34年后重回高点，日股早已“物是人非”

本文来自：华尔街见闻，作者：赵颖，题图来自：视觉中国

随着日本逐步走出“失落的三十年”，全球投资者纷纷将资金投入日本市场，日股也重新站上34年前的历史高点。

2月22日周四，日经225指数收于39098.68点，突破1989年底泡沫经济时期创下的盘中高点38957.44，也超过历史收盘高点38915点。

在英伟达发布了超预期财报后，日股科技股和半导体板块强势上涨推动了日经225指数飞跃。今年迄今，日经225指数飙升超过16%，跑赢了大多数其他主要市场，去年全年涨幅高达28%。

这次历史性反弹标志着日本股市的重生，在1989年的高点，日本泡沫经济达到顶峰，日本股市涨势飞快以至于只有一条路可走——下跌。

而自去年以来，“股神”巴菲特增持日本五大商社，外资大量涌入日本股市，日经225指数开始攀升。外资成日股反弹的主要动力，目前外资持股比例已从1989年的不到5%升至30%。

一、站上同样高点，往日辉煌不再

尽管日股重回往日高点，但日本经济往日辉煌不再，1989年时市场全面看涨日股，而如今日本经济尚未完全摆脱通缩泥沼。

20世纪80年代时，东京正在庆祝一个辉煌的十年，在股票和房地产价格飙升的推动下，日本经济平均每年增长 4%。

但到了1989年时，日本央行开始加息，资产价格暴跌，金融机构和房地产开发商难以摆脱不良贷款，从而引发银行危机。到1999年，日本通胀率低于零，日本经济在2000年代进入长期停滞期，平均增长率仅为0.7%。

如今，日本经济正处于一个转折点， 日本央行准备最早在今年春天开始逐步退出超宽松货币政策，越来越多的公司提高商品价格，薪资固化情况打破。

尽管如此，日本经济风险仍存，经济连续两个季度萎缩，家庭消费依然疲软，尚未完全走出通缩。日本也尚未正式宣布走出通缩，仍是全球唯一一个实行负利率的国家。

二、日本股市“物是人非”

过去三十多年，日股发生巨大变化，今时不同于往日。

1989年，在全球市值排名前50位的公司中，日本公司占了32家，尤其是银行。如今，只有丰田汽车公司一家日本公司跻身全球50强。

20世纪80年代末，由于资产价格膨胀，银行成为日本市场上真正的重量级企业。现在的市场更加平衡和多样化，主要公司包括索尼、休闲服装连锁店运营商迅销，半导体设备制造商Tokyo Electron排名第五。

从盈利来看，日本企业已摆脱低增长期，资产负债表健康。根据日本财务省数据，从1989财年到2022财年，日本非金融企业产生的净利润增长了四倍多，达到74万亿日元，同期向股东支付的股息跃升了八倍，达到32万亿日元。 

然而，数十年的通货紧缩和经济停滞也削弱了企业的投资兴趣，日本企业坐拥343万亿日元的巨额现金。

1989年，世界上10位最有钱的富豪中有6位是日本人，现在只有三名日本人跻身全球亿万富豪前100名，其中迅销创始人柳井正及其家族以净资产400亿美元排名第30位。

此外，东京证交所主要上市公司中大约有一半的公司被低估，市净率低于1，促使日本交易所集团负责人破净企业“荣辱榜”，迫使企业提供更高的股价。 

三、日股涨势将持续？

即使在今年的反弹之后，许多日本股票仍然处于低迷的水平，37%的日经指数成分股的交易价格低于其账面价值。

这意味着投资者卖掉公司的所有资产比继续经营能赚更多的钱，这等于是对管理层投下了不信任票，但也表明，如果企业经营得当还有上升的潜力。

相比之下，在标普500指数中，只有3%的股票交易价格低于账面价值。在欧洲斯托克600指数中，只有五分之一的股票属于这一类。日本目前的低估值与1989年资产价格的极端形成了鲜明对比。

因此，一些基金经理现在认为日经225指数还有可能继续上涨，Comgest Asset Management投资组合经理Richard Kaye指出：

我认为日经指数很可能涨到42000点左右，回到之前的历史纪录将对日本投资者带来巨大的积极心理影响。

本文来自：华尔街见闻，作者：赵颖