映客要上市了，它的招股书暴露了哪些问题

映客于昨天（6月27日）更新了招股书：映客拟通过香港IPO发行3.023亿股股票，定价在3.85~5港元之间，拟筹集最多1.93亿美元。按照募资额来看，映客最高估值为105亿港元，约合88亿元人民币。基石投资者为分众传媒和Bilibili。

上市之后，映客将会把募集的来的资金用于进一步拓展业务和平台展示的内容，开展营销活动，物色战略投资机会等等。

核心数据下滑、收入依赖直播

最新的招股书披露了2018年第一季度的运营数据：

• 平均月活用户数为2525.4万人，环比增长0.30%，同比增长14.15%。

• 平均每月付费用户数量72.9万人，环比增长11.80%，同比下降59.89%。

• 平均每月活跃主播数量92.5万人，环比下降38.60%，同比下降74.93%。

映客在招股书中表示：从2017年第一季度到第二季度期间，平均月活用户数量大幅下降；2016年第三季度到2017年第三季度期间，付费用户也出现下降的情况。因此，映客方面无法保证，公司业绩日后能够维持大幅增长。

招股书并没有披露第一季度的营收和盈利情况。

根据此前发布的招股书，映客在2015年、2016年、2017年营收分别为2870万元（单位均为人民币，下同）、43.34亿元、39.41亿元；毛利分别为1384万元、16.36亿元、13.95亿元。2015年、2016年、2017年，映客经调整纯利分别为150万元、5.68亿元、7.92亿元。

映客透露，其业务主要分为直播业务、网络广告和其他业务三大板块，而公司收入大部分来自直播业务：2015年、2016年、2017年三年期间，直播业务所得占其总收入的比重分别为94.6%、99.8%、99.4%。 

这也反映出，映客的收入过度依赖直播打赏，来源较为单一。

映客表示，其网络广告业务的发展策略一直较为保守，只与少数广告商进行合作，并力求开发干扰少的广告。 所以，映客于今年成立广告销售团队，并在年度选秀活动《樱花女生》中引入赞助商碧生源、战略合作国内运动品牌乔丹体育——映客的广告业务已逐渐展开。

资本市场的态度

没有对比就没有伤害，与陌陌、YY（欢聚时代）、虎牙、斗鱼等平台相比，映客的估值很低。

虎牙的总值在69.6亿美元左右（折合港币546.29亿元），彭博社计算出的市盈率为93.73倍。据“略大参考”报道，映客IPO的保荐人之一德银在最新报告指出，预计映客2018年的盈利将近10.16亿元，2019年、2020年预计盈利达到12.16亿元及13.94亿元。按此计算，映客88亿元市值上市，超额配售后，市盈率则为7.4~9.6倍。而不少港股上市科技公司的市盈率甚至在30倍以上。

• 映客的估值约为陌陌市值的14%~17.5；

• 映客的估值约为YY市值的23%~28%；

• 映客的估值约为虎牙市值的21%。

其实，映客的上市之路非常曲折。

2017年9月，市值72亿人民币的宣亚国际拟以28.95亿的价格，收购映客直播48.2478%股权，估值为60.5亿元。

虎嗅于去年12月发文分析指出，“或许是为了避开证监会复杂的审核流程，增加成功概率。在宣亚没有足够的资金情况下，收购映客所使用的部分资金来自创始团队之手。但这样操作，交易完成后映客团队持有的宣亚国际股票已经超过目前其实际控股人。”

这起收购案被业界普遍认为是“蛇吞象”，映客被质疑“自己出钱买自己”，变相“借壳上市”，从而引起了深交所的注意。

“略大参考”分析指出，映客的上市计划之激进，以及映客创始团队所面临的资本方的压力，这个背后是当时资本市场对于直播风口的看空，资本急于出逃。

同年12月，这一收购案宣告失败。于是映客寻求独立IPO。

尽管直播平台的变现能力是有目共睹的，但从市盈率来看，映客并不被股东看好。“开柒”总结道：“对于投资者而言，尽管这是一家赚钱的公司，但想象空间太有限了。”