估值行至历史较低位置，3000点的A股何以企稳？

10月20日，沪指跌破3000点后，市场的情绪也愈发不安与困惑。

西部地区一位券商总经理观察到，当下A股市场不少公司的估值已经非常低，甚至一级市场与二级市场出现市盈率倒挂的情况。

在其看来，A股目前处于磨底阶段，低估值是投资的核心，也是最终抑制大盘下跌的关键性因素，市场有时会非理性，但是最终还会回归估值和增长率。所以，他觉得投资者适宜逐渐布局中长期的股票和基金配置，因为低估值的投资机会已很明显。

自10月份以来，包括中央汇金公司买入交易型开放式指数基金（ETF）、中央汇金公司增持了工农中建四大行、中央财政将增发2023年国债1万亿元等利好政策陆续出台。“管理层持续呵护市场和经济数据明显回暖，市场利空因素也逐渐减弱。”上述券商总经理如此表示。

然而，摆在投资者面前的一个现实问题是，A股市场“反应平淡”，多次上演政策出台后快速反弹、但后劲不足甚至创下年内新低的情形。直至10月24日，大盘才扭转跌势，10月27日重回3000点之上。

那么，与历次“市场底”估值相比，当下A股市场的投资价值几许？万亿特别国债能否助力经济、提升A股？

政策“弹药”频发

10月以来，A股的利好政策“弹药”频发。

10月24日，全国人大常委会通过新增国债以及预算调整的决议，将在今年四季度增发特别国债1万亿元人民币，全部以转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。

10月23日，中央汇金公司公告称，当日买入交易型开放式指数基金，并将在未来继续增持；10月11日，汇金公司增持了工农中建四大行，并表示未来6个月内拟继续在二级市场增持四大行。

受到发行特别国债等利好因素的提振，10月25日，A股市场高开高走、小幅震荡上扬。美国中概股纳斯达克中国金龙指数大涨近4%。港股市场同样高开，其中恒生科技指数收盘上涨2%；10月26日，上证指数报2988点，涨幅为0.48%，实现连续三个交易日翻红。

回顾特别国债的发行历史，根据国信证券研报统计，2000年以来，我国有4次年中增发国债。如果考虑国债增发是否涉及调整预算，可比口径应该为1998、1999、2000年三次经验，考虑到资本市场行业数据的可获得性，以2000年以来的增发国债（含特别国债发行）作为复盘依据。

根据国信证券统计，历次增发国债对A股市场均起到提振信心效果。从月均数据来看历次增发国债后市场表现：第一，2000年8月，上证综指在阶段性高点后再次上行，从2066点上涨至2214点，涨幅为7.2%；第二，2007年6月，上证综指在4013点一路上行，达到历史高位的5824点，涨幅为45.1%；第三，2017年8月，上证综指从3287点上涨至3457点，涨幅为5.2%；第四，2020年3月，上证综指从2852点上升至3627点，涨幅为27.2%。

国信证券认为，增发国债意味着积极的财政政策，对提振股市投资者的情绪有正向促进效应。在今年盈利底部已现、利率不算高的前提下，负面情绪的拖累是A股市场偏离基本面的根源，增发国债有利于活跃资本市场。

中航证券认为，本轮国债发行后将有力提振市场信心，A股将开启反弹。前期市场表现较为震荡的原因在于，海外利率高企及投资者对国内稳增长政策存观望情绪。本轮国债增发后，银行超储流入财政存款，此后资金通过灾后重建及防灾相关项目流入实体经济，加速经济复苏，政策端释放继续加力呵护经济的积极信号。

中航证券预计，往后看，由于明年一季度经济增速基数较高，稳增长政策有望进一步发力，10月、12月的政治局会议及12月的中央经济工作会议为重要观测窗口，在政策持续呵护下，看好A股开启上行。

在3000点附近拉扯

利好政策频出，市场却仍然未见“强烈反响”，这成为市场投资者关注的焦点问题。

华鑫证券认为，从A股反应来看，汇金增持体量有限，尚不足以弥合市场的流动性缺口，还需要更大体量的增量资金入市。若市场期待已久的平准基金或类平准基金入市，配合基本面改善，市场底会进一步夯实，对市场信心提振效果更为突出。

从历史数据来看，据华鑫证券统计，近十年来上证指数已跌破3000点9次，分别为2015-08-25、2016-01-13、2016-09-26、2018-06-19、2019-05-06、2020-01-23、2022-04-25、2022-10-10和2023-10-20。

从后续指数走势来看，沪指失守3000点后大约有11.11%的胜率在10个交易日内涨幅回正，时间拉长来看，在失守日的30、90、180个交易日后沪指涨幅回升的胜率分别为 44.44%、33.33%和66.67%。

从触底企稳时间来看，8次沪指失守平均在49天后确认低点，后续跌幅均值在5.75%水平。其中有5次沪指失守在30个交易日内触底企稳回升，也就是说沪指失守3000点后30个交易日内触底企稳的概率为62.50%。

关于A股为何再破3000点背后的原因，华鑫证券指出，本轮A股再破3000点是内外因素叠加的结果，特别是海外较为动荡，巴以冲突持续升级，市场避险情绪升温。同时美债抛售加剧，长债利率陡升，10年期美债收益率一度突破5%大关，引发市场流动性担忧。国内三季度经济虽有修复，但力度尚不足以扭转市场情绪。且全年GDP目标完成无虞，引发市场对年内政策力度不及预期的担忧。

近日，中国首席经济学家论坛理事洪灏分享观点表示，人们老是觉得市场一定要涨才是正常的，但其实市场的涨和跌都是正常的，不跌的市场才不正常。要辩证地看这个问题。万物都有起伏，一年还有四季。美联储停止加息，人民币压力减轻，那么港股会涨，A股也会涨的。

从估值角度看，华福证券指出，截至10月23日，与历次“市场底”估值相比，上证指数和沪深300指数市净率、创业板指市盈率目前估值已低于历次“市场底”水平，处于绝对底部位置。万得全A指数市净率为1.47倍，位于2010年至今2%的历史分位数水平，仅略高于2019年初的底部水平，已低于其余5次“市场底”。基金重仓股经历长达两年半时间的深度回调后，绝对估值已降至历史较低水平，相对估值降至历史中枢附近，估值进一步下探的空间和可能性不大。

华福证券认为，当前A股市场估值性价比凸显，国家政策对于资本市场高度重视持续关怀。随着政策加力提效及经济内生动力修复，各项经济数据正在企稳回升，对后续市场行情可以更加积极乐观。

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：蔡越坤