日元必须死

这两天，发生了两件耐人寻味的大事。

首先，据日本内阁数据，继去年三季度GDP下降2.9%之后，第四季度又下降0.4%。

整个2023年，日本的名义GDP按平均汇率换算，折合4.21万亿美元。

而2023年德国的名义GDP折合4.456万亿美元，居然超过了日本。

自2010年被中国反超后，日本再度失去全球第三大经济体的宝座，跌落至第四。

与之相对的，日本股市却依然牛气冲天。

截止2月22日，日经指数一度高达39157点，突破了30年前历史最高的38957点。

甚至，目前为止，各大机构对日经今年的走势，依然是一致看多。

比如2月15日，花旗集团就将该指数的2024年高点从39000点上调至45000点。

这就很奇怪了。

我们常说，股市是经济的晴雨表。

结果日本GDP下降，股市反而越走越强，且并没人觉得不妥，是不是矛盾？

矛不矛盾，关键得看，你对GDP、乃至经济的定义是什么。

一、虚假的GDP

GDP是个很神奇的数据。

比如，按俄罗斯的统计口径，他们去年的名义GDP总量超越德国，也说自己是世界第三。

但大多数人都选择无视、懒得评价。

为什么？ 

因为所谓名义GDP，尤其是日本的名义GDP，始终与汇率绑定。

二战后，美国给日本定下的汇率是1:360，一直维持到70年代。

如此之低，日本以美元计算的名义GDP数值，自然也就偏低。

但这并非全是坏事。

日元相对美元便宜，等于日本货相对美国人便宜。日本利用低汇率，拼命扩大对美国的出口。

量变产生质变，终于发展到美国乃至全世界都招架不住的程度。

整个80年代，全美三分之一的贸易赤字都来自日本，存在巨大的逆差。

1983年，卡特皮勒时任总裁李·摩根发布《美元与日元不匹配问题原因及解决方案》，指责日本利用汇率优势占美国便宜，导致制造业被重锤，大量工人失业。

经由媒体发酵，报告发出后，美国民间迅速掀起反日高潮。

愤怒的失业者们成群结队跑到大街上，打砸日本车；作秀的政客们当然也不会错过这个搏选票的好机会，在白宫门口直播砸日本收音机……

1985年9月22日，美、日、德、英、法签订《广场协议》，强迫日元升值。

目的很明确：就是要打掉日本货的竞争力，减少日本对美国的出口。

于是从1985年到2011年，日元汇率暴涨，美元兑日元一路从300多跌到75，连续打了四个滚。

与之相对应的，日本的名义GDP，在“失去的二十年”中，仍然在继续上涨。

到2011年，也就是日元汇率达到顶峰的那一年，日本的名义GDP也达到历史最高点。

所以，如果只看纸面数据，压根就看不出日本哪里失去二十年了。

虽然不多，但人家GDP不还在涨么……

面子好看，里子难受。

在这个汇率上涨、名义GDP持续上升的阶段中，日本企业却苦不堪言。

最直观的是外贸。

日元越来越值钱，等于日本货越来越贵，出口的竞争力渐渐消退，极大压缩了企业的利润空间。

名义GDP的上涨，对国家经济并没有什么好处，顶多有利于海外投资。

结果是日本企业的大量资金都投资到国外，而国内投资严重不足，以至于日本国内经济越来越萧条。

即所谓失去的二十年。

回忆下就能发现，也就是在这段时间内，大量日企跑到中国投资。这两年，他们又都撤回国了。

直到安倍晋三的“放水经济学”正式实施，日本才开始大力打压汇率。

2012～2015年，美元兑日元迅速从75涨回125，日元汇率贬值了一小半。

与之相应的，日本的名义GDP自然也跟着大幅下跌。

但是，日本企业却因此保住了性命。

企业活下来的结果是什么？是保住了国民就业率。

是的，在名义GDP下降的阶段，日本国内的失业率反而不断下降。

这一点非常反直觉，但确实是事实。

所以说安倍晋三拯救了日本制造业，这个评价丝毫不为过。

为此，日本政府承受了欧美和隔壁韩国的巨大压力，韩国公开宣布不允许日本汇率降到110，还要求美国直接干涉日本的汇率。

过去十年，全世界围绕日元汇率问题的斗争，始终很激烈。

但日本始终坚持汇率在110上下浮动——这不是能发财的线，却是真正的生命线。

GDP减少只是面子问题，汇率太高是生死问题。

日本企业实在不想再回到2010年代高GDP高汇率、企业利润被汇率压掉、外贸竞争力丧失的糟糕时代了。

二、救日元还是救经济

过去二十年，日本实际上是西方阵营中“去工业化”最不明显的国家。在很多高端制造领域，依然是事实上的全球最强。

这个成就，相当程度上，就是压低汇率的成果。

但这种行为，与四十年前的日本，利用低汇率占美国便宜有区别吗？并没有。

尤其从2022年开始，日元贬值速度明显大幅加快，等于是加速吸盟友的血。

欧美澳韩能答应吗？必然不能。

所以，作为日本放水经济学的灵魂人物，安倍晋三必须死。

2022年7月8日，安倍在街头遇刺，震惊世界。

这之后短短几个月，美元兑日元汇率迅速涨到151.9，然后又快速跌回127。

2023年开始，日本央行开始连续出台政策，上调10年期国债利率上限，美元兑日元一路又回到150以上。

这一系列事件背后，必然发生了许多不为普通人所知的政治博弈。

大多数人一直觉得，日元贬值太快，日本政府的负债率又太高。

加息会抬高债务负担，降息又会加速货币贬值。

所以日本央行上调国债利率的行为，等于是在不违背YCC的基础上，边放水边加息。

本质上还是在救日元，只不过力度没那么大，所以效果看起来很一般。

但根据上文的逻辑，现在再回过头来想想，可能并不是我们想的那样。

日本绝大多数资源都需要进口，日元贬值肯定是有不利的一面。

但想当年，美元兑日元长期维持在300以上，远远超过现在，日本工业照样崛起了。

一样的道理。

因为日本企业在国内市场的销售，远远低于在海外的销售。

尤其在经过长达的三十年对海外大力投资后，国内外的销售差距必然还远大于七八十年代。

所以日元贬值后，企业在海外以美元计算的销售额换成日元后会增加，这反而是利好。

很明显，对整个日本而言，货币贬值利大于弊。

据日本大和证券估算：日元兑美元每贬值1日元，东京股票市场全部上市公司的利润将增加1980亿日元。

比如，日元兑美元每贬值1日元，丰田的利润约增加480亿日元，本田的利润约增加100亿日元，优衣库的利润约增加12亿日元……

这还是不考虑任何变量的计算结果。

但显而易见，日元越便宜，日本货就更便宜，销量必然增加，实际利润的数字，必然远远高于估算值。

日本股市为什么这么被外资看好？就是这个原因。

还不止于此。

日元贬值后，以美元计价的日本土地、房产和劳动力都变得便宜了。

这非常有利于吸引外资。

比如台积电创始人张忠谋就经常抱怨，在美国建厂的成本比在中国台湾高50%。

但他从来没有抱怨过，在日本建厂的成本高，甚至一再主动找日本政府，希望获得再建工厂的土地。

所以，尽管日本股市已经涨了10年，日本房地产也早已走出下跌期，和股市走势呈正相关。

但大多数机构，包括巴菲特，依然一再强调：日本资产被低估了。

原因不言而喻。

不得不承认，日元贬值会给其国内带来恶劣的输入型通胀，抬高居民的生活成本。

比如，日本的电费上涨了20%，汽油价格也从130日元/升涨到170日元/升。

但这些，都只是疥癣之疾。

从去年开始，日本政府就要求国内企业大幅涨薪：瑞穗金融集20%、日本电产7%、任天堂10%、永旺集团7%、三得利6%、世嘉30%、优衣库40%……

同时，还推行能源补贴政策，如对每升汽油补贴42日元，对每家的电费也进行补贴，以对冲日元贬值对居民生活的负面。

很明显，日本政府并不会为了保民生，而去抑制日元贬值，替代手法有很多。

确保经济长期增长，与稳定货币汇率，哪一个优先级更高？

很明显是前者。

三、尾声

基于以上所述，甚至可以断言：日本股市在突破历史最高点后，还会走得更远。

日本重演四十年前的玩法，利用低汇率的优势，经济继续走强是可以肯定的。

但能走多远，这个就不好说了。

首先，以日本如今的重度老龄化的人口结构，肯定是不具备重现当年辉煌的客观条件了。

这是客观因素。

其次，还有人祸。

想当年，以日本工业之强，如果不是被欧美联手扼杀，必然会一路狂奔，不存在所谓失去的二十年。

但无形之手就是存在。

一旦日本表现得过于强势，历史一定会重演，它一定会再被重锤。

俯瞰历史，日本的经济发展诉求，和它所需要的政治能量，形成了巨大的冲突。

没有任何一场经济事件是单纯的经济事件。

日本的经历，是一份宝贵的教案、是一位好老师、是我们摸着过河的石头。

本文来自微信公众号：格隆（ID：guru-lama），作者：万连山