浑水开“咬”新东方，两日内股价跌去近60%！-虎嗅网

美国时间7月17日，新东方因调整VIE结构遭SEC调查，令投资者感到恐慌，大举抛售股票，收盘暴跌34.32%，报14.62美元。

7月18日（北京时间7月19日凌晨），做空机构浑水（Muddy Waters）刚给予新东方强烈卖出评级。这无疑雪上加霜。

新东方股价在前一日基础上再跌35.02%，报9.2美元。

至此，该股连续两日累计跌幅已达57.32%，市值已缩水至14.7亿美元。

据i美股整理，浑水报告要点如下：

1、新东方撒谎，掩盖特许经营对收入贡献

新东方在上市后收入增长了392%。其中338%来源于店面收入增长(store growth)。新东方自称所有店面都归其所有，但这其实是在撒谎。上个月，新东方CFO称他们没有任何店面是franchising（加盟）的；但实际上，浑水六个月调查发现，所有的店面都是franchising的形式，也就是特许加盟经营，涉及几十个城市；而这特许加盟经营从未向投资者披露过。

新东方2006年上市以来披露的财务信息中都包含加盟收入带来的部分如：

从2006——2011财年收入复合增长率37%，教学中心复合增长率29.1%；

上市以来资本支出约为1.04亿美元；

招生数复合增长率19.5%；

教师复合增长率41%，非教师员工复合增长率39.8%；

净现金余额复合增长率56.8%。

2、新东方利用了这些前期特许经营去让现金看上去更充裕，并由此获得审计方正面评价

根据调查加盟店向新东方支付前期费用和保证金分为以下几种类型（以城市为单位）：

a、加盟商向新东方支付三年共计60万——100万人民币商标许可费（每城市），三年后加盟商每年需支付销售收入的5%；

b、加盟商向新东方支付每城市每科目8万人民币的技术培训支持费，可选择科目包括：数学、语文、英语

c、加盟商向新东方支付保证金人民币10万元

新东方利用了这些前期特许经营去让现金看上去更充裕，并由此获得审计方不公正的（正面）评价；由于特许经营产生的营运和人员费用被列入资本支出，其在2011财年涉及的资本性支出金额高达4910万美元。

3、新东方的问题远比一个不稳定的VIE结构严重，它所运营的学校都是国有的，最后不知道如何整合到公司资产里；

4、新东方可能会全部重申其历史业绩，然后审计方宣布辞职。

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