PE、VC们的“钱荒”正在到来？

虎嗅注：根据中国基金业协会数据显示，截至2017年底，已备案私募基金66418只，同比增长42.82%。一方面是创投类基金数量的不断增加，甚至有人用“全民VC”来形容其疯狂。另一方面，基金募资难度加大的趋势正在上演，我们看到的多数明星创业项目的融资，要么有BAT等互联网巨头的身影，要么就是那些耳熟能详的头部基金在主导。还有那么多叫不上名字的基金，他们活得并没有多么光鲜。如果2016年被称为创业者的“资本寒冬”，那2018年，PE/VC们的“钱荒”时代正在来临。

本文转自《经济观察报》，作者｜宋笛

VC们“买单”的时候到了。

按照投中研究院的数据显示，此前一个季度已经凸显的募资难问题并未得到缓解，2018年4月PE/VC（股权投资/风险投资）完成基金募资规模同比下降85.78%，完成基金数量同比下降69.41%，两者分别环比下降0.9%和29.73%。

一位杭州的人民币基金合伙人对经济观察报表示，最近的募资整体难度依然较高，一些基金还处于募资难的阶段。

募资难度提升首先源于国内外宏观形势的变化。一方面是2018年全球资本市场的波动，另一方面是国内金融行业去杠杆、防风险的各项政策推动。

但更多投资人则认为此次出现的募资困难与此前数年资金大量涌入，人民币VC泛滥、项目价值高估、退出困难等多种行业情形相关。

德联资本合伙人姜阳之对经济观察报表示，2012—2013年后VC市场实际上已经进入红海阶段，但是还是有大量的钱进场，这些资本的回报率相对没有那么乐观。在这个市场未得到足够的回报，必然会打击LP再次进入的信心。

一位母基金合伙人对经济观察报表示，过去两年大量入场的各类政府引导基金实际上充当了很多VC的LP，但是今年各类监管政策让政府基金成立、投资更加谨慎，一些VC肯定会出现募资难的情形。

姜阳之判断，这种募资难的情况可能还会维持1—2年的时间。

募资困难与目前美国、香港、内地等多个重要经济体资本市场对于新经济的拥抱正在推动一场VC行业的变革。香港创业及私募投资协会会长曾光宇对经济观察报表示，按照海外的经验，中国VC即将进入专业分化的时代，一些具有行业背景，专注细分行业的机构会度过这一难关。

中关村银行董事长郭洪曾经在北大校友创业家年会中表示VC和PE行业即将迎来巨变，要么成为天使投资、要么成为FA（财务顾问）。

郭洪对经济观察报解释道，这意味着VC和PE的分割在未来将会更加明显，真正关注于早期投资、甚至是天使投资的机构会更有机会。

募资难持续

一些VC在今年的第一季度感受到了一次真正的“寒冬”。

一位VC机构合伙人对经济观察报表示：“都说2016年是资本寒冬，但实际当时拿钱（募资）还是不难的，今年一开年，拿钱的难度就开始不断上涨”。

投中研究院统计的数据显示，2018年第一季度VC/PE完成募集基金规模同比下降7成，募集数量同比下降超过5成，达到了近一年来的最低值。

上述杭州的投资机构合伙人对经济观察报表示，之前业绩好一点的机构募资难度会低一点，但是整体难度依然是上升的。

熠美投资运营合伙人胡焕瑞也对经济观察报表示，尽管今年熠美作为母基金参与的投资机构募资规模并未下降，但是在对投资机构的选择上，是更加谨慎的。

募资难度提升主要集中在人民币基金。创新工场在今年4月完成了第四期美元基金的募集，募集总金额为5亿美金，整个募资过程只耗费了一个多月。同时，创新工场也正在进行新一期的人民币基金募集，创新工场CMO黄蕙雯对经济观察报表示，虽然目前预测人民币基金最终完成并不会有问题，但相较于美元基金而言，人民币基金目前募集的变数更多，困难也更大。

新青年资本执行合伙人吴江对经济观察报表示，虽然目前募资难确实存在，但是也要看具体的项目、公司、团队。在不久前新青年资本刚刚完成了一支医疗行业基金的募集，募资的速度就很快。但是最近在推动一支针对传统行业的股权基金募集，就明显的能感觉到投资人兴趣不是很浓。

为何募资难

海外资本市场的变动、国内金融去杠杆的推动被认为是此次VC募资难的重要原因。

香港创业及私募投资协会会长曾光宇对经济观察报表示，2017年全球多个资本市场进入新高点，但跨入2018年全球资本市场波动较大，因此这种募资难也可以被视作进入一种理性回归。此外，国内金融监管政策的变化也影响了VC市场资金募集。

姜阳之对经济观察报表示，目前投资机构募资的渠道主要有三条：一是机构投资者，包括各类母基金；二是高净值人群；三是第三方渠道，包括银行的委外渠道、信托、券商等。其中，第三条渠道由于目前的金融监管政策已经基本关闭，而高净值人群的投资意愿也不可避免地会受到整个宏观环境的影响。

在这些原因中特别值得关注的是各类政府引导基金的变动。

从2009年开始，人民币基金成立数量和规模不断增长，特别是从2015年开始，数万亿规模的政府基金进入分别流入地方基建、股权投资以及风险投资领域，这也让整个市场的人民币基金数量和规模不断膨胀，按照清科公布的数据显示，2017年1—11月，总计成立了3418支基金，其中有3339支基金是人民币，募资规模为1.5万亿，美元基金则仅有79支，规模为1000亿。

但是这一情况在2018年出现了变化。一位银行系统人士对经济观察报表示，在财政资金外，政府引导基金大部分依然来自于银行系统。进入2018年，随着各项监管政策落地，无论是银行还是地方政府，在引导基金这件事情上都谨慎了许多。

一位母基金管理人士对经济观察报表示，在过去的两年时间中，相当比例的VC都是依赖于政府引导基金进行募资，因此当政府引导基金的投资情绪降低时，很多机构就出现了募资难的情况。

买单的时候到了吗？

在一些投资人的眼中，目前出现的募资困难实际上更趋近于一种理性的回归，是对此前数年人民币基金泛滥的一种“买单”。

姜阳之对经济观察报表示：“目前出现的募资难实际上从2012年就开始埋下了伏笔。2009年—2012年很多投资机构把握住了风口，取得了良好的收益。但随着2012年后各类资金的涌入以及2013年后退出渠道的阻塞，实际上这已经成了红海市场，在这一波进来的钱很多都没有得到预期的回报，再投资这一领域的意愿也就降低了。”

在上述母基金管理人士看来，过去三年时间中，由于大量政府引导基金的进入，市场上出现了一些负面的现象，比如资产端的价格扭曲等。一些不合格的投资人在正常的市场状况下应该经历一次“出清”，但是由于大量资金的涌入，让他们依然有钱可拿。

该母基金管理人士对经济观察报表示：“在我们看来，市场上可能有90%的VC都不合格。”

一位美元基金合伙人更直接地表示：“我不看好人民币基金投资人的成熟度。”“出清”的时候似乎到了。

姜阳之对经济观察报表示，在他看来，这种募资难的情况还将持续1-2年。有一些机构则会越来越难募资。但行业的挑战也意味着机会，对那些专业的、有明确投资策略的机构而言，其实也是建立自身品牌，得到更多LP认可的机会。

胡焕瑞对经济观察报表示，如果此轮的募资难能够淘汰VC市场中一些不合格的投资机构，实现VC行业的出清，那对于整个行业反而是一件好事情。

这轮募资难中存活下来的机构将进入新的阶段。

曾光宇对经济观察报表示，按照海外的经验，目前国内的VC正在经历一次专业化的转变。一些关注于垂直行业、具有深度行业背景的基金将会发展的更好。此外，由于政府引导基金的大量存在，一些关注于特定区域的投资机构也会有较大的空间。

李开复表达了类似的观点。李开复在4月举办的融资私享会中表示Tech　VC（具有技术背景，能够对项目进行技术赋能的VC）的时代来到了，对于技术公司，只有真正懂技术的VC才能做伯乐。