美国本土基金，为何错过减肥药

近期诚益生物与AZ的20亿美金deal在行业引起轩然大波。然而在国内VC、PE一阵欢呼中，小越发现了一个很有意思的现象：美国本土基金几乎没参与投资减肥药的几大热门。

以诚益为例，从2018年成立的天使轮，到2020年A轮、2023年B轮，三轮融资中唯一可查到的美元基金为康禧（Delos），而美国本土基金无一参加。

一、本该是美元基金最喜欢的story

这个情况不一般：诚益创始团队均来自MNC，所做的事情确定性也高，这样的背景、这样的story，是美国的PE、VC偏爱的那类项目。

如果说诚益可以解释为团队在上海，美国本土基金鞭长莫及（实际上也很牵强，即使是国内biotech，MNC背景团队拿到美国本土机构融资的也不少，谁没几个在美国做vc的朋友对接下）。

再看另一个明星项目Struceture（硕迪生物）就明显了：这也是个减肥药明星项目，背景更显赫，知名AI制药上市公司薛定谔+行业大佬Raymond Stevens。Ray本身有丰富创业经验，还是GPCR领域知名科学家，大家可以去搜下简历。

公司本身总部在美国，做的还是减肥药这种热门赛道，应该在美国融钱到手软吧？并不是 ，什么Third Rock，MPM，F-Prime，都没出钱。公司在美国一直融不到钱，是中国的美元基金救了它：从2016年成立到2023年IPO，投资方是红杉中国、斯道资本、启明创投、药明康德等。

同理可以去查查美国本地的biotech融资消息，确实很少有减肥药项目。在美国创投高度发达，没有公司就等于没人愿意出钱。

美国本土机构对海外新药市场更熟悉。而减肥药这个故事，最早是在欧美验证。可以说A股炒减肥药概念，比美股至少落后了2年。无论从投资偏好、从赛道市场空间判断看，在减肥药赛道上，美国基金比国内基金拥有更多出手理由。

硕迪上市后股价一路向好，想必也让没投的美国机构很郁闷。从2016年到现在，在国内机构纷纷踩中减肥投资机会时，为何美国本土基金近乎集体错失了减肥药里这个赛道呢？

是美国基金不喜欢投创新药吗？不是，过去五年间美国基金在创新药领域下了重注，规模远大于国内。

二、背后是中美对疾病领域的认知差异

是美国基金不够专业、看不懂临床数据、判断不了分子价值吗？显然也不是，他们的团队足够专业，而GLP-1口服小分子，也不难做判断。背后一定有一个理由：

There must be something behind it. 这一点，小越认为是：对疾病领域的市场认知差异，实则是中美两大药物市场的巨大不同。

在美国本土医药投资机构看来：肿瘤领域非常适合biotech存活和发展，罕见病领域biotech也有很好的弯道超车机会，而慢性病，尤其代谢领域，pharma占据统治级优势，小biotech没啥机会。

美国本土药品市场经过数十年竞争，到底哪些领域biotech机会更多，早有丰富案例可做参考：在肿瘤药领域许多药物均来自biotech，罕见病领域也有Shire、Alexion、Vertex等小公司成长起来的巨头。这两个领域的M&A也是最多的。

而在国内医药投资机构看来：王侯将相，宁有种乎，大药企做得好的，我也能去抢蛋糕，大药企做不好的，我更得上了。

肿瘤大市场，投投投，只不过吃了太多亏，现在越来越偏向与大药企进行商业化合作的biotech。代谢大市场，投投投。反倒是罕见病，因为支付能力问题，普遍不太感冒。

国内医药行业，至今格局未定，给予biotech在各疾病领域超车机会。其中肿瘤领域，由于国内组建销售队伍难度大，反倒人民币基金比美元基金更加谨慎。

小越认为美国基金错过了减肥药这波的2个原因：

• 更关注肿瘤项目；

• 觉得代谢领域小公司机会不多。

三、代谢领域，越专业越恐惧

在投资领域有一句话，对代谢越了解，越不敢在这个领域投项目。为何？代谢领域极度重视长期安全性和给药周期优势，III期要求人数多、投入大、随访时间久，以礼来、诺和诺德为首的几个MNC凭借胰岛素先发优势，已在该领域建立了超过10年的统治霸权，主要体现在：

临床数据碾压：巨头之间毫不留情地用近万人的头对头临床互相攻击，毫不留情，在这种按十亿美金投入的战场，小biotech连炮灰都算不上。算算司美格鲁肽目前的临床数据有多丰富，背后投入的金额吓死人，把小越卖身一百万年可能都不够。biotech融小几个亿美金，完全不够啊！

管线布局全面领先：大药企一方面对已有药物进行剂型优化、给药周期延长、提高竞争力和生命周期，另一方面提前布局下一代甚至下下代药物，比如GLP-1三靶点。biotech拿什么和MNC去PK，你只有五个三，别人有同花顺+王炸呀。

代谢领域，越专业、越恐惧。尤其是美元基金，大多对礼来与诺和诺德是很了解的，看到代谢新药项目等于临床开发无底洞，心理上就认为这两家MNC坚不可摧，自然不愿意过多关注代谢项目了。

某种意义上讲，这个说法在中国市场也成立，但只适合糖尿病领域。小越也认为，在国内市场投资糖尿病项目，很难成功。因为在糖尿病领域，同样也形成了稳定的格局，礼来/诺和诺德+甘李/通化东宝，4大巨头已经占据市场很多年。

而减肥药则不一样，由于监管对减肥药适应症的批准晚于国外市场，未来数据PK不会如国外那么激烈，临床投入不会像美国那么离谱，医保局也欢迎更多入局者，国内胖子比例比国外少，且也不如国外的胖子那么胖。种种原因叠加之下，减肥药在国内的市场可以说是刚萌芽，格局未定，biotech还有大把机会。这也是国内机构敢于出手的原因。

人永远只能赚到自己认知范围内的钱，而这，已经足够。在代谢领域进行投资，依然要保持万分警惕。别像NASH一样，被GLP-1直接殃及池鱼了。

本文来自微信公众号：越学习越贫穷（ID：chaoguzhipin），作者：越学习越贫穷