中国的美债持仓量降至13年来新低

本文来自微信公众号：财经五月花 （ID：Caijing-MayFlower），作者：康恺，编辑：张威、袁满，头图来自：视觉中国

中国的美债持仓量降至13年低点。

当地时间7月18日，美国财政部公布的最新数据显示，5月，随着美国利率持续攀升，中国和日本等海外“债主”齐齐抛售美国国债。其中，中国的美债持仓量从4月的8689亿美元降至8467亿美元，系2010年5月以来新低。

数据显示，在多个国家抛售美债背后，5月，外资对美国国债持仓规模从上月的7.581万亿美元降至7.527万亿美元，为四个月来首次下降。

中银证券全球首席经济学家管涛认为，5月，中资持有美债余额减少，是净减持与负估值效应共同作用的结果。其中，5月，中资净减持美债118亿美元（前值净减持29亿美元），美债收益率上升、美债价格下跌的负估值效应104亿美元。

中信证券首席经济学家明明表示，中国对美债的减持或将继续，但考虑到美联储加息已接近尾声，减持节奏将偏缓。“在稳步推进金融对外开放的背景下，在过去几年，美国之于中国对外证券投资的重要性有所降低。同时，人民币国际化也在推动中国降低对美元资产的依赖度，中国对外证券投资预计将更加多元化。”他进一步说道。

一、中国美债持仓跌至低位

中国对美债持仓量跌至低位，是近年来中国减持美债浪潮下的一个缩影。拉长时间轴来看，美国国际资本流动报告（TIC）的数据显示，2013年12月至2023年3月，中国投资者持有美债余额减少4474亿美元，其中，净卖出中长期美债1706亿美元，净买入短期美国国库券108亿美元，合计净卖出美债1598亿美元。

明明认为，从当下来看，中国对美债持仓量降低，主要原因有二：

• 其一，是主动净减持行为；

• 其二，是负估值效应导致的持仓量被动降低。

“美联储激进加息导致美债价格走低，为减少证券价格下跌的损失，中国减持美债。同时，负估值效应也会造成中国对美债持仓量被动降低。此外，俄乌冲突后，中国对美债等美元资产的安全性担忧亦有所升温。”他说。

在美联储加息带动下，美债收益率日益攀升。截至5月底，美国10年期国债收益率已从该月月初的3.574%上涨12.2个基点至 3.696%，创近三个月高位。债券收益率与价格呈反向，收益率上升意味着价格下降。

国家外汇局的数据显示，中国5月外汇储备31765亿美元，4月末为32047亿美元，环比下降0.88%。国家外汇管理局表示，5月，受主要经济体财政和货币政策预期、全球宏观经济数据等因素影响，美元指数上升，全球金融资产价格涨跌互现。在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模下降。

在此背景下，中国黄金储备连续多月上升。国家外汇局的数据显示，5月，中国黄金储备为6727万盎司，较4月末增长51万盎司，环比增长0.76%，为第七个月上升。

对于中国减持美债趋势，明明认为，这或将持续，但节奏将放缓。“由于美联储内部整体较为鹰派，美联储主席鲍威尔称大多数美联储官员认为年内还有两次加息，未来美债利率仍存在一定上行风险，这将带动美债价格进一步下跌，进而推动中国继续减持美债。不过，考虑到美联储加息已接近尾声，因而减持节奏预计将偏缓。”他说。

中国银行研究院高级研究员王有鑫认为，从中国储备资产安全性和盈利性等角度综合来看，未来储备资产多元化调整趋势将继续。美国长期实施财政赤字政策，美国政府债务上限问题虽暂时缓解，但未来还将反复出现，美债的国际信用将持续受损，降低对单一货币和特定资产的依赖有利于提升应对国际风险的能力。

芝商所 “美联储观察”工具显示，截至7月19日，市场人士认为，美联储在7月议息会议上加息25基点的概率高达99.8%。

二、避免风险敞口误判

在管涛看来，虽然中国投资者减持美债浪潮，但对于中国整体对美国金融风险敞口要避免误判。

他表示，近几年，在中国投资者减持美债过程中，虽然减持了美国国债，却增持了其他美国证券资产。而且，2018年之后，中国对美商品贸易顺差转化为对美证券投资的比例较之前不降反升。这意味着，在官方减少外汇储备资产积累，“藏汇于民”的过程中，尽管官方减少了对美金融风险敞口，但民间依然加大了对美金融投资。

美国财政部等机构的数据显示，2013年12月至2023年3月，中国累计净增持了5232亿美元美国机构债、171亿美元美国企业债、2747亿美元在美上市外国债券和38亿美元在美上市外国公司股票，累计净减持美国上市公司股票38亿美元。前述合计，中国投资者对美证券投资净流入6489亿美元，相当于美方统计的对华商品贸易逆差的19.5%。

国家外汇管理局的对外证券投资资产统计，截至2022年底，中国对美证券投资资产余额2177亿美元，较2017年底增长了49.9%，美国稳居中国对外证券投资资产分布的第二大目的地。其中，对美股本证券投资资产余额1183亿美元，对美债务证券投资资产余额994亿美元。

不过，管涛也提及，在稳步推进金融双向对外开放的背景下，过去五年，美国之于中国对外证券投资的重要性趋于降低。相较而言，中国香港地区在中国内地对外金融开放进程中依然是重要的“桥头堡”地位。

明明则认为，这一趋势背后的考量一方面在于对美国金融制裁风险的考量；另一方面，也在于人民币国际化也正推动中国降低对美元资产的依赖度，中国对外证券投资预计将更加多元化。

数据显示，2018年至2022年，美国在中国对外证券投资资产占比下降了8.12个百分点。相较而言，中国香港地区占比则上升了9.84个百分点。

从国内机构角度来看，明明认为，中国整体对美国金融风险敞口较小，中国金融业经营状况稳定且主要面向国内业务，因此美国金融风险对中国造成的外溢影响较为有限。但由于美联储货币政策“大开大合”，中国对美元资产存在一定外汇风险，存在汇率变动造成国内企业与金融机构持有的外汇资产价值波动的可能性。

王有鑫则认为，目前，美国逐渐收紧对中国企业在美投资的限制，企业赴美IPO和并购投资减少，中概股面临的监管趋严，股价波动性明显提高。未来，除要关注当前的投资收益外，还要关注潜在的政策变化和经济金融周期调整对投资风险回报比的影响，综合权衡对外证券投资的区域分布和资产结构。

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