一年只出一部作品估值却有18亿，《阴阳师》背后的工夫影业值这个价吗？

作者：谢维平 高庆秀 编辑：郑道森

一向以匠人精神著称的工夫影业正在加快资本运作步伐。继电影《一代妖精》被北京文化5亿保底后，又传出出让40%股权，估值18亿的消息。

12月15日晚间，A股上市公司天神娱乐发出公告，通过参设并购基金，以2.7亿元现金，拿下工夫影业15%股权。

这是工夫影业成立3年以来，第一次对外出让股权，也是估值首次被披露出来。娱乐资本论独家获悉，除了天神娱乐以外，腾讯影业和另一家由上市公司成立的基金分别拿到工夫影业15%和10%的股权。

假使其他两家都是现金购买，以估值18亿计算，肖洋、陶昆等股东将套现7.2亿元。有业内人士称，其实，工夫影业的估值有点贵了。但天神娱乐董事长朱晔对小娱说，陈国富值得这个价。

与2015年投资儒意欣欣，成功从游戏圈跨界到电视剧领域的策略类似，天神娱乐这次通过投资工夫影业，深入电影领域积累行业资源。

令人意外的是，朱晔表示，接下来将放慢在影视领域的投资动作，“随着对工夫影业的投资成功，我们在影视行业的布局，已经接近尾声。”

此前，陈国富和他的工夫影业在电影圈是出了名的低调，也是公认的匠人公司，一部电影有时候需要打磨4-5年的时间。资本运作似乎距离这家公司相当遥远，从股东名单中也可以看出，工夫影业聚集了陶昆、肖洋等一批电影匠人。

而这次，接受多家股东投资之后，随之而来的结果就是产生业绩承诺，加快影片制作步伐。不禁有人在问，工夫影业未来还是一家匠人公司么？

18亿估值背后，多位股东将套现7.2亿

昨晚在接受娱乐资本论专访时，天神娱乐方面透露，这次股权转让是由陈国富安排，从工夫影业多位老股东手中来的，一共出让40%的股权，其中天神娱乐以2.7亿的价格从远景传媒处买下15%股份。

根据公开资料显示，工夫影业一共9位股东，包括梁笑笑、朱墨、导演肖洋、制片人陶昆、编剧汪启南五位自然人，还有远景传媒、大观、匠心传媒、云端传媒四家公司，其中三家公司的法人代表是肖洋，另外一家的法人代表是陶昆。

陈国富（左） 乌尔善 陶昆（右）

工夫影业这家公司持股股东都是陈国富团队的核心人员。根据相关规定，由于陈国富台湾人的身份，在公司直接持股可能会影响公司获得行业许可资质，以及IPO等一系列运作，所以公司并非由他直接持股。为了保证陈国富等能尽心尽力，成立之初，陈国富以及公司其他核心人员都签订了一份6年的独家服务协议。

值得注意的是，远景传媒背后的股东井冈山天美企业管理咨询公司的股东，以及其他三家公司背后的股东与工夫影业的股东是同一批人。这就意味着，按照18亿的估值计算，假设40%的股权全部由现金交易，肖洋、陶昆等人套现了7.2亿元。

天神娱乐董事长朱晔在接受娱乐资本论专访时表示，之所以投资工夫影业也是看中这支陈国富的核心团队。

“单独一个导演会有创作力枯竭的时候，而且作品制作周期长，工夫跟行内很多导演工作室不同，是以制片人为中心的，核心是找到好的内容，和合适的导演合作。这是向美国的工业化电影靠齐，以制片人中心制的电影模式。”

PE高达30倍以上，工夫影业值这个价么？

天神娱乐的公告在披露估值的同时，也披露了工夫影业近年的营收数据。

从经营状况看，工夫影业2015年营收2362万，净利润-553万，2016年前8个月，营收7061万，净利润4899万。影视公司收益不稳定的特点，在工夫影业身上体现得很明显。

《火锅英雄》

在今年上映的影片中，工夫影业只有一部今年4月上映的《火锅英雄》，总票房3.7亿。这部影片后期由和和影业组保底局，阿里影业旗下的淘票票参与，工夫影业提前锁定部分收益。除此之外，下半年并无其他影片收益，也就是说，前8个月的净利润基本可以等同于2016年全年的净利润。

按照18亿估值计算，天神娱乐受让工夫影业持股比例的市盈率为36倍。在今年电影市场不景气，证监会监管政策趋严的情况下，不少影视公司在融资和并购中下调估值，市盈率一般在15到20倍左右。

这是不是意味着工夫影业估值偏高呢？

一位业内人士称：“目前这个估值相对来说有点高。”不过朱晔不这样认为，在他看来，陈国富、陶昆都是电影行内最顶级的制片人，这个价格值得。

“工夫的估值并不是按照年利润做的PE估值。目前18亿的估值，是在财务尽调时，结合工夫明年的片单和片库，以及陈国富团队的整体实力，综合算出来的。”

有知情人士透露，这次天神娱乐、腾讯影业等入股，跟工夫影业有未来三年的一个业绩承诺。不过，朱晔否认了这种说法，他表示，并没有做对赌，所谓的未来三年的业绩承诺也不是硬性的要求，“只是在跟我们这些投资人聊的时候，对未来的预期，有一个票房上直观的业绩描述。”

入股工夫影业，天神娱乐影视布局接近尾声

正如朱晔所说，顶着业内金牌监制的光环，陈国富在业内并不缺乏投资者，他要找的是合适的合作伙伴。

在开启资本运作的同时，我们发现，工夫影业也在尝试一些游戏改编电影，以及网剧等内容制作。就在两天前，工夫影业还与华谊兄弟以及网易宣布一起将《阴阳师》这款游戏改编为电影。

或许这次投资背后，陈国富也是看中天神娱乐的游戏资源。不过，作为一家互联网游戏公司，朱晔并不追求目前时髦的影游联动概念。“游戏就是游戏，影视就是影视，是两回事。非要一次性的实现影游联动，得匹配好。现在主要还是在电视剧方面的合作，毕竟工夫影业的创作团队精力是有限的。”

朱晔甚至表示，他希望陈国富能够拿到腾讯游戏《英雄联盟》、《王者荣耀》的影视改编权，“我们的任何决策，还是以商业为基础，不以关系为基础，适合最重要。”

这几年天神娱乐在影视行业动静颇大，他是《余罪》背后的投资方，还曾买下出品过《伪装者》、《琅琊榜》、《致青春》等热映作品的儒意影业49%的股权，不到1年后又卖出，净赚3亿，曾领投微影时代C+轮，4亿换3.43%股权。

这让人联想，天神娱乐未来会不会把更多重心放到影视，朱晔的答案是不会。“天神是一个互联网公司，影视只是天神的一个重要板块”，不过他说，他自己也还没有想清楚，影视板块是完全放在天神娱乐上市公司里面，还是独立出来上市。

值得注意的是，乾坤问道是天神娱乐单独为投资工夫影业参设的一支并购基金。天神娱乐几乎所有的投资都是用基金运作的，“这样对上市公司来说，占用不大，相对比较简单”，朱晔解释道。

”随着对工夫影业的投资成功，我们在影视行业的布局，已经接近尾声了。”朱晔透露，还有最后一个项目的结束，就差不多圆满了，接下来就是如何把想法和思考实践出来了。