小米上市，雷军最难时刻开启

来源：曲高和众（ID：m15875）

作者：孟庆祥

7月9日，小米香港上市，如预期一样破发。比业界此前的各种说法，估值都更差。

说雷军开始认为应该2000亿，后来说1500亿靠谱，最后雷军说“怎么着也值550亿吧”。若按发行价17港元计算，市值是484亿美金，比最后一轮融资的估值高7%。

招股书显示，小米上市前的9轮融资其实都是优先股，可以理解成借钱和风投之间的一种模式，和纯风投不同。优先股具有优先清算的权力，还有每年小米承诺的投资股息，这些条件让小米必须上市，只要价格高于450亿美金即可。

又有坊间传说，小米上市前的若干个月，从同行挖人，当然也给出了期权之类的承诺。说如果小米按2000亿美金谈，那就是糊弄你；如果按1000亿美金谈，还算是有诚意；如果按500亿美金谈，就相当于给你送大礼了，结果上市了真的不到500亿美金。

小米起步时，手机市场正在由功能机向智能机过渡。小米发布第一款手机时，智能机大约在市场上占40%左右，这是起飞的最佳时机。所以雷军所谓风口上的猪，说的其实就是时机。即使是天才，即使公司力量强大，没有时机其实也是无法破局的。2011年，华为把终端搞了BG，最主要的就是准备真当回事来整。倘若华为再晚两年发力，估计也不一定能搞起来。

抓住了起飞的良机，这是雷军的幸运。不幸的是，已经到了非上市不可的时候，股市非常低迷，随着中美贸易战，回归A股的互联网概念大幅崩盘，股市气氛对概念的不信任崩溃。雷军再讲什么故事、商业模式等都被解读出胡扯，这是雷军的不幸。

雷军商业模式的大逻辑是低价迅猛增长，用增长、多元化和各种组合拳创造奇迹。人们为奇迹投钱，然后滚雪球，创造更大的奇迹。最后一举改变商业生态，这是典型的互联网模式。

互联网模式的基础就是通过各种方式构造垄断，然后赚钱。

问题出在大多数行业和互联网天然属性不一样，就是你无法垄断。比如滴滴打车，把竞争对手都干死了，它还是不能垄断。ofo、摩拜即使再干死一家，也不是什么好行当，想赚垄断的钱，门都没有。

雷军的金牌，也就是顶级代理，共368家，其中7成赔钱，2成平，1成微利。代理这东西可不像炒股，从商业模式上说是必须赚钱的，因为它没有股份可炒。那他们怎么死心塌地地卖小米的货？

第一，确实有情怀和看好未来的因素。第二，雷军给他们股票啊，但这个股票是要掏钱买的。也就是说雷军通过股票延伸到渠道，大家都靠股市上涨赚钱，实体店可以略亏。日后，如果把竞争对手干死，或者干得奄奄一息，就可以赚钱。

股市之所以能够给微利，或者亏损企业很高的估值，其内在逻辑也是期待它日后垄断可以赚钱。所谓按互联网公司来估值还是按制造企业来估值，意思就是前者将来能形成垄断，后者不能，只能赚当下的钱。

雷军的商业模式能否在将来获得垄断优势？目前还很难论述清楚，因为它比滴滴、共享单车复杂得多。股市，是一堆人投票的结果。各种看法的人都有，用实际行动投票。

很显然，雷军给后来员工的期权以及给经销商的股票价格不会低于500亿美元的估值。那么问题来了？如果实际市值长期不能高于500亿美元，将会发生什么？

很简单，作鸟兽散。

时间期限是多少呢？如果较大幅度下挫，比如跌到400亿美刀。三个月之内就会挤兑成灾。如果盘整在500亿美金、600亿美金附近，那么期限为半年左右。

这里面还包括一个巨大的隐患，那就是后面那些投资较大的优先股。如果看股价涨不上去，要求退出，麻烦就更大了。

当这批经销商作鸟兽散之后，能不能组织起新的经销商？

很难，让经销商赚钱的方法只有一个，那就是产品涨价。产品一旦涨价，线上也得涨。要想在这么短的时间把价格涨上去，这是相当难的。涨价与雷军一直宣称的理念，一贯的做法是矛盾的。我相信雷军不敢涨价。

在我看来，小米这盘棋真的很难下。

雷军不是我，是天才，这不是开玩笑，我真认为雷军是非常牛逼的。我也想看看天才到底怎么下棋。