一级市场从“全员募资”转向“全员退出”

“上午转发创投十年，下午转发一级市场之死”。

这两日的创投圈，从业者们一边在缅怀过去那个波澜壮阔的时代，一边在感慨现下市场的艰难，过去是星辰大海，现在是“生死攸关”。

除了清一色的缅怀和伤感情绪外，角落中还有一丝微弱的默哀：“创投十年，致被我们割秃的LP”。

“DPI普遍不到1”道尽了多少LP的辛酸泪，还有大批基金面临存续期满退不出的困境，创投圈辉煌的十年彻底画上句号，新的十年，创投圈开始为过去的代价买单。

自2023年下半年起，市场上的悲观声音就不曾间断，从募资到投资再到退出，令人唏嘘的一幕终于在今年彻底爆发，股权投资行业迎来了“全面退出”时代。

用一位IR话来表示：“去年搞退出是为了拉DPI，而今年全员搞退出涉及的是机构生存问题，事关生死。”

然而对于非专业岗位的人员来说，退出可比募资难多了

过去是因为募资而募资，现在是为了募资搞退出，叠加历史原因，退出的急迫性也被进一步放大了。

GP招人，要求AS有退出经验

“退出”问题成为GP今年的新挑战。

近期，市场上流行一个新段子：“去年、前年机构招人时，要求VP具备退出项目经验，而今年这一要求已经扩展到AS级别”。

资深猎头Reut向我们坦言，当前机构招人确实比较看重人选的退出能力。

感叹募资难的同时，更难的退出也来了。

2018年起，创投圈就开始了“叫苦”生涯，相比战果丰硕的往昔，2018年行业就面临了“募资难”的现状，如今“全员搞募资”的口号也越喊越响亮，同时伴随着近两年带有“招引”诉求资金逐渐占据主导位置，“全员搞招商、返投”的口号也逐渐兴起。

进入今年，“全员搞XX”系列又有新信号，这次指向了退出。

实际上，去年开始，大部分机构就已经将重心放到退出端，但彼时的出发点多是围绕提升DPI而来，但今年“全员退出”背后则是实打实的为了退出而退出。

近期在与多位IR沟通时，他们都提到了今年工作重心在退出端，如他们所言：现在IR搞退出并非个例，市场进入了全面退出时代，身处其中的每一位都绕不开。

近两年市场环境不佳，不少机构募资进展不顺利，加之优质项目发掘成本变高，继而导致投资出手动作也愈发谨慎。一边是机构投资放缓，项目融资受阻，机构对已投项目未来发展产生忧虑，另一边IPO通道收紧，项目退出端所承载的压力更大了，不少机构今年都把“非IPO退出”提到了重要位置，这似乎是关乎机构生存的话题。

据了解，就连过往业绩还不错的机构，今年都开始搞资产包、搞重组，寻找交易机会。

1. 全员搞退出

今年，“全员参与退出”已经成为多数机构的主旨思想。

从身边从业者的反馈来看：机构的IR普遍肩负募资任务、招引任务，以及退出任务；投资经理也开始背负退出的KPI，实时跟进已投项目的估值、阶段，适当时候寻找退出机会；作为机构的老板，合伙人手握多方资源，更是将退出贯彻到底。

正如一位IR所言：“退出通道就那么几个，谁有资源谁就上”。

2. 全员找资源搞退出

没有资源的，创造资源也要上。除了自身资源外，投资人、IR开始借助外力，通过朋友介绍或者第三方平台等来寻找退出机会。

过去那个“遍地是黄金”的时代结束了。

不退就没法给LP交代，不退就没法让LP给新基金出资……

于是多半机构都是全员在搞退出，全员皆做“FA”。

二、全员搞退出，事关生死

过去的5年，市场皆喊“募资难”，尤其是2023年。

据FOFWEEKLY发布的《LP全景报告》数据显示：2023年私募股权市场市场资金端供给量明显下滑，LP出资总规模超1.8万亿，较去年下跌8.75%。

寒风凛冽被渲染了太多负面情绪，人人都时不时地“叫苦”两句，朋友圈、社交平台上的吐槽声此起彼伏，现象背后“不体面”的一幕也逐渐暴露——创投圈的“言论大战”一触即发。

“LP翻脸、GP开撕、大佬battle”等词条日益增多，摩擦产生的本质是双方“信任关系”的崩塌。

LP为GP提供资金，无非就是想要赚钱，然而实际情况却不乐观。业绩普遍不佳叠加市场环境不确定性因素加强，LP出手愈发谨慎，另一方面，退出通道受阻，大量资金没有回流导致资金无法实现有效循环，募资难题进一步加剧。

过去是因为募资而募资，现在是为了募资搞退出，叠加历史原因，退出的急迫性愈发被放大，事关生死。

1. LP避险情绪严重，不证明业绩，不敢投

以往，为了搞定LP出资，一些GP给LP无限画饼、承诺，并善用包装，通过塑造机构外在品牌形象等来取得LP的信任，从而达到合作目的，然而基金到期后，退出业绩却不乐观，致使LP不再相信GP。

根据FOFWEEKLY《LP晴雨表2023》中披露的调研数据显示，超过70%LP的DPI没有到1，近半数LP的综合IRR与所投基金平均IRR在10%-20%，仅有3%的LP综合IRR达到40%以上。

在如今的市场环境下，机构过往没有扎实的业绩作为基础，很难再说服LP为新一期基金出资，募资难免会受挫。

2. LP基本盘很重要

从数据层面来看，这几年市场上新增的LP并不多，对于机构而言，稳住过往的老LP十分重要，这是基本盘，而稳固基本盘的核心就是要有退出，给LP带来收益，方能取得信任，为下一期基金募资做准备。

3. 国资、政府引导基金需要交作业了

国资和政府引导基金也到了交作业的时候了，过往大批量引导基金面临到期退出的阶段，也面临退出难题，引导基金也愈发关注子基金业绩问题。

据了解，2023年各地财政加大了对子基金DPI的考核，也就是对真正退出收益真金白银的统计。

在多方压力下，GP在退出层面的问题属于箭在弦上，不得不发了，首要任务是拿回本金，先给LP一个交代。

三、“非IPO退出”成共识

去年年底，我们就观察到不少投资人、IR为了项目退出忙着找资源。

根据清科数据显示：2023年市场退出合计环比上升32%，IPO退出事件占比下滑，比重40%，并购退出事件占比下降，仅占7%，上市后减持等其他退出方式增长明显。投资机构对于存量资产更主动地管理，尤其是头部机构，据观察，过去一年头部机构退出环比暴涨124%。

面对基金到期和来自LP层面的多方压力，GP们开启了“应退尽退”模式，“非IPO退出”已经成为共识，然而面对庞大的退出需求，尽管多方找资源、找通道，大多数GP依然面临超高压力，尤其是手握消费、医疗等领域项目且下一轮融资受挫，或者项目本身质量不高的GP。

1. 项目方回购

自去年下半年开始，市场上关于回购的话题就不断传出，甚至还有不少GP与项目撕破脸，上升到诉讼层面。

虽然不体面，但面对LP方的压力，为了生存，GP与项目闹破脸也实属无奈之举。

2. 搞资产包，搞重组

部分基金开始主动打包资产来售卖。然而“资产包”这条路径也面临较大挑战，一方面需要成本周期，另一方面这对过去的项目质量、GP的专业性也有一定的考验，未来也需要更多专业的人来推动。

3. S基金

提到退出，S基金就是个不可避开的话题，近期就有不少机构向我们咨询S交易业务，想通过S的方式将资产出售。

作为缓解资金流动性的方式，S基金曾被寄予厚望，然而如今再看，似乎也并没有想象中的那么好。交易成功的本质依然在于资产本身，买方占据主动地位，横亘在买卖双方之间的价格问题，使得市场上的声音与真实交易存在差距，与此同时，由于S基金募资本身也面临募资障碍，现在的市场份额还不足以撑起如此庞大的退出需求。

除此之外，多数机构还通过并购、找FA等方式全面寻求交易落地可能性。

某机构IR就向我们坦言：“他们手中有一个XX项目，近期就在找地方国资/引导基金看看是否有匹配的机会”。

市场全面困难已经成为接下来的常态，这也导致GP更要脚踏实地，从“以终为始”的视角出发，在投资前就规划好退出路径。

总结

昔日的黄金时代已经终结。

无论是“以募为投，还是以退为投”，对GP而言本质都是一样的，对于过去做好准备、资源积累丰富、专业性强的机构而言，不管是解决募资问题还是退出问题，都相对轻松一些。

凡事提前准备、未雨绸缪，否则将进入两难境地。

比如有些机构在前两年就开始不完全局限于IPO，采取“能退即退”的策略，随时准备，通过过往经验和资源的积累能更好地应付如今的困境；也有机构在投资项目前就要求项目签署“回购条款”，好在必要时找项目执行，虽然有失合理性，但至少在一定程度上能保全自己。

当下，股权投资行业进入了全面退出时代，而实质上，行业亟待解决的是过去的存量问题，能够实现退出的机构，才能更好抓住当前阶段的时机，进一步脱颖而出。

本文来自微信公众号：FOFWEEKLY（ID：FOF_weekly），作者：FOFWEEKLY