2023-06-25 14:18
本文来自微信公众号：芒格书院（ID：mungeracademia），分享嘉宾：Monish Pabrai（《憨夺型投资者》作者、印度裔价值投资者），编辑：欧阳敏、张余灏、耿静怡，原文标题：《莫尼什•帕伯莱：寻找伟大衍生器之路》，头图来自：电影《华尔街之狼》
一、什么是衍生器？
衍生器（spawner）是指能不断产生相关和非相关业务的公司。只有极少数公司拥有成为伟大衍生器的基因。
若深入探讨不同种类的衍生器，会发现，总的来说，这些公司都笃信，要不断增加和培养有潜力成为大规模增长引擎的新业务，这是它们公司基因的一部分。
它们做好了多次失败的心理准备，接受失败，失败后也继续大步前进。贝佐斯的那句话就是很好的例证：“坚持Day 1的状态，需要你耐心实验，接受失败，播下种子，保护幼苗，看到客户高兴了更要加倍努力。”
亚马逊是一家成功的衍生器公司。衍生器比“超级自食者”（Uber cannibals，莫尼什谈到的另一类有多倍股潜力的类型，通过专注回购来实现增长）有更多优势。因为“超级自食者”要为他们的收入交税，然后再用这些钱来回购股票。你会发现，实际只有减少净收入，才能降低你交的税。
衍生器实际上就相当于，你从政府那里得到了一笔无息贷款，条件非常优越，绝对负担得起。例如在其大部分历史中，亚马逊几乎没有报告多少收益。它们的核心业务是相当有利可图的，但它们把所有的现金流，不断地投资到新的“赌注”上。如果它们不这样做的话，那投资金额中的30%或40%都会流向政府，所以如果你善于衍生增值的话，这是一种非常有效的资本运作方式。
衍生器可分为不同的种类，或许还有更多类别存在，但我认为以下已经把握住了主要的种类。
邻近衍生器（Adjacent Spawners）开辟与已经从事的业务相近的业务。就像亚马逊一开始只卖书，之后开始卖音乐，并不断增加更多的售卖类别。这样不需要对业务进行巨大改变。
萌芽衍生器（Embryonic Spawners）收购企业，然后将其培养成更大的企业。例如，微软在其发展史上主要不是一家收购型公司。它基本上是有组织地发展业务，但它们买下了我们所知道的Powerpoint（实际上是买下了这家公司，把名字改为Powerpoint）把它融入Office。
克隆衍生器（Cloner Spawners）没有创新。它们只是复制成功的产品，微软就是克隆衍生器的一个典型。
非邻近衍生器（Non-Adjacent Spawners）开辟或买下全新的、不相关的业务领域。例如，在新冠疫情期间，比亚迪开始从事N95口罩的制造。这项业务与人们认为的比亚迪的核心竞争力毫无关系，但王传福并没有受到核心竞争力的限制。他一再涉足不同业务。作为外人来看，你会觉得他在这方面毫无竞争力，但他一再证明可以获得竞争力。
巅峰衍生器（Apex Spawner）包揽所有上述四种策略的业务。一般来说，我之所以给这些衍生器分类，是因为巅峰衍生器非常罕见。巅峰衍生器公司可以说是你能做出的最好的投资之一，因为它们有很多不同的方法浴火重生。就好比一把瑞士军刀，可以拿出不同的工具来应对不同的情况。这种公司真的很擅长上面所有的策略。
下面举例来看看各类衍生器的情况。
邻近衍生器可以看星巴克。它为消费者开发出了瓶装星冰乐，率先和百事可乐达成交易，在超市销售。它们还发明了一种咖啡机。我想现在在中国，它们已经开设了星巴克臻选店（Starbucks Reserve），这家店做得非常好。也在尝试酒精饮料等等，这与传统的星巴克店有相当大的区别，但它们正在做所有这些衍生业务，扩宽了跑道。
脸书一直很擅长萌芽期衍生。它收购了Instagram、收购了WhatsApp、以及Oculus。利用这些萌芽期业务创造了相当大的价值和增长，就像谷歌对YouTube、或者对安卓所做的那样（这是它收购的另一家公司）。
微软没有做太多的萌芽期增值，但上面已经说过，它买了一家名为Forethought的公司，后来又将其更名为Powerpoint。
微软非常擅长克隆增值：Windows来自Mac，Word和Excel来自Word Perfect Office，资源管理器来自Netscape，Surface来自Ipad，Azure来自谷歌和亚马逊网络，Teams来自Slate等。
巅峰衍生器非常罕见。如果你能在早期发现一家巅峰衍生器公司，它可以非常非常有吸引力，能给你一个相当长的跑道。
亚马逊开始只是一家书店。这就像把所有鸡蛋都放在一个篮子里，但随着它开始做更多的事情——主要是数字化方面的开拓，所以资本回报率非常高——也可以忍受很多失败。它显然做得非常好：邻近衍生；萌芽衍生，比如收购Zappos和Whole Foods；克隆衍生，但其中有一些没能成功，比如它开发了Fire Phone，并以99美分的价格出售，但无人问津，于是Fire Phone被抛下，亚马逊继续前进。
它们已知的非邻近衍生，如亚马逊网络服务，与其典型的零售业相去甚远，但表现出色。Kindle同样相去甚远，因为开发它需要相当多的不同核心能力。
Alphabet也是如此，做了很多萌芽期衍生业务，也做了很多不相干的业务，像是进入谷歌光纤领域等。
你们对阿里巴巴很熟悉，像支付宝，属于邻近衍生，但它也在萌芽衍生甚至是非邻近衍生方面做了很多业务，包括阿里云和阿里旅行。
伯克希尔·哈撒韦再保险是阿吉特·贾因为伯克希尔做的一项衍生业务。从初始算起，该业务为伯克希尔创造的价值可能超过1000亿，且几乎不需要投入大量的风险资本来实现这一目标。萌芽衍生方面，它买了GEICO。GEICO当时早已运营了很久，但在美国保险业务中所占的市场份额相当小，不到2%，现在已经超过了10%。中美能源公司和内布拉斯加家具城都增长了很多。
伯克希尔还成立了一些数字保险公司，如Three Insurance和BiBerk，这些都在削减代理人，借鉴了一些同行，如Wilcox等的经验。
腾讯也涉猎了上述所有方面，像你们用的微信、拳头游戏、和谐富腾（Future Mobility）等。百度也非常类似。
这些公司都涉及以上所有衍生业务，都能上演精彩的本垒打，特别是如果你很早就投资了的话。
下面我想谈谈一家衍生器公司——科塔克私人银行（Kotak Mahindra ）。科塔克是印度的一家公司。我很聪明，在1995年就对这家公司进行了小规模投资，但我也很笨，在2000年卖掉了这家公司，几乎没有回报。
科塔克公司的情况是这样的：1995年，我在印度投资了一小笔钱，可能是25000美元左右的个人资金。当时我打算在印度投资三家企业，我认为它们都有巨大的发展空间，而科塔克私人银行实际帮我安排了账户的开设。
在这个过程中，我对与我打交道的人的素质印象深刻。所以几乎是在最后一分钟，我说，在这25000美元中，我将把3000美元左右投入科塔克，因为它是上市公司。我的25000美元投资情况是，我投了约一万美元的那家公司翻了140倍，所以它在五年左右时间里变成了140万，我当时很聪明地退出了，因为这也属于互联网热潮的一部分。
其他三家公司在那段时间里没有什么表现，所以我说，好