这样一幕再次上演。

消息传来，亚马逊第三方品牌收购公司Thrasio近日已根据美国破产法第11章向新泽西州法院申请破产保护。至此，又一明星独角兽匆匆陨落。

Thrasio是谁？它是亚马逊上最大的第三方卖家之一，也是美国崛起速度最快的独角兽之一。成立于2018年，Thrasio在短短数年完成超30亿美元融资，身后集结银湖资本（Silver Lake）等知名风投机构。2021年完成D轮融资后，公司估值曾达到百亿美元级。

从最快独角兽到宣布破产，Thrasio再次用自身经历验证了一个朴素道理——依赖融资烧钱，没有造血能力，终究走不长远。2024年，融不到下一轮的阴霾笼罩在大多数独角兽头顶。

最新超级独角兽倒下，曾估值700亿

让我们回到故事的开始。

那是2018年，Carlos Cashman还是一家Facebook广告公司的CEO。当电商客户向他询问能否帮忙运营亚马逊广告时，他开始意识到，亚马逊的供应链中似乎存在某些机会。

这一年，亚马逊迎来一个里程碑，成为全球继苹果之后第二家市值破万亿美元的公司。其中，第三方卖家占整体业务比重的58%，是十年前的两倍。

如何从贝索斯的千亿美元生意里分一杯羹？Carlos Cashman渐渐发现，对于全球超过数百万个第三方卖家而言，平台规则随时都在改变，业绩天花板大大受限于线上营销手段。彼时，将“白牌”打造成“品牌”的生意尚属市场空白。

很快，Carlos Cashman找来有着风险投资背景的Josh Silberstein，两人确立了“资本收购+品牌运营”模式，创立了亚马逊第三方品牌收购公司Thrasio。而Thrasio一词来源于Thraso，是希腊神话中的亚马逊战士，勇敢且鲁莽。

成立当年，Thrasio就打响了成名之战。当时，他们以140万美元的价格收购了一款宠物除臭剂品牌Angry Orange。对卖家而言，这笔交易相当于获得未来10年的净利润；但Thrasio得到了更多——通过迅速改进漂亮新包装、与宠物网红合作、社交媒体的广告点击量带来转化率等举措，产品的年收入增加了八倍。

可以说，Thrasio几乎从成立第一天就开始赚钱了，立竿见影的效果令人难以置信。“我们是这个生态系统中的白衣骑士。”Josh Silberstein对公司的商业模式信心满满，“收购一家年收入200万美元的企业，两年后做到收入3000万美元，这就是可行的。”

此后，Thrasio以迅猛之势，在短短两年内斥资1亿多美元收购了100多家企业，很快成为亚马逊第三方品牌最大的收购者。公司方面称，2020年实现了5亿美元的收入，最顶峰时刻，营收每73天就会翻一倍。

可以看到，Thrasio实践的多品牌策略和收购扩张逻辑与快消品巨头类似，因此曾被视为“互联网时代的宝洁”。这些年，Thrasio在英国、德国、日本、印度都设有分公司，也于2021年在深圳成立团队，拿出5亿美元预算要“砸开”中国市场。

犹如淘金热中第一个发现黄金的矿工，Thrasio掀起了一股风潮，仅2021年就有近60家同类公司成立，平均每月都有5家公司拿到投资。自然而然，作为“领头羊”的Thrasio受到了风投机构的追捧，融资所向披靡。

它的第一次高光时刻是在2020年7月，Thrasio完成C轮融资后估值达到10亿美元，成为美国最快晋升独角兽的创业公司之一。

2021年，Thrasio同样风光无限——宣布完成D轮10亿融资，由银湖资本领投，Advent International、Upper90、Oaktree Capital Management、Peak6等参投。彼时有消息称，公司估值达100亿美元（约700亿人民币）。

然而，一切很快如抛物线般坠落。伴随着正式申请破产，昔日的创业神话落寞走向终局。

谁杀死了它？

回过头来看，这家独角兽倒下的裂痕，在高歌猛进的2021年就出现了。

彼时，Thrasio试图以SPAC的方式上市IPO，并特意任命了一位CFO。但新任CFO仅加入三个月旋即离职，联合创始人Josh Silberstein随后也离开了公司。SPAC的计划被推迟，原因是财务审计出现了问题。

很快，另一名创始人Carlos Cashman辞职，前亚马逊和Airbnb资深高管Greg Greeley接任CEO。同时，还伴随着约20%员工的裁员。

Greg Greeley上任后曾承认公司的失误：误判了电商需求将保持在高水平。为此，将调整预期，确保不会持有过多库存或提供过高的收购价格。

成也电商，败也电商。寄希望于电商业务持续高增长、为收购支付了过高的费用以及负债累累是Thrasio灾难的根源。

随着疫情结束，欧美电商消费的增幅开始回到正常水平。数据显示，Thrasio等第三方供应商在亚马逊上的销售额在2021年上半年增长了50%以上，但在下半年仅增长了14%，此后每年增长率一直低于20% 。

看似多赢的商业模式，也并非没有隐忧。Thrasio的生意是一个卖方的市场，收购方需要押注那些新兴卖家，并帮助其转型，但背后存在相当大的风险。

复杂的收购协议、不透明的市场环境，叠加行业涌入者过多，分析师称收购商们为大部分商业品牌支付了过高的价格。据数据公司 Marketplace Pulse的调查，2020年亚马逊独立卖家品牌的估值为近一年净利润的2.5~3倍，这一倍数到2021年底变为4~8倍。

在电商游戏中，运营技巧胜过并购经验。高涨的第三方品牌估值和欠缺的运营能力会使得模式难以为继。即使如Thrasio，也发现高效运行数百个不同的业务是很困难的。

Marketplace Pulse创始人目睹了这个行业从起高楼到一夜崩塌的过程，他曾表示：“撇开宏观问题不谈，事实证明，一些收购商在成为亚马逊卖家方面比他们收购的亚马逊卖家更糟糕。”

过于依赖亚马逊单一平台也会导致公司根基不稳，一点风吹草动就可能引发地震。随着电商后来者SHEIN、Shopify、Temu等强大对手入局，投资人的目光早已转移到其他方面。

更为严重的是，资金是收购方的命门。过去两年里，这个行业里新融资极为少见，Thrasio 在D轮之后再无融资消息传出。2022年4月末，有一封电子邮件在业内流传，影射Thrasio估值下坠，从100亿美元跌至27亿美元，还融不到钱，四处寻找投资人。

细看之下，虽然Thrasio过去几年获得高达34亿美元的融资，但其中相当一部分是债权融资。这意味着公司如果达不到一定指标，就需要加利息还债。当市场增速下降，过往欠下的债务会立刻引发巨大的危机。

随着Thrasio的陨落，这个昔日繁荣的行业开始展露真面目。不久前，另一家总部位于纽约的亚马逊第三方收购商Benitago Group申请了破产保护。“亚马逊第三方收购商已死。”这股热潮基本上已经消失了。

2024，独角兽告急：融不到下一轮

融不到资，无奈申请破产，这只超级独角兽的经历并非个例。

普尔全球最新报告显示，2023年全美共有642家公司申请破产，创13年来的新高，相比2022年足足增加了72%。

2024年，独角兽倒闭一幕仍在持续。上个月，基因检测独角兽Invitae宣布破产。回想当初，这家创业公司仅独立运营三年便登陆纽交所，还曾在2021年获得孙正义所执掌的软银高达11.5亿美元（约人民币83亿元）的投资，估值一度达到550亿元人民币。但几乎在一夜之间烟消云散，令人唏嘘。

今年1月份，另一家曾估值130亿的明星独角兽InVision也宣布将在年底停止运营。这也曾是创投圈的现象级项目——在融资路上开挂一举融到F轮，身后集结了包括Tiger Global、Accel、Spark Capital等一众知名风投机构。但在2018年之后，InVision再也没有宣布过融资，最终资金链断裂。

还有造车新势力们，从国外的Proterra、Embark、洛兹敦汽车等破产到国内拜腾、爱驰、威马、高合等造车独角兽接连传出经营困难的消息，它们大多被融资困难扼住喉颈，难以为继。

凡此种种，不胜枚举。据研究机构PitchBook报告显示，自2021年以来，有400多家独角兽公司，没有筹集到新一轮资金。

这是全球独角兽共同面临的困境——融不到下一轮。

客观现实是全球融资环境持续收紧，Crunchbase数据显示，2023年是自2018年以来风险投资额最低的一年，全球创业融资额2850亿美元，同比下降38%。资金需求量更大的独角兽们无疑首当其冲。

2024年伊始，多家头部机构已经要求投后同事集中服务被投企业的融资事宜，尤其是中后期的被投企业。

“X个月融X轮，一年估值翻X倍”的故事正离我们远去。再次想起上海科创集团董事长傅红岩在第二十三届中国股权投资论坛上的提醒：“半年一轮，一轮涨一倍，这种估值游戏最终可能造成自己被反噬，企业无法获得下一轮融资，资金链断裂。”

潮水退了，才知道谁在裸泳。

本文来自微信公众号：投资界 （ID：pedaily2012），作者：王露、陈晓