再谈阿里的“资金池”-虎嗅网

昨天我的文章引起了很大的争议。有些结论在我看来是常识，所以没有论证而直接使用，但我发现这些结论对于大家却似乎是新鲜事。

其中争论最大的是关于“资金池”的叙述。我认为不管是互联网企业还是其他企业，如果在国内做金融的话，一个资金池能够带来无以伦比的优势地位。而许多人并不赞同，认为太绝对了。

今天不妨再专门谈谈资金池问题，并兼及阿里巴巴的一些讨论。

讲阿里之前，先讲点儿别的故事。这是一个发生在国内的真实故事，我曾经在书中写过，但在这里我不点名，并进行了一定的简化处理。如果有人感兴趣，也不难发现是哪家。

一家地产商要盖一栋全国排名前几的高楼，大家纷纷表示不可能。有的媒体好奇地算了一下帐，要建好这栋楼，需要的资金已经超过了这家地产商的承受能力，就算它砸锅卖铁也很难盖起来。经过媒体的放大，人们的质疑声也越来越大。

但这栋楼却建好了，并获得了一片好评。

事后，有人好奇地问地产商，他到底投入了多少资金。地产商回答：几乎为零。或者说，除了零星的小钱之外，几乎没有投入自有资金。

那它投入的钱都来自哪里？

地产商将自己的运作模式和盘托出：

^{首先，这块地来自市政府。市政府为了给这个地标工程保驾护航（这关系到许多人的官运），将土地注入了政府控股的城投公司，该城投公司再以合资方的名义和地产商成立合资公司，将地产作价股份注入合资公司。所以，土地不用地产商出一分钱，只是让渡了一小部分合资公司股份而已。}

^{地产商再将土地作抵押，换取银行的贷款，用来盖楼。}

^{但这些贷款仍然不够地产商把高楼盖起来，要算下来，这钱还是出不起。接下来该怎么操作？}

^{接下来，地产商先不盖最高的楼，而把配套的裙楼、副楼等全部盖好，卖出去。由于大家都在想旁边马上就是全市地标，加上市政府卖力地鼓吹，这些楼全都卖出了天价。}

^{当裙楼、副楼卖出后，换来的钱就已经凑够了所有建筑费用。}

^{所以，等地产商真的开始盖最高楼时，资金在他手里已经转过好几次了。}

整个过程都没有用到自己的钱，依靠政府注入土地、银行贷款、销售回款等，经过合理安排，地产商几乎以空手套白狼的方式就盖好了这栋楼。

这就是媒体和商业的区别，媒体只会机械地计算成本，却看不到在商业操作中的各种便道和潜规则，蕴含着多少机会。地产商所做的一切都不违法，却通过合理地利用资金，做到不可能的事情。

这就是中国金融的现实。中国的金融抑制是全世界出名的，但中国金融又可以让地产商几乎不花一分钱，完全依靠杠杆，就建立起放在美国也排前几名的高楼。这到底是先进还是落后？

答案是：中国的金融业将整个社会的资金变成了一个巨大的资金池，供政府和与政府能搭上交道的企业使用，只要在这个范畴里，中国金融业的能量巨大，但对于民间经济，中国却有着极其严重的金融抑制现象。

而在一个严重金融抑制的社会，不仅是中国，其他地方也一样，大大小小的资金池对于企业来说也尤显重要。各种各样的企业老板都发现了资金的奥秘，一有机会就想搞金融。就连传销都不再做实物，而是直接搞资本运作，那也是一种变相的资金池。

对于企业来说，搞金融获得资金池的好处显而易见。

首先，当监管松的时候，资金池里的钱虽然是别人的，却可以通过内线贷款变成自己可以动用的钱。而且，内线贷款是一种无法杜绝的行为，它可能违法，也完全可以做到不违法。当金融存在严重压抑的时候，由于市面上缺钱，金融机构出于保险考虑，也会把钱贷给熟人而不是生人，而最熟的就是股东或者关系户。

其次，监管紧的时候，当你拥有银行资产，即便不从自家的资金池里拿钱，别人也会因为你有资金池，更愿意为你担保，或者把钱借给你。

昨天，对于我文章的质疑主要集中在这里，既阿里的支付宝是不是个资金池。人们说，支付宝的资金实际上是托管在银行的，无法动用。而我在文章中又懒得解释。现在不妨做一下说明：我认为钱在那里了，就是资金池，总有方法动用。

大家根本没有理解余额宝对于阿里的全部含义。它除了给储户带来利润之外，增加吸引力之外，另一个重要的功能是：把储户的钱从银行托管状态转移到了基金手中，也就是将资金池活化了。这对于银行来说不是好事，但对于阿里绝对有非凡的意义。

这是我为什么不愿意纠缠于钱在哪儿、托管了动不了这类的问题，只要钱在那儿，迟早会有办法。托管、监管会让钱活化的过程产生不小的难度，但不是不可克服的难度。

还有人说支付宝、余额宝不是一回事儿，但我认为它们只是概念上的不同，实际上都是一回事儿，在一个巨大的资金池中。我也懒得去做区分。

当然，我不认为阿里会直接动用这些钱做内线贷款，他们不会这么笨，只要钱在那儿，他们会有更好的方法。目前，我认为他们想到的是做金融超市，引入更多的金融产品，在做产品的同时寻找其他机会。

同时，这个资金池已经给他们带来了足够的贷款便利、上市溢价，并帮助他们了解和打通整个金融业，他们应暂时满足于此。

回到前话，只要存在金融抑制，资金池就是金融业最大的秘密。有了这个玩意儿，不管你怎么玩，都能获得别人不敢想象的优势。

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在国内互联网行业里，有两个人对于金融的洞察力比别人都高得多，一个是史玉柱，另一个是马云。

关于前者不再提。关于后者，我们不妨谈谈他的技巧。

马云在使用资金时曾经吃过亏，出于资金的压力，把阿里集团的股份卖给雅虎和软银都太便宜了。

但从这之后，他就成了利用别人的钱玩自己买卖的高手。

2007年阿里巴巴.com上市，他利用高估值，从股市上大赚了一笔。

阿里集团最大的成功不是阿里巴巴.com上市，而是利用最垃圾的资产去上市，却卖了高价，为整个集团换来了巨大的整体性优势。上市的阿里巴巴.com在2007年就已经初显疲态，本身根本不值钱，但它从股市获得的资金却成为了整个集团的资金池。到了2008、09年，阿里集团整天喊着要拿出多少亿给小企业过冬，其底气就来自于2007年的上市。

请注意，上市换来的资金从名义上是属于上市公司阿里巴巴.com的，不是阿里集团的。但这笔钱却如同是整个阿里集团的资金池，至少可以起到背书作用。而由于集团间结算的关系，也会惠及整个集团。这样做你找不到违法的痕迹，但实惠却是现实的。

阿里巴巴.com完成使命后，马云将其退市，表面上将资金还给了投资人，实际上却等于白用了几年股民的钱，这个动作也显现出资金池的特征。

阿里巴巴.com在退市后，也迅速萎缩，到现在已经不值一提了。

今年阿里巴巴准备的淘宝上市，本有可能给阿里集团带来另一次巨大的盛宴。但由于港交所的原因，出现了差错。

市面上人们常认为阿里集团这次终于是整体上市，不会再像上次那样了。但这个说法是明显错误的。阿里集团此次仍然在使用2007年的老套路，只是将大淘宝（加上其他杂七杂八不值钱的东西）上市，而将未来可能发展更大的支付宝保留下来。利用淘宝上市形成的巨大资金池来支援支付宝。

这次圈的资金也会比上次多得多。

同样，我并不是指阿里集团会把淘宝上市的钱直接用在支付宝上，这样是违法的。但由于集团内部结算的原因，会有许多合法的渠道让支付宝享受便利。对商业了解的人知道，要想防止一个集团内部的资金交换，是绝对做不到的，因为集团内部的结算价格都不是市场行为，而是行政行为。

我也不认为淘宝（天猫、一淘等）能够值1000亿刀，这个数字不知道被热炒了多少回，但是是有问题的。在许多有问题机构的有问题估值中，故意将支付宝低估，将其余部分高估。让人产生排除了支付宝之后的阿里集团仍然很值钱的想象，这样的想象会造就另一个泡沫。

实际上，淘宝虽然比当年的阿里巴巴.com值钱得多，却由于面临更激烈的竞争环境，以及市场的饱和，在未来几年后也将过渡到疲劳期。

淘宝最大的价值很可能是给支付宝带来流量，帮助支付宝达成下一次盛宴，而支付宝所带来的金融良机才可能是整个阿里集团的更大归宿。

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最后，直接谈谈支付宝的资金池问题。

半年前，支付宝的资金池还是死的，也就是说，钱放在银行里不能随便动用。但马云利用余额宝将钱迅速活化，变成了活的资金池，为用户带来了好处，也为支付宝带来了新的机会。

目前我不认为阿里集团会直接使用这个资金池，而更倾向于将支付宝做成一个金融超市，对接更多的金融产品进来。类似于金融的淘宝。

关于支付宝，也还有一些悖论存在。一方面，它要吸引更多的资金进入，形成更大规模的资金池。按照阿里集团的惯例，制造点催眠是很容易的，吸引资金并不是难事。

但另一方面，为了规避监管，它又不敢高调宣传。

同时，资金池更大的时候，风险也是一个很大的问题，逼迫着阿里集团必须谨慎前行。所谓风险，不是用户资金被盗的风险，而是用户的投资风险。比如，余额宝在规模不大时，能够按照承诺的数额付息，但如果规模更大，那么基金能否找到足够的投资机会保证利息按时支付？如果资金体量过大，资金的持有成本会迅速增加，而投资机会却会迅速减少。

唯一的办法是引入更多的产品，并逐渐检验它的健壮性。

一旦金融产品形成足够的规模，同时阿里与监管层磨合出足够的空间，支付宝就有可能会像淘宝当年一样快速扩张。

不要忘记，阿里集团是一个会造势的企业，2007年之前，我们如同被催眠了一样满眼都是阿里巴巴.com，2008年，突然间大家认识到阿里巴巴.com不如淘宝值钱，又开始大声为淘宝唱赞歌。这是我个人猜测：只要淘宝上市，阿里集团的整个重心将迅速转移到支付宝，到时候才能看清楚淘宝还剩了什么。

当然，目前的支付宝还不是一个成熟的形态，关于它我也只能看到这么多。相信马云也在摸索，不可能一下子规划它的未来。但只要有这个资金池存在，出路只是早晚的事儿。就像余额宝也是一次带有目的的无心插柳一样。

我仍然坚持，与阿里巴巴在金融领域做的探索相比，腾讯和百度都是小儿科。特别是百度，没有任何经验，也没有任何成功的可能性。

我从来就不喜欢马云的忽悠劲儿，但必须承认，他已经把这事儿做成了，不是你喜欢不喜欢决定的。

另外，李岷提到了Square模式，认为腾讯有可能像Square一样借助某种新兴模式成为金融玩家。我认为腾讯在移动支付方面的确有机会，但腾讯的做法基本上还是对金融业的补充，不是颠覆。不是想直接抢银行的存款，而是起到润滑作用，把银行和用户更无缝地对接。最终的结果，更可能的是利用支付来增加微信的粘性，最终还是做社交平台，不是金融。腾讯要想赚钱，最终可能还是从商家的商业和广告来赚钱。更何况，支付也只是金融的边缘领域，没有资金池，想象空间小得多。

除非腾讯有了新的打法，否则在金融方面与阿里相差仍然太远。就像阿里的来往与微信差了十万八千里一样。

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关于对我上篇文章的质疑，我再答几个：

1，我在前文没有区分资金池、沉淀资金和存款，甚至直接用存款这个词，得罪了一些金融教条主义者。我在这里还是要直接使用存款，这就是一种挑衅。

2，我在前文使用了利息一词。而有人提出那是货币基金的收益，不是利息。我在这里仍然使用利息一词，不做区分，这也是一种挑衅。

3，阿里集团与浙江当局的关系。浙江是民间贸易和金融业最发达的地方，阿里巴巴出在这里一点也不奇怪。特别是金融业，这是任何其他省份都不可比的。据我所知，浙江对于阿里的支持比我写得还要深厚得多，不仅是阿里需要金融创新，浙江当局和官员也需要，他们也在等着中央政策松绑，并会在第一时间寻找新政策带来的机会，挤出新的空间，来寻求发展。

最近我不会再写关于阿里的文章，也不愿介入争吵。我更希望有人能从我的分析中看到些许有用的东西，而不是机械地相信我的结论。

郭建龙供虎嗅专稿。郭建龙，中国作家，作品：《告别香巴拉》、《印度，漂浮的次大陆》，Guo Jianlong, Chinese Writer, Author of: Farewell to Shambhala. India, a floating subcontinent

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