《我不是药神》虽好，但别忘了被《战狼2》割过的韭菜

来源：阿尔法工场（ID：alpworks）

作者：灏璋

《我不是药神》能否复制《战狼2》票房奇迹尚未可知，但对于北京文化（SZ000802）股价的刺激，已呈现出媲美之势。

过去3个交易日，两个涨停+一个8.93%的准涨停，在大盘一篇惨绿中，北京文化红得发紫。

不过笔者还依稀记得，去年8月间，《战狼2》大火催升股价之时，北京文化高管曾作出了合计140余万股的减持选择。就不知这次，剧情会怎样了。

倒不是吹毛求疵。不然你看下图，战斗力看起来爆表的北京文化，为啥从长期股价走势来看，市场似乎对它并不买账呢？

来源：富途牛牛

01 应收账款激增之谜

北京文化的主业包括影视经纪和旅游服务，前者是营收的主要来源，占比6成以上。本文着重探讨的，是其影视业务板块内容，所有财务数据均为影视经纪相关。

过去三年（2015年～2017年），北京文化影视经纪业务基本财务数据如下：

营业收入为19571.49万元、80322.56万元、123169.45万元，同比增长率为310.41%、53.34%。

净利润1018.27万元、54219.15万元、30338.62万元，同比增长率为5224.64%、-44.04%。

经营现金流为5132.32万元、19.47万元、-39444.70万元。同比增长率为-99.62%、-202727.64%。

基于财务数据，可以有个基本判断：北京文化的影视经纪业务称不上好看，尤其是2017年经营现金流出现如此高的同比负增长，说明公司主营业务成本加大，也意味着存在潜在运营风险。

据公司财报，北京文化的影视经纪业务主要包括：电影片发行及其衍生收入、电视剧发行及其衍生收入、艺人经纪及相关服务收入、电影院放映收入等。

其中，权重最大的就是参与影视制作与投拍。故而解读北京文化的影视经纪业务成色，最好的指标就是去看这项大权重业务的相关收入确认情况：

2015年～2017年，北京文化的预收制片款（定金）分别为1825万元、9157.56万元、5664.07万元，占比同年营收为9.32%、11.4%、4.60%。

观察上述数据，笔者比较好奇的就在于：在《战狼2》创造票房神话的2017年，为何预收账款却出现了明显的下降趋势？

这个问题暂且按下不表，继续看财务数据：同期，公司的其他应收款分别为6334.74万元、15102.07万元、20998.00万元，同比增长率为138.43%、136.94%。

将这两重数据对比来看，一种看起来极为矛盾的现象就出现了：定金（预收款）减少，说明业务量下降；应收账款激增，说明业务量上升。那么，到底是上升还是下降了呢？

这样的矛盾，使人不禁对北京文化的财务报表产生疑虑。

02 令人忧心的垫付资金问题

凭着预收款与应收款之间的矛盾这一线索，笔者把目光投向了它的业务配给，即客户构成这一维度上。

通过对这个维度的梳理，我发现了一个不好的迹象：垫款。

2017年，北京文化的前五大客户如下，它他们为北京文化2017年的营收贡献了43.65%：

聚合影联（30015.61万元）、光环时代（8490.57万元）、泰然众合（6792.45万元）、永康顺心（6226.42万元）和泰和影视（6132.08万元）。

再来看看看2017年的应收账款前五位：

聚合联影（18308.72万元）、光环时代（9000万元）、泰然众和（7200万元）、藏北文化（5472.87万元）和珑合兄弟影业（4960万元）。

还不能忽略“其他应收款”一项，前五位：

海宁剧制（4800万元）、聚匠文化（4680万元）、上海有伽（3000万元）、好酷影视（2801.53万元）和爱克赛文（1247.25万元）。

根据上述数据得知，2017年一整年内，北京文化的营收中有一半没有回收完成，始终处于应收账款项目中。

更令人诧异的是，光环时代和泰然众和这两家公司作为甲方，在一分钱未付给北京文化的情况下，后者却豪气地为他们垫付了资金，分别达到509.43万元和407.55万元。

帮助客户垫付资金，实际上牵涉到的问题往往很复杂，进而会使营收的真实性失真。

因为太多的案例告诉我们，为客户垫付完成营收通常涉嫌构成对公司资金结构的侵占。这样做的直接后果，就是会使外界对公司大额应收账款的真实性产生疑问。

03 诡异的“非主控分账成本”

如果上述笔者对营收真实性的怀疑，还只是停留在应收账款方面的问题的话，那么接下来又一项飞速增长的费用，则更加深了笔者的疑虑，那就是非主控分账成本。

所谓非主控分账成本，是北京文化自己制作的名词，并表述在其财报之中。根据公司的解释，该名词的意思是：

电影、电视剧、综艺节目等项目拍摄或发行过程中，负责拍摄或发行的执行主导单位为主控方，项目其他参与方则根据投资比例或是协议约定享有收益分配、成本分担的相关权利义务，为非主控方。

我公司投参与非主控项目产生的项目成本，均在“非主控分账成本”中列示。

根据财报可知，15至17年，北京文化的非主控分账成本为0万元、13172.38万元、35308.88万元。

显而易见的是，非主控分账成本迅速增加，正是这些年公司营运成本加大的主要原因。 没有投入就没有回报，故而舍得花钱去参与摄制制作电影和综艺片，是容易理解的。

但问题是，这三年间，相关应收账款并没有打到北京文化账上。这也就意味着，其作为非主控方参与的这些电影和综艺片，始终是要作为存货计在库存之中的。

这在会计科目中，被标记为存货—在产品。

据财报可知，2015年～2017年，北京文化的在产品货值分别为3680.62万元、13332.01万元、54542.86万元，分别占到公司当期销售商品和提供劳务费用的8.68%、14.14%、54.14%。

在这里我们真得向默默工作在第一线，不向自己的客户提出回款要求，且自己垫付劳动力的北京文化表示“敬意”。

但问题是，学雷锋做好事不能只帮扶客户忘了股民呀，有那么多存货，你们有必要那么着急地去确认2017年的营收吗？更何况，就在2017年，你们刚刚从2016年加班加点生产的影视剧作品中提取了3101.57万元的坏账损失。

难道是替客户干的活越多，才好更多地去计提坏账，利润调剂起来才更顺手？