云栖大会成了蚂蚁金服的“路演会”，它到底值多少钱？

小米、美团等互联网小巨头陆续赶跑上市，2018年算得上互联网的丰收季。

接下来，最负热望的就是蚂蚁金服了——尽管蚂蚁官方对IPO三缄其口，但完成140亿美金融资、破了中国互联网单笔融资纪录后，蚂蚁金服离上市应该不远了。

蚂蚁到底值多钱？

在杭州云栖大会期间，包括董事长井贤栋在内的高管们，集体站台蚂蚁金服ATEC技术探索大会，罕见展示了多项关键数据。

ATEC集体亮相，几乎算得上蚂蚁金服上市之前的路演演练了。

一

给高科技公司估值，有几十种方法论，比如简单粗暴的的类比估值法，着眼未来的市梦率，现实主义的市盈率，互联网公司常用的用户市值法等等。

类比估值因为简单粗暴，使用率很高。但对于蚂蚁金服来说，类比估值法并不恰当——在资本市场，并没有一个类蚂蚁的合适样本。

因此，与其生拉硬扯的横向类比，倒不如纵向复盘蚂蚁金服业务增长，根据蚂蚁金服的前期估值，然后再基于其业绩增幅以及未来潜力，对估值进行调节。

这一估值模型下，需要考量三大因素：

第一，服务的广度，包括覆盖用户数和覆盖地区；

第二，服务的宽度，就是业务边界的扩展度；

第三，服务的纵深度，比如能否对用户提供全周期全流程的闭环服务，用户的粘性有多高等。

从服务广度上来说，在用户端，截至今年8月31日，国内支付的月活用户同比增加了2亿，超过了8亿，几近比肩国内第一大应用微信了。

在服务区域上，过去一年，中国大陆之外旅游使用支付宝同比上涨130%，未来，蚂蚁金服希望为全球20亿用户提供服务。因此，无论是从目前的增速，还是将来的用户增量空间来看，蚂蚁金服远未触及天花板。

服务广度的提升，其实更体现在线下。截至8月底，蚂蚁金服线下有效商户同比增加了3倍——在阿里体系内外的整个新零售大盘子中，支付是交易的必经环节，这一环节基本被蓝（支付宝）绿（微）两家分割完毕。

综上，过去几个月，线下增量和全球化是其用户覆盖度增长的两大引擎。

其次，从服务的宽度来看。安信证券曾用 PayPal来类比蚂蚁金服，但这种类比有失偏颇， PayPal应该对标的是支付宝，但蚂蚁金服，远远不止支付宝，而支付宝也不止于支付，仅就狭隘的金融领域而言，在用户端，就包含支付、财富管理、融资、保险、信贷等服务。

而在商户端，蚂蚁金服还通过业务开放、能力开放、技术开放，做起了2B的生意。

以信用体系的开放为例，蚂蚁金服已经为行业免掉了500亿的押金，免押可以帮助B端企业提升用户体验，为其输送流量，比如，哈罗单车在使用信用能力后，订单量大涨40%，一年之内涨了近12倍。

第三，从服务的纵深度来看——随着移动互联网红利殆尽，流量日益稀缺，头部APP的国内用户触及天花板，拓宽业务边界，挖掘存量用户的增量价值，成为互联网巨头下一步最重要的增长引擎，如果单看用户量，月活10亿的微信，甚至比支付宝会更早会触及天花板。

在针对C端用户的五大类金融服务中，从2017年投资者日到2018年8月31日，使用2类服务的蚂蚁用户，由4.3亿人上升至6.4亿人；使用3类服务的，由2.5亿人上升至4.8亿人；用5类服务的，由0.6亿人上升至1.9亿人。

因此，从用户粘性来看，以及对用户全周期的价值挖掘层面来看，蚂蚁的增长数据也算可观。

二

数据只是可以量化的表象，如果深入背后，可以发现，其实蚂蚁金服的公司属性变了，讲给资本市场的故事也要更新了。

最早的支付宝以支付起步，神农尝百草，在无人区四处碰壁，摸着石头过河，从2004年辗转到2014年，支付宝想讲一个财大气粗、金银如水的金融故事，彼时，感受到威胁的四大行等也对支付宝围追堵截。

到了2014年，以蚂蚁金服集团的独立为标志，故事讲到了第二章节，提出互联网推进器计划以及“成熟一个，开放一个”策略，就像悬壶济世，打造标杆阶段。

这个时候，曾经左冲右突的蚂蚁金服开始收缩金融触角，和金融巨头从“水火不容”变成了“水乳交融”，马云携手井贤栋，在发布会上和建行行长王祖继握手言欢。开放的Fintech故事，带领蚂蚁金服的市值一路走高到1600亿美金。

而以2018年ATEC大会为起点，以蚂蚁金服金融科技官网上线、开列产品及解决方案全目录为标志，蚂蚁金服故事讲到第三章节，才真正到了高潮部分，类似于武林第一高手，把毕生绝学共享给整个武林。

这一阶段不止于金融，也不止于Fintech，更像是以Fintech为切入口，输血、赋能各行各业，低到尘埃，下沉为基础设施服务商和底层技术能力供应商。

在金融领域，有了蚂蚁金服的技术赋能，可以像细胞裂变一样，复制一个个支付宝、余额宝、网商银行等等，“100%开放，不留余地”。目前，蚂蚁金服已经帮助200多金融机构完成了智能转型，包括100多家银行，60家保险公司，40家基金证券公司等。

其实，也不止于金融，未来金融也只是蚂蚁的应用场景之一，还将拓展到各行各业，加油赋能，包括医院、出行、机酒、娱乐、公共服务等等非金融领域。

比如智慧医院，蚂蚁已经接入了六千家医院，挂号、诊间支付、病历的保存都实现了智能化、电子化。

而在公共出行领域，支付宝已经覆盖120个城市的公交系统。

有了蚂蚁金服的技术支持，人保健康网的保单处理量上升了数千倍，日结的时效从4小时降低到6分钟，新产品上线周期缩短了80%。

为何蚂蚁金服的故事能走到金融之外？

原因很简单，蚂蚁金服磕磕碰碰14年，积累了通用性的底层基础能力，包括统称为BASIC的区块链、人工智能、安全技术、物联网和计算技术等。

以区块链技术为例，6月底，蚂蚁金服上线了全球首个基于区块链的电子钱包跨境汇款服务，港版支付宝AlipayHK用户向菲律宾钱包Gcash汇款，耗时仅3秒。在区块链的全球专利排行榜上，蚂蚁金服和阿里已经连续两年第一，这些能力全部聚合到开放平台上，可以随取随用。

过去，蚂蚁金服是在自家的千亩良田上种庄稼，风调雨顺好收成，但现在蚂蚁金服开始把《开荒宝典》对外公布，助力各行各业垦荒屯田，广种粮齐称王。

作为基础设施服务商的蚂蚁金服，未来的发展，就不再是单一垂直型公司的线性增长，其增长模式升级为“倍增”模式。

三

蚂蚁金服到底值多钱，其实早在年初，巴克莱银行和安信证券等，都先后作出了自己的评估报告。

巴克莱银行早期对蚂蚁的估值仅为1060亿美元，后期在实地考察后，二次重估，把蚂蚁金服估值上调到了1550亿美元，上调幅度达46.23%。

之所以上调估值，是经过一线考察，巴克莱银行认为，其前一份报告，忽视了蚂蚁金服线下业务、收入来源多样性，以及全球化前景。

但相比后来1600亿美金的融资估值，这份报告仍然有些保守了。首先，巴克莱低估了蚂蚁的增速，蚂蚁金服2018财年（同于阿里巴巴财年）税前利润同比增幅为65.12%，高于巴克莱银行的预测；其次，忽略了蚂蚁金服的技术价值。

忝列新四大发明之首，蚂蚁金服的移动支付，围观者只看到外在的规模优势，但是对其背后的技术实力却无意忽略了——而阿里和蚂蚁作为2B基因浓厚的公司，恰恰最擅长“赋能”，包括海量金融交易技术、金融安全、金融智能、智能风控、区块链等。

举例来说，去年双11，蚂蚁金服创造了每秒支付25.6万笔的世界纪录，这个稳定支付的能力，就能赋能给交易所，比如前段OKEx交易所宕机，导致大批交易用户受损，集体围攻创始人徐明星，再比如很多证券公司在2016年股灾时，因为卖出量太大，多次连续宕机，这些短板都可以借力蚂蚁的海量交易技术补足。

蚂蚁金服的技术能力积累路径，是市场催化应用，应用倒逼自研，自研再夯实市场地位，而成为龙头后积累的技术能力，再抽象为2B的产品和服务，赋能给行业。

与巴克莱银行不同，安信证券估值采取的是用户市值法，以Paypal和腾讯单用户贡献平均值的70%，来估算每个蚂蚁金服用户的价值，最终估值为1597亿美金。

但安信证券估值方法的短板在于——

第一，类比太粗暴。PayPal的业务比较单一，始于支付终于支付，因此，其用户价值的多元化、后续挖掘潜力上比不上蚂蚁；而腾讯的社交用户，比蚂蚁金服用户基数大，也比蚂蚁金服务用户粘性高，但社交网络的用户门槛低，没有蚂蚁金服带金用户的价值高，两者的用户价值变现路径也完全不同，完全没有类比性。

第二，对蚂蚁金服的用户的统计口径有偏差。安信证券计算的是5.2亿的支付宝用户数，但蚂蚁金服不止支付宝，其全球用户已经接近了9亿。

即便单个用户市值的估算不变，用户从5.2亿增长到全球的接近9亿，对应的市值，同步也要从1597亿美金，增长到超过2700亿美金。当然，多项变量加权之下，这种估值方法有点过于简单粗暴了，我们不妨再打个折，蚂蚁金服估值越过2000亿美金，显然是大概率。

蚂蚁金服到底值多少钱？各花入各眼，其实并无定论，所谓有买卖才是实价，上一轮融资1600亿美金的价格，买单者众多。如今，时隔数月，从短期、长期因素来看，1600亿美金的卖价只是起点。

山高路长终点远，目前蚂蚁金服这艘快艇，也就刚刚驶至中局，目之所及，远望不到终局。