超过700元/克的黄金谁在买？

4月26日，中国黄金协会发布的新一期黄金产业数据显示，今年一季度，国内原料黄金产量85.96吨，同比增长1.16%。其中，黄金矿产金完成60.191吨，有色副产金完成25.768吨。此外，截至3月底，我国进口原料产金53.23吨，同比增长78%。

随着国际金价屡创新高，国内金矿开采企业受益。以银泰黄金（000975.SZ）为例，其一季度矿产黄金1.98吨，销售2.28吨，黄金销量明显高于自身产量。不过，黄金首饰销售热度却出现下降，价格超过700元/克后，不少消费者进入观望状态。

从经营业绩来看，黄金生产与珠宝首饰企业的情况也截然不同。4月11日，山东黄金（600547.SH）发布2024年一季度业绩预增公告，预计实现归母净利润为6.5亿元至7.5亿元，同比增加48.11%到70.90%。而周大生（002867.SZ）、明牌珠宝（002574.SZ）和飞亚达（000026.SZ）等珠宝首饰企业的业绩却不尽如人意。其中，明牌珠宝一季度归属于上市公司股东的净利润同比下降超50%。

中国黄金协会表示，2024年一季度，在金价快速上涨、生产经营成本相对稳定的情况下，企业盈利空间增加，金矿企业开展地质勘探和基建技改意愿加强，企业可以进一步降低入选品位，最大限度利用金矿资源，黄金产量进一步增长。黄金价格上涨还促使冶炼企业加大进口黄金原料采购力度，进口原料产金大幅增加。

黄金价格还能涨多久？

进入2024年3月，国际金价突破此前盘整平台，持续向上拉升，伦敦金价一度突破2400美元/盎司。同期，国内黄金期现货产品交易活跃。

2024年一季度，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边1.53万吨，同比增长32.29%；成交额双边7.49万亿元，同比增长54.73%。上海期货交易所全部黄金品种累计成交量双边2.90万吨，同比增长14.89%；成交额双边12.53万亿元，同比增长33.98%。截至三月底，国内黄金ETF持有量上升至66.96吨，较2023年底61.47吨增长5.49吨，同比增长8.93%。

针对黄金价格快速上行、交易量爆发式增长，多家交易所纷纷出手实施市场风险控制措施。其中，上海黄金交易所提高黄金延期合约交易保证金比例及涨跌幅度限制；上海期货交易所对黄金期货品种实施交易限额，并上调黄金期货主力合约手续费。

上海期货交易所指出，4月以来交易所采取的提高交易保证金比例、扩大涨跌停板幅度、收紧交易限额、提高平今仓手续费等措施，是根据市场运行情况、内外部风险形势做出的防范价格大幅波动引发系统性风险、推动各方理性审慎参与、促进品种长远健康发展的必要举措。目前来看，贵金属等部分品种热度有所回落，各品种5月交割的各项工作平稳有序推进。

对于未来黄金价格的走向，南华期货有色分析师夏莹莹表示，目前贵金属价格的短期调整难以改变中长期上涨的趋势。长线逻辑是，基于美债偿债能力下降以及美债“武器化”等现实，当前以美元为主的信用货币体系信誉下滑，导致全球央行调整外汇储备结构，并增持黄金储备。

“从中期逻辑看，在美债规模持续扩张的情况下，债务的不可持续必然导致美联储降息及扩表，而信用货币购买力的下滑，以及通胀重心的上移，将支撑贵金属中期价格走高。”夏莹莹说道。

冠通期货分析师周智诚则表示，目前美联储是“用嘴加息”，成功引导美债收益率下行。由于目前美国正处在利率高位，债券价格偏低，一旦收益率下行，债券价格将迅速上涨，这将有利于资金流入美债，也利好美政府增发新债。2024年交织着各种经济问题，无论美国还是整个世界，高度的不确定性有利于金银价格进一步反弹，金价再创历史新高仅仅是时间问题。

黄金上下游企业业绩分化

今年以来，国内金矿开采企业加速生产。中国黄金协会公布的数据显示，2024年一季度，我国大型黄金企业境内矿山矿产金产量32.01吨，占全国比重53.18%。而紫金矿业（601899.SH）、山东黄金和赤峰黄金（600988.SH）等企业境外矿山实现矿产金产量16.34吨，同比增长13.50%。

在这种情况下，多家金矿开采企业在今年一季度取得良好业绩。除山东黄金，银泰黄金和四川黄金（001337.SZ）的净利润也取得两位数增长。其中，银泰黄金一季报显示，矿产金毛利率达67.98%，归属于上市公司股东的净利润同比增长69.73%。

另一方面，一季度全国黄金消费量为308.91吨，同比增长5.94%。其中，黄金首饰为183.92吨，同比下降3%；金条及金币106.32吨，同比增长26.77%。

另外，已披露一季报的珠宝首饰上市公司，净利润也出现不同程度下跌。其中，明牌珠宝归属上市公司股东的净利润同比下降55.14%，飞亚达下降26.83%，周大生下降6.61%。

中国黄金协会表示，2024年一季度，高金价对黄金消费的影响出现两极分化。快速上涨的黄金价格，叠加黄金首饰加工费和品牌溢价高等因素，消费者观望情绪增强，使黄金首饰消费受到抑制，销售压力增加。而金价高企及巨幅波动使黄金加工销售企业生产经营风险增大，批发零售企业进货变得谨慎，首饰加工企业原料成本上升、出货量下降，部分中小型加工企业甚至停工放假。相比之下，由于避险需求的激增，实物黄金投资获得较高关注，溢价相对较低的金条及金币消费大幅上涨。

夏莹莹表示，金价快速上行，加速暴露部分不规范行业的风险。一旦金价剧烈波动，会形成较大亏损并加剧挤兑现象。比如部分金店的存进业务背后，并未匹配相应的黄金数量。当金价急涨客户要求赎回时，金店重新购回的亏损就非常明显。

同时，夏莹莹认为，金价波动加剧零售行业的业绩压力。规范的金店会对自己的库存进行全部风险管理，意味着金价的上涨或下跌不会影响金店的单件利润额。但金价上涨会导致资金利用率的下滑，也会导致销售数量萎缩，进而影响金店的利润。‍‍‍

本文来自微信公众号：时代周报 （ID：timeweekly），作者：曹萌，编辑：卢泳志