5.7亿元。但此后就没了这种“兴致”。

基地模式本质上是为“十佳省级公司”划拨“试验田”。资源分散、市场响应缓慢，大家各种各的“自留地”并争取向总部多讨要一些“种子”、“化肥”。到2014年，基地模式难以适应移动互联网的种种弊端已经显露无遗。

中移动也算敏捷，将音乐、阅读、动漫、游戏、视频五大基地整合为一家“新媒体”公司、取名“咪咕文化”。

但成立于2014年11月18日的“咪咕”并没有“发起来”。在2015年报中，中移动含糊不清地说应用及信息服务收入“比上年略有下降”。但实际上，2015年此项营收的同比降幅达17.7%。

2010-2015年间，用户总数从5.84亿增到8.26亿，给补贴、送流量，应用及信息服务营收却徘徊不前。

中移动的封面故事没讲好，在2015年报中开了张“支票”：公司在机制体制、动作模式方面将断续创新探索，未来仍有较大提升空间。

卖手机赔本赚吆喝

2012年起，中移动开始大力推进终端销售，重点是TD智能手机，希望像苹果那样立于“食物链”顶端。

但自2012年开始披露，中移动产品销售收入始终低于产品成本。

2012年，“产品销售收入及其他”项下收入为214.22亿元，而所售产品的成本414.48亿元，相差200亿元；

2013年，产品销售收入及成本分别为393.66亿元和613.63亿元，“窟窿”增至220亿元；

2015年，4G手机（即TD-LTE手机）占比大幅提高，销售收入与成本的差距才收窄至51亿。

四年半的手机销售累计赔掉600多亿，但这只是销售收入与销售成本的差额，假如对各种成本、费用进行摊提，该项业务对净利润的影响将会达一个天文数字。

只有中移动赔得起。

与“做管道的命运”抗争

OTT 是“Over The Top”的缩写，据说源于篮球的“过顶传球”。侠义的OTT是电视机顶盒的昵称，也算一语双关，如今泛指互联网公司利用运营商的网络、向运营商的客户提供第三方服务。微信、淘宝、百度、优酷土豆、苹果应用商店、滴滴打车……几乎所有互联网公司都在过运营商的顶。

被过顶意味着沦为单纯的运输管道，与管道中传输的东西蕴藏的巨大价值无关，所以没有人愿意自己被“过顶”。#单单是腾讯一家，市值就已经超过中移动#

但过顶又是社会分工的必然。顾客谈成天大的生意，茶楼、酒肆、出租汽车公司都难以染指。民航不想做管道，它能做好旅社、电商或公关公司吗？

但移动运营商面临的情况又不同，因为“管道”中流淌的是“虚拟物品”，可以轻易地被传播、复制及监测。单纯从理论上讲，运营商可以自营一些含金量高的服务项目，让互联网公司去做“无关紧要”的事。

不去讨论移动运营商该不该与“做管道的命运抗争”，也不必分析他们能不能做好，事实就摆在眼前。以中移动为例，8亿用户举世无双，用户身份、行为、地理位置……互联网公司梦寐以求的数据运营商应有尽用，账上有数千亿现金……流量经营搞了十多年，但运营商在除音乐以外的细分领域没得到应有的行业地位，例如飞信和易信。

前些年，互联网领域的创业公司会被问“如果腾讯做了你们怎么办？”，而不会问“如果中移动做了你们怎么办？”

就在昨天（2016年11月3日），咪咕以“趣娱乐，让营销更有趣”为主题在北京举办“2017全媒体推介会”，推出以“全面、独特、智能”三大关键词为核心的媒介资源体系。

董事长刘昕介绍，咪咕各项业务装机量超过10亿，用户超过5亿，日活用户超过5000万。与此同时，咪咕公司还依托中移动庞大的线下资源（遍布全国的网点及数十万员工）营造“特色O2O资源”，如“咪咕汇”、“咪咕善跑”、“咪咕音乐现场”、“G客网络电影创意大赛”、“大学生音乐联赛”、“次元英雄”等等。

移动运营商习惯于“前端收费”，即直接向用户收费（比如彩铃），而广告是互联网公司的“拿手菜”，属于“后端收费”。

咪咕此次“跨越”是在中移动在传统业务不可逆下滑、无线流量业务投资边际收益收窄的情况下，与“做管道命运”的又一次抗争。