5080万付费会员和37亿元亏损：爱奇艺的招股书都说了啥？

在两周前，百度公布2017年度财报时，曾“不经意”地提到爱奇艺向SEC提交招股书的新动态，而就在北京时间2月28日清晨6时许，这份招股书详细内容终于披露（详见SEC官网）。

从2013年起，业内就一直流传爱奇艺要上市的消息，但因为行业资本、国内政策等原因影响，拟上市的时间、地点也屡屡生变，导致百度在财报中“预告”上市事宜时，大家也有些兴意阑珊。不过作为2018年首家披露上市信息的内容类互联网公司，爱奇艺对后来者也有风向标意义。

以下，我们对这份招股书择要稍作分析。

1. 拟登陆纳斯达克，首次披露募资规模：15亿美元

爱奇艺的上市地点几经辗转，此前曾传出欲登陆的交易市场版本包括：美股纳斯达克、中国大陆的战略新兴板和港交所。

为了转战大陆的“战略新兴板”，爱奇艺创始人龚宇曾在2015年底的世界互联网大会上首度透露了拆除VIE架构的计划，但不巧的是，2016年战略新兴板计划的无疾而终，也令爱奇艺在国内上市的计划再次变更：港股和美股市场成为剩余选项，甚至在2017年，爱奇艺还将港交所作为上市首选地，但如今兜兜转转一圈后，龚宇还是选择了美股。

除了不得已，龚宇应该有更深远的考虑。相比妖股迭出且要求盈利的A股，美股是全球市场，且更注重长期价值投资，对爱奇艺这类尚未赚钱的科技股来说，是最好的选择了。

2010年8月，酷6传媒通过华友世纪改名的方式在纳斯达克曲线上市；两个月后，优酷在纽交所上市，计划募资1.5亿美元，实际当天募资金额为2.03亿美元。8年过去，中国视频行业格局天翻地覆：视频网站前三名不仅被BAT包圆，还实现了座次洗牌；优酷和酷6也都在2016年先后退市；国内妖股乐视陷入泥潭难见改观。这意味着，若爱奇艺正式登陆纳斯达克，则将成为唯一的、业务较健康的视频类中概股。

2. 5080万付费会员和DAU超4500万的……“泡泡”？

除了PC端和移动端的数据外，爱奇艺特意提到了CTO汤兴负责的“爱奇艺泡泡”社区的数据：截至 2017 年 12 月 31 日的三个月中，爱奇艺泡泡移动端日均活跃用户数约为 4580 万。 这……视频网站做了个粉丝社群应用，而且DAU竟然让一些垂直社交网站汗颜。

爱奇艺用户数据。Source：爱奇艺招股书

而5080万付费会员，应该是国内视频网站有数据公布以来的最高纪录。

视频行业的付费会员并不是爱奇艺首创的概念和业务，但确实是因为爱奇艺的一部独家IP《盗墓笔记》“付费会员抢先看”的运营模式而流行起来的。从此，视频圈的“付费会员数据战”就再未停止。

2015年底，腾讯视频孙忠怀还曾透露，爱奇艺的会员数量是腾讯视频和优酷之和，但两家很快赶了上来：2016年爱奇艺世界大会上，龚宇宣布会员数超2000万，随后腾讯宣布会员破2000万的消息，当年年底，优酷宣布会员数破3000万，在2017年，上限又被腾讯视频提高到4300万。

现在，因为爱奇艺招股书披露的信息，纪录又被刷新了。

对付费会员业务来说，除了总量这个关键指标外，其续费率也是个重要指标。主动包月的会员续费率在30%左右，赠送会员续费率则只有3%左右。

3. 小米依然是爱奇艺的第二大股东

从公布的文件显示，百度李彦宏持股比例达到69.6%，是爱奇艺的控股股东，第二大股东为小米风投，持股比例为8.4%（似乎比2014年18亿元拿下10%股份的传言少了一些），创始人龚宇持股比例为1.8%。

招股书中列出持原始股的爱奇艺高管还有：CFO王晓东、CCO王晓晖、CTO/“爱奇艺泡泡”负责人汤兴、CMO王湘君、负责会员业务的SVP杨向华、负责OTT及智能硬件业务的SVP段有桥——从持股高管的背景，基本也可看得出爱奇艺目前和未来的业务倾向了。

4. 爱奇艺眼中的风险

IPO计划书会按规披露相关风险，在“如实”和“有利于自身”之间，每家公司的措辞都相当谨慎，对爱奇艺尤其如此。

爱奇艺也在招股书中提示了投资风险，其中包括“业务与行业风险”38条，“与百度的相关风险”6条，“公司架构风险”7条，“中国市场风险”13条，美国存托股份交易（ADS）风险17条。我们择重要的几条来讨论如下：

①已经并可能继续出现净亏。

根据招股书中公布营收数据，爱奇艺2017年总营收为173.784亿（约合26.710亿美元），较2016年的112.374亿增长54.6%。从2015到2017年净亏分别为：2015年25.75亿元，2016年30.74亿元，2017年37.369亿元，亏损额度逐渐扩大。

作为对比，阿里财报显示，2017年二、三季度，旗下视频网站优酷的亏损额度分别为25.86亿元和17.48亿元，换言之，优酷半年的亏损已远超爱奇艺一年的亏损额了。

事实上，从成立以来，爱奇艺就不是最有钱的视频网站，甚至是紧巴巴地过日子，业内一直戏称其风格是“花最少的钱办最多的事”。爱奇艺官方称，从2015年到2017年，三年的净亏损率分别为-48%、-27%、-22%，有向好趋势。

饶是如此，爱奇艺依然需要更多的钱。一方面百度虽然也给钱，但远远跟不上业务发展带来的缺口；另一方面爱奇艺虽然也拿到了小米的融资，拿到了可转债投资，但都是缓解燃眉之急，真正能源源不断提供弹药的还是股市投资者的支持。

③若版权内容投入不足，将对业务产生极大的负面影响；若付费会员数留存不够、新增会员不够，也将对业务产生极大负面影响。

与“原创内容”相比，爱奇艺对版权内容的表述措辞相当微妙：原创不足，则吸引力不足，竞争力下降，而版权不足，则将对公司业务产生极大（materially）负面（adversely）影响。看起来，尽管出产了《奇葩说》《中国有嘻哈》《无证之罪》这些原创内容，Netflix的学徒爱奇艺依然不敢完全拿原创内容做金字招牌，依然不敢放弃版权内容。

爱奇艺提到：有竞争力的内容、高质量用户体验、服务水平、收费标准都将直接影响会员业务。内容质量、用户体验等都不是很新鲜的要点，令人意外的是，爱奇艺直接提出了收费标准的影响。

BAT系视频网站会员收费标准是：爱奇艺的黄金包年会员价格为178元，钻石包年会员360元；腾讯视频VIP会员包年价格为198元，影视超级VIP包年价格为330元；优酷VIP包年会员198元，酷喵包年会员396元。

相对来说，由于有20元的优惠，爱奇艺的包年会员价并不算贵。但“性价比”永远是用户最在意的事情，爱奇艺这条提示，似乎是预感到价格战将至？

④百度仍将对爱奇艺有决定性的作用。

招股书中提到：百度为爱奇艺控股方，爱奇艺此前没有独立运营公司的经验，而爱奇艺可能因为利益问题，无法解决与百度可能产生的利益分歧（conflicts），百度也将最终控制爱奇艺的股东行为，不过在本条中，百度持股比例和投票权数据空缺：

“Upon completion of this offering, Baidu will hold         % of our outstanding ordinary shares, representing         % of our total voting power.”

⑤国内风险：经济环境、政策与社会状况将对业务有重大影响。

虽然列出了13条风险，但就比例而言，爱奇艺似乎更重视政策对相关税率、流动性、汇率、并购等经济因素/行为的影响。

总的来说，以酷6、优酷土豆为代表的第一代中国视频网站在美股市场退潮两年后，如果爱奇艺IPO成功，则也表明第二代中国视频网站势力的登台。学习Netflix、从以原创自制内容、付费会员等新业务讲故事的爱奇艺，能不能说服美国投资者，能不能改写中国视频网站在美国惨败的历史，也是值得期待的事情。