这家教育公司要赴美IPO了，还想PK新东方和好未来，凭什么？

2008年1月，张熙在上海开设了第一家精锐教育K-12课后学习中心。在成立的第十个年头，2018年3月2日，精锐教育向美国证券交易委员会提交了招股书，开启了赴美上市计划。

精锐教育主要面向中高收入家庭提供优质的K12领域个性化精品教育培训产品，目前已拥有包括精锐教育、至慧学堂、萝卜编程等品牌在内的涵盖中小学个性化辅导、3岁～12岁数学思维训练/语文培优、STEM教育、国际游学等领域的多条产品线，并通过战略投资方式进入了国际学校、在线教育、社区托管等领域。例如在2015年～2017年，投资了低龄留学公司睿励人生、早幼教公司贝贝帮、在线1对1品牌一米辅导等。

不过，精锐教育此前的资本之路并不是很顺畅，最早的谋求资本化则要追朔到2016年初。彼时，天神娱乐旗下的并购基金“富达投资”发公告称准备投资精锐5亿元人民币，获取其27.37%的股份，由此估算，精锐教育的估值大概为18.27亿元。同年同月，精锐教育拆除拟在境外上市而设置的VIE架构，与松发股份进行重大资产重组，如果这场重大资产重组成功，那精锐教育可以顺势借道奔向A股。

世事无常，2016年6月，松发和精锐的这一重组宣告失败，双方称因为价格及支付方式等未达成一致。2017年2月，富达投资宣布退出精锐教育股东名单，并以6.8亿元出售精锐教育27.37%股权。

如今，精锐教育将资本目标投向了竞争更激烈的美股市场，这一次精锐教育的相关业绩情况及业务情况也有所披露。依靠K12一对一个性化课外辅导起家的精锐教育的业绩情况如何？在纷繁的上海培训业中，精锐教育又怎样坚守阵地？

（鲸媒体注：精锐教育2017财年是指从2016年9月1日到2017年8月31日）

一、定位高端K12课后培训，2017财年营收近21亿元，净利润率11.8%

招股书显示，精锐教育为富裕家庭（代表年收入在人民币10万～25万之间以及超过25万元的家庭）提供高端K-12课后教育服务。其业务可以分为三个板块：

课外辅导业务：自成立以来，精锐教育在其One Smart VIP计划上建立了“One Smart”品牌，以一对一和一对三的形式，为3到12年级的学生提供全套课程服务；据其官网显示，一对一适合小升初、中考、高考的毕业班学生，一对三适合非毕业班学生；

语言和文化课程：包括以“One Smart Elite English”为品牌的英语学习课程，以“One Smart海外语言培训”为品牌的海外学习考试准备服务，以及“One Smart Study Camp”品牌的暑期和冬季学习考察；

幼儿教育服务：针对幼儿到小学的学生，提供帮助其兴趣培养和早期发展的数学（Happy Math ）、中文、英语（Fas Track）以及编程课程，以8或10名学生的小组课形式进行。招股书显示 ，幼儿数学教育品牌“Happy Math”已成为中国幼儿数学辅导市场知名品牌之一。根据Frost＆Sullivan的数据，2016年和2017年，Happy Math是上海幼儿园至三年级的最大的课后数学教育服务提供商。

整体上，精锐教育拓展了K12个性化培训精锐教育、少儿趣味数学品牌至慧学堂、语文品牌精锐优毕慧、中小学冬夏令营品牌精锐学汇趣、萝卜编程等品牌，涵盖了中小学个性化辅导、3岁～12岁数学思维训练/语文培优、STEM教育、国际游学等领域的多条产品线，并通过战略投资方式进入了国际学校、在线教育、社区托管等领域。“我们的愿景是在家庭和学校之外建立最值得信赖的‘第三课堂’”，招股书里这样写道。

根据Frost＆Sullivan，按2016财年和2017财年的收入计算，精锐教育是中国最大的高级课后教育服务提供商。按收入计算，2017财年，精锐教育在中国高端K-12课后教育市场拥有2.4％的最大市场份额。那么精锐教育的业绩情况到底怎么样？

1. 2017财年营收20.57亿元，净利润2.43亿元

招股书显示，精锐教育在2015财年（注：精锐教育财年截至8月31日止）、2016财年、2017财年净收入分别为10.89亿元、15.29亿元、20.58亿元；营收成本支出分别为5.80亿元、7.30亿元、10.02亿元；毛利分别为5.09亿元、7.99亿元、10.55亿元；净利润分别为5608.4万元、1.87亿元、2.43亿元；其对应的净利润率分别为5.14%、12.23%、11.8%；市场和销售成本支出分别为2.44亿元、2.61亿元和3.69亿元。

2. K12学科辅导业务营收占比近三年呈下降趋势

2017财年，以上海作为根据地的精锐教育其上海业务的营收占到总收入的66％。从业务层面来看，K12学科辅导占到2017财年总收入的87.5％。然而，对比近三年的财务数据发现，K12学科辅导业务营收占比有下降趋势，学前教育营收占比在逐年增加。

2015年财年、2016财年、2017财年，精锐教育K12学科辅导业务营收分别为10.26亿元、13.83亿元、18.00亿元，占总营收比例分别为94.1%、90.4%、87.5%；学前教育业务营收分别为5296万元、1.13亿元、2.12亿元，占总营收比例分别为4.9%、7.4%、10.3%。

其他收入营收分别为1036万元、3342万元、4492万元，占总营收比例分别为1%、2.2%、2.2%，其他收入中包含了特许经营费用，特许经营费用的净收入分别占总收入的0.3％、1.3％、0.6％。

3. 2017财年平均每月入学人数为7.68万人

近三年，精锐教育的营收、净利润、毛利都处于上升状态，精锐教育在招股书中表示，营收增长主要由于学生入学人数以及消费班级总数的增加。

截至2017年8月31日，精锐教育平均每月入学人数为7.68万人，而2015财年、2016财年同期人数分别为4.07万人、5.60万人，截至到2017年11月30日的三个月，平均每月入学人数达到了8.35万人。

学习中心数量由2015财年的117个，2016财年150个，增加到2017财年的195个。截至2017年11月30日的三个月，精锐教育在中国的42个城市开设了覆盖全国的225个学习中心，也就是说在9月、10月、11月这三个月期间精锐教育新增了30个学习中心，平均每月增加10个。学生和学习中心人数的增加与之伴随的是教师人数的上升，2015财年、2016财年、2017财年，教师人数分别为2536、3473、4457名。

4. 以一对一和一对三辅导服务为主

据了解，精锐教育目前以一对一和一对三辅导服务为主，其官网显示，一对一适合小升初、中考、高考的毕业班学生，一对三适合非毕业班学生。“K12课外辅导服务和幼儿教育服务的每课时收费水平分别从2016财年的188.3元人民币、127.9元人民币，增加到2017财年的192.9元人民币和136.7元人民币，在K-12课后教育市场的有利条件和供给情况下，我们可能会逐步提高我们教育课程的费用率。”招股书中这样写道。

根据Frost＆Sullivan的资料，2017年中国K-12高端课后教育市场达到946亿元人民币，预计2022年达到1955亿元人民币，复合年增长率为15.6％。Frost＆Sullivan将中国K12课外培训市场三种的班级形式情况进行预测：一对一主要针对高收入家庭，2017年一对一板块的市场规模估计为人民币558亿元，总收入为14.2％，市场份额为14.2％。2017年至2022年，一对一课堂的收入将以11.4％的复合年增长率增长，这可能是课后教育类别增长最快的一类；小班课的收入将以9.0％的复合年增长率增长；普通班级的收入将以8.6％的复合年增长率增长。

5. 2017财年负债率接近90%

值得注意的是，精锐教育的资产负债率有逐年递减的趋势。据上图显示，2015财年、2016财年、2017财年，精锐教育总资产分别为7.99亿元、14.19亿元、23.17亿元亿元；资产负债总额分别为10.29亿元、14.16亿元、20.01亿元，资产负债率分别为128.79%、99.79%、86.36%。在2015财年，精锐教育负债率居高不下。虽逐年下降，但2017财年仍接近90%。

6. 近三年对外投资活动增多

从招股书中鲸媒体还发现，2015财年、2016财年、2017财年，精锐教育的投资活动现金净额分别为-3.59亿元、-4.97亿元、-8171.2万元，均为流出状态。可以看出，精锐教育在2015财年至2017财年期间，对外投资活动增多，例如2016年12月以数千万战略投资了低龄留学公司睿励人生；2017年3月以300万元战略投资早幼教公司贝贝帮；曾在2015年10月和2017年3月分别投资一米辅导继续布局线上产品。

二、政策监管趋严与行业竞争激烈之下，精锐教育怎样突围？

精锐教育涉及K12高端课后市场与幼儿课后市场。

根据Frost＆Sullivan的资料，2017年中国K-12高端课后教育市场达到946亿元人民币，预计2022年达到1955亿元人民币，复合年增长率为15.6％。此外， 2017年排名前五位的玩家占比约为6.1％。K12高端课后市场方面，根据Frost＆Sullivan的资料，根据班级形式，中国的K-12课后教育市场可分为三类：一对一、小组、普通班。

一对一，这种班级形式可以根据学生的具体情况和学习需求提供最定制的辅导服务。Frost＆Sullivan预计，2017年至2022年，一对一课堂的收入将以11.4％的年复合增长率增长。这可能是三个课后教育类别中增长最快的。

小组（每班2名～10名学生）。较小的班级规模使教师能够更密切地关注个别学生，并更好地根据他们的学习需求量身定制班级。这种班级格式已经成为最受欢迎的课后教育形式，因为它兼顾了学生的负担能力和学生从老师那里获得的个人关注。根据Frost＆Sullivan的数据，在2017年，这一板块的总收入估计为1440亿元人民币，市场份额为36.6％。Frost＆Sullivan预计，从2017年到2022年，小型企业的收入将以9.0％的复合年增长率增长。

普通班（每班10名学生以上）。通常在一个教室里向10多名学生传授正规课程，这是K-12课后教育课程中最传统的形式。由于大量入学人员分担费用，因此定期课程为成本意识型家庭提供适当的辅导解决方案。然而，由于其在提高学生学习成绩方面的效率较低，因此普通班级的受欢迎程度正在下降。根据Frost＆Sullivan的数据，2017年该板块的总收入预计达到1,933亿元人民币，市场份额达到49.2％。Frost＆Sullivan预计，从2017年到2022年，普通班级的收入将以8.6％的复合年增长率增长。

按照课堂形式和价格水平衡量，K-12课外辅导市场可以进一步分为高端市场和大众市场。高端市场是指K-12课后定制教育服务采用一对一的课堂形式，每小时收费200元人民币以上，以小组形式收费，每小时收费120元人民币以上。大众市场是指其余的K-12课后教育服务，这些服务通常更实惠并且针对大众中国人口。大众市场主要以普通班级形式交付，占2017年K-12课后教育市场总量的75.9％。2017年，K-12普通课后教育市场收入达2985亿元人民币。

幼儿课后市场方面，根据Frost＆Sullivan的数据，随着二胎政策的推出，预计幼儿学生人数将从2017年的1.063亿增长到2022年的1.185亿，复合增长率为1.2％。但是，中国小学教育资源仍然有限，可能无法满足幼儿人口日益增长的需求。这将进一步加剧幼儿园小学招生考试之间的竞争，从而导致对幼儿教育服务需求的增加。中国幼儿课外数学辅导服务的市场规模，预计将从2017年的人民币112亿元大幅增长至人民币324亿元。

1. PK新东方、好未来和昂立教育

精锐教育在招股书中称，国内的竞争对手主要包括新东方、好未来和昂立教育，竞争方面包括课程、课程质量、学费水平，教师以及设施的位置和条件等因素影响。那么，精锐教育要怎样跟这些竞争对手PK呢？

从营收数据方面来看，鲸媒体了解，新东方2017财年总营收为17.995亿美元，净利润2.74亿美元，同比增长22%。好未来营收10.431亿美元，净利润为1.148亿美元，增幅为11.6%。

而精锐教育2017财年的营收20.58亿元（合计3.11亿美元），净利润2.43亿元。虽然同处于上海的昂立教育目前暂未发布最新年报，但根据昂立教育2016年的数据，2016全年昂立教育实现营业收入8.75亿元，较上年同期增长21%；实现归属于上市公司的净利润8641.28万元，较上年同期增长23%。

值得注意的是，以2017财年为主，新东方、好未来及精锐教育的净利润率分别为15.23%、11%、11.8%。精锐教育的净利润率要略高于好未来。

从学习中心与校区情况来看，2017财年，新东方共在10座新城市开设了4所新学校，3个学习中心和6所双师模范学校，在现有城市内合计增加了93个学习中心和一所幼儿园。截至2017年5月31日，新东方共有855家学习中心。

截至2017年5月31日，好未来在35个城市共设有567个教学中心，其中394个培优学习中心，8个摩比学习中心，66个励步学习中心，109个爱智康学习中心。截止2017年8月31日，精锐教育的学习中心数量为195个，对比新东方和好未来略显单薄。

据新南洋2016年年报数据显示，其子公司昂立教育2016年末校区总数达到125个。昂立教育的战略事业部如智立方、外语、上海少儿等营业收入和利润快速增长，同时也在拓展东书房、STEM、夏加尔、慧动体育、嗨课堂等新项目的布局，以加快新校开拓和外地业务扩张。

从精锐教育招股书披露的信息，截至2017年11月30日，精锐教育已将学习中心数量从2015年8月31日的117个增加到225个，覆盖42个城市。与新东方、好未来以双师课堂等形式大举向全国拓展的方式不同，精锐学习中心大多以上海地区为主，也会面临地域过于集中的风险。

2. 受政策方面的多种影响

精锐教育在招股书中称，公司还受“民办教育促进法”“新高考改革”、教育部等四部委“校外培训机构专项治理行动”、上海市“一标准两办法”（《上海市民办培训机构设置标准》《上海市营利性民办培训机构管理办法》和《上海市非营利性民办培训机构管理办法》）等政策与法规的影响。

精锐教育指出，若未能取得或维持执照或许可证，或未能遵守该等政策及经营其业务及设施所需的其他规定，相关营运可能会中断或终止，而财务业绩及业务可能会受到重大及负面影响。招股书披露，截至2017年11月30日，57个学习中心未持有相关部门要求的许可证或注册许可证，占截至2017年11月30日止三个月总收入的21.0％。截至2017年11月30日，47个学习中心缺乏必要的消防安全许可证，占截至2017年11月30日止三个月总收入的13.3％。

精锐教育还在招股书中指出，中国考试制度、录取标准、考试材料和技术的变化也会对课程和服务对学生的吸引力产生影响。高考方面，2014年9月，国务院宣布了改变高考招生制度的计划。自国务院公布此项计划以来，包括上海、北京、江苏、浙江在内的30个省，自治区，直辖市已相应推出各自的高考相关新政策。考试选拔方面，教育部于2014年1月出台了若干实施指南，明确各级地方教育行政部门，公办学校和私立学校不得使用考试选拔学生。公立学校不得使用各种比赛或考试证书作为入学标准或基础。

此外，根据2016年11月上海市教委的通知，从奥运数学竞赛和英语水平测试等比赛获得的证书和奖品不得作为义务教育阶段学校（包括小学和中学）入学的基础。2018年2月13日，教育部办公厅会同其他三级政府机关发布了“关于缓解中小学生课余负担和课余训练机构实行特殊管理的通知”，旨在通过对课外培训机构进行检查和整改，减轻中小学生课后负担，并规定中小学校不得根据学生在课外培训机构的辅导表现招收学生。这些都会对精锐教育的招生产生影响。

3. 面对在线教育的挑战

招股书指出，互联网的日益普及以及相关技术的进步，正在消除教育服务在地理和物理设施方面的进入壁垒。因此，较小的公司或互联网内容提供商，可能在PC或移动端快速、经济地向大量学生提供技术、服务和产品，所以精锐可能会受到压力，以减少学费或增加支出的方式应对竞争，这可能导致收入和盈利能力下降。如果无法保持竞争地位或有效应对竞争，可能会失去市场份额，盈利能力可能会受到不利影响。

精锐教育在风险方面的担忧是，如果无法持续发展和加强自身的在线教育计划，并适应技术需求和学生需求的快速变化，可能无法获得并可能失去市场份额，业务可能会受到不利影响。

去年12月，精锐教育升级个性化培优ALTS智能学习平台，据精锐教育研发中心副总裁马牧原介绍，精锐教育的全新ALTS智能学习平台由PLI学习力指数测评、学霸导师、可视化智能课堂、i精锐·学习管家、360°个性化专属服务、学霸研习社等六个方面组成。

虽然上海本土的线下培训机构品牌有不少跑出来，如昂立、精锐教育，主打小班和一对一模式，但随着在线化和技术方面的发展，上海也出现了很多的K12在线1对1系公司，例如掌门1对1、海风教育、理优1对1、嗨课堂、一米辅导等等，这些公司也频频在近两年获得资本的青睐。

值得注意的是，这些公司大多都从线下机构转型而来。掌门1对1从2014年由线下课外辅导正式转型为在线1对1，通过1对1向全国各地的中小学生进行直播上课，从主攻三四线城市开始入手。海风教育则是在2014年由线下自主招生辅导转型在线1对1，通过自建在线学习系统，并砍掉全部线下的业务，在教研和技术方面下功夫。嗨课堂脱胎于昂立教育，其创始人季忆曾在精锐、昂立担任要职；一米辅导曾获得精锐教育投资，其CEO李晓峰为精锐教育联合创始人。

谋求在线化改革成为原来以线下为主阵地教育机构突围的重点。原家教O2O平台轻轻家教在2017年初推出在线课，家教上门业务与在线业务并行。据鲸媒体此前采访获悉，自2017年10月份起，轻轻家教的所有部门包括产品技术部门、业务部门、师资部门等，全面推进和赋能在线教育业务。

4. 通过投资谋求全产业链布局

对于未来的发展规划，精锐教育表示，将以“Happy Math”品牌整合并实施其他优质幼儿服务，包括中文和计算机编程，以及以“Fas Track英语”品牌为重点发展英语辅导服务。“我们还通过新推出的在线教育计划和One Smart课程计划继续扩大我们的计划产品以满足不断变化的教育需求。”招股书写道。

从此次招股书情况来看，精锐教育计划发展幼儿服务和英语辅导服务，那么在投资布局方面以后是否会有所大动作？既要与自身业务匹配又要满足教育需求，其师资与服务是否跟上等问题，都是精锐教育下一步需要思考的。

从目前精锐教育的投资布局来看，其“野心”不止于此，而是要布局“生态全球化、0岁～18岁全年龄段、教学服务全产业链”。招股书显示，精锐教育在2015至2017财年间，对外投资活动增多。公开资料显示，精锐教育曾于2017年3月投资了早幼教公司贝贝帮、低龄留学公司睿励人生、在线1对1品牌一米辅导、中小学名师在线1对1家有学霸、社区化教育共享平台私塾家等，进入了国际学校、在线教育、社区托管等领域。

此前精锐教育曾表示，贝贝帮的客户集中在幼儿园到小学四年级低龄阶段的孩子，而平台上的老师基本为在校大学生，可为精锐教育提供稳定的老师培养输送渠道和中高端客户的输送渠道。对于数千万战略投资低龄留学机构睿励人生，精锐教育表示要进军国际教育领域。投资一米辅导和家有学霸则是继续布局线上产品等等。与新东方、好未来相比，精锐投资的标的里目前还没有出现行业内的独角兽公司。

如果精锐教育如愿在美股上市，面对的竞争对手不仅是新东方、好未来、四季教育等老牌培训机构，其成长性和想象空间还要接受中国教培市场和资本市场的考验。 

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