民办教育的2017：新东方、好未来们是赚了还是赔了？

上周，新东方、好未来纷纷发布了2018财年最新季度的财务报告。2017年9月至11月，新东方的净收入逾4.67亿美元，同比增长36.9%；归属于新东方的净利润为430万美元，同比下降58.7%。同一时期，好未来的净收入为4.333亿美元，同比增长66.3%；归属于好未来的净利润为4066万美元，同比增长198.4%。

2017年，博实乐、红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育先后在美股成功上市，安博教育也递交了赴美IPO的招股书。2017年赴港上市的教育企业也空前之多，相继出现了睿见教育、大地教育、宇华教育、民生教育等6家公司。在新东方好未来“你追我赶”的大局之下，其他美股、港股教育公司在2017年表现如何？

11只教育中概股在2017年“五涨五跌”

目前教育中概股已有11只，根据Choice数据显示，截至2017年12月31日，教育巨头新东方和好未来的总市值均超过148亿美元，好未来市值略高于新东方。其实在过去的2017年，双方市值开始呈现出“你追我赶”的局面。

在股价方面，2017年新东方和好未来的区间涨跌幅度超过1倍。早在2017年3月21日，好未来的股价就突破了100美元，不过公司在8月16日宣布拆股，1拆6之后数字的变动幅度虽然没有那么大了，但仍然表现出最高的上涨幅度。

双巨头除外，博实乐的市值紧随其后，在2017年最后一天，其市值接近22亿美元。博实乐是由碧桂园教育集团更名而来。自2017年5月18日上市后，博实乐股价一路攀升，在2017年10月16日达到当年年度股价最高值，而后亦出现小幅震荡，上市半年多的涨跌幅接近40%。

根据日前发布的2018财年Q1（2017年9月～11月）财报，博实乐实现收入4.65亿元，同比增长23%；净利润为1.19亿元，同比增加42%。官网称，目前博实乐在全国8个省份拥有62所学校及幼儿园，包括国际学校6所、双语学校16所、幼儿园40所。在北京、上海、深圳、佛山拥有超过16家培训中心，包括圣博国际、伊莱英语等品牌，业务涵盖海外游学、国内营地、教育科技等。

同为学校集团的另一家中概股是2015年上市的海亮教育。值得注意的是，海亮教育在2017年的涨跌幅是所有中概股中涨幅最大的一家（如上图），涨幅超过5倍，但截至2017年最后一天，海亮教育的总市值是11.65亿美元，差不多只是博实乐教育市值的一半。

2017年自然年中，股价跌幅最大的是红黄蓝，因去年底虐童事件的发生，毫无疑问也影响了投资人的部分决策。区间股价下跌的公司还有四家，分别是51Talk、正保远程教育、瑞思学科英语和四季教育。

2017年底红黄蓝、瑞思、四季教育市值均不超过10亿美元

我们对比2017年四家在美上市的中概股，从下图可以看出，红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育的市值均在上市之后又呈现小幅下滑趋势；而进入2018年，瑞思和红黄蓝的市值略有上涨，截至2018年1月28日，两家市值都在5亿美元～10亿美元之间。不过四季教育目前的市值已经低于两个月前上市时的市值，不超过5亿美元。

2017年上市的博实乐、红黄蓝、瑞思、四季教育截至2018年1月28日的市值变化图，单位：亿美元。数据来源：东方财富Choice数据

上周，新东方、好未来纷纷发布了2018财年最新一个季度的财务报告，2017年9月至11月，新东方2018财年Q2的净收入逾4.67亿美元，同比增长36.9%；归属于新东方的净利润为430万美元，同比下降58.7%。同一时期，好未来2018财年Q3的净收入为4.333亿美元，同比增长66.3%；归属于好未来的净利润为4066万美元，同比增长198.4%。

新东方、好未来2017年1月至2018年1月28日市值对比图，单位：亿美元。数据来源：东方财富Choice数据

双方季度收入的差距似乎越来越小，而净利润的变动幅度很令人吃惊。好未来在财报发布之后股价和市值大涨，2018年1月28日，新东方市值为149.28亿美元，好未来市值达170.31亿美元，二者的差额从2017年底的0.18亿美元扩大到目前的21.03亿美元。

市值差距的扩大一方面体现在财报中的良好业绩反馈，另一方面似乎也和投资人对科技+教育的认知不同有关。在科技方面，好未来更看重自己研发，去年下半年建立AI实验室，上周又成立脑科学实验室；新东方则走合作路线，和科大讯飞成立了合资公司东方讯飞。未来二者市值走向如何？是并驾齐驱还是渐行渐远？

民促法助推港股民办教育全年收涨

再来看看港股的情况。2017年，赴港上市的教育企业也很多，相继出现了睿见教育、大地教育、宇华教育、民生教育、新高教集团、中教控股这6家公司。在2017年之前上市的10家公司中，有7家公司在2017年的股价整体为下跌状态。

因吉利汽车、德泰新能源等公司的主营业务并不是教育，我们暂且不做分析。所以如果只看2007年之后上港股的教育公司，如下图所示，截至2017年底，市值超过100亿港元的教育公司有网龙、首控集团、枫叶教育、成实外教育、宇华教育、中教控股这6家。2017年12月31日，总市值最高的成实外教育，约154.44亿港元。

成实外教育是中国西南地区的民办教育公司，提供学前教育至十二年级及大学教育，于2016年1月15日在香港上市。其2017年中期报告显示，公司经营六所学校，即成都外国语学校、成都市实验外国语学校、成都市实验外国语学校（西区）、成都外国语学校附属小学、成外附小幼儿园及四川外国语大学成都学院，均位于四川省成都市。

早在2015年9月至2016年7月，枫叶教育的股价曾一路高歌挺进，从1.5港元左右上涨到了8.6港元，几乎翻了5倍～6倍。而之后的半年多时间又发生了“迷之大跌”，但从2017年全年的态势看，枫叶教育股价又涨回至9港元。这不得不归功于2017年9月《民办教育促进法》的出台，规定了将民办学校明确划分营利性和非营利性两类。

显然，投资者对《民促法》的影响持乐观态度，这不仅助推了一批民办教育企业的全年收涨，包括有实体学校的睿见、宇华、民生、新高教等等，而且也让21世纪教育、新华教育、华立大学等同样主营民办教育的企业扎堆赴港上市。

港股上市的6只股票中5只市值上涨

在2017年赴港上市的6只教育概念股中，涨幅最大的是睿见教育，股价增幅约1.78倍，而其2017年底的市值几乎是年初上市时的三倍之多；到了2018年，市值成功突破100亿港元。截至2018年1月28日，睿见教育的总市值为109.91亿港元。

2017年港股上市的六家教育公司市值变动情况，单位：亿港元。数据来源：东方财富Choice数据

睿见教育成立于2002年10月，是中国华南地区最大的经营私立小学及中学的民办教育集团。2017年1月26日睿见教育在香港上市。截至2017年9月1日，睿见教育在六个校园经营七所高端民办学校，其中五所学校位于广东省，一所位于辽宁省，一所位于山东省。2016年9月至2017年8月，该年度睿见教育收入为9.79亿人民币，同比增长39.73%；年内利润2亿人民币，同比增长29.69%。

而过去一年市值处于较低位的是大地教育，2017年12月底其市值约14.7亿港元，大概是睿见教育市值的六分之一。大地集团是一家香港的海外升学顾问服务供应商，主要为有意负笈英国、澳洲、加拿大及美国升读高中及高等教育的本地学生提供海外升学顾问服务，于2017年2月16日在香港上市。根据大地教育2017年中期报告，2017年4月至9月大地教育的收益为1170.9万港元，上年同期为1263.8万港元；期内溢利及全面收益总额为143万港元，上年同期为216.7万港元。

结语

纵观2017年美股、港股教育企业的整体态势，涨幅数明显多于跌幅数。除了由于2017年9月出台的新《民促法》，让民办教育企业有了明确的发展方向，期望通过股市融资做大做强，也反映了在中国经济下行周期下，具有逆周期属性的教育行业越来越受到更多投资人的加码和关注。虽然新东方、好未来双巨头的市值已冲破1000亿人民币的大关，而更多的中概股目前市值还未超过100亿人民币。已经到来的2018年，各家的玩法和走势也充满了想象空间。

2017年12月15日，香港交易所宣布正式拓宽现行上市制度，允许“同股不同权”的公司在主板上市。鲸媒体了解到，目前教育中概股里的好未来、51Talk及达内都采取了“同股不同权”的AB股形式。虽然AB股的存在不能作为公司赴美上市的重要因素，但此举也有利于公司创始人对控制权的掌控。港交所此时开放上市政策，为很多公司提供了多种上市选择。未来，这是否又会吸引更多的教育科技公司赴港上市呢？