94岁的巴菲特和伯克希尔·哈撒韦

美国时间5月4日，一年一度的“投资界年度盛宴”——伯克希尔·哈撒韦（由巴菲特创建的以保险业务为主的多元化投资公司）2024年度股东大会如约举行。今年跟去年比，少了一个重量级的人物——查理·芒格。

巴菲特面对着3万多听众，讲述了他对经济、政治、金融、投资和接班人的看法。

我想他的认知，对很多人来说，都有借鉴意义，但是原文太长，我们截取精华，跟大家分享：

一、巴菲特的神话在继续

伯克希尔·哈撒韦公司在今年2月发布了2023财年年报，2023年第四季度的营运利润达到84.8亿美元，同比增长28%。全年营运利润达到373.5亿美元；再加上“股神”巴菲特2023年在投资上的巨额浮盈，伯克希尔·哈撒韦公司2023财年的归属股东净利润达到了962.23亿美元，同比增长了521%。

怎么解读？公司逆天了吗？

并不是，这个猛烈的增长，是建立在2022年亏损的基础上的，2022年他们的净利润是亏损200多亿美元。

所以巴菲特不是太喜欢这种计算方式，认为无法反映他们真实的情况——也就是说，这些因为股市大幅波动而带来的浮盈或者浮亏，不能反映他们的真实价值，他们靠的是长期主义，他们买的不是股票，而是公司的业务，所以短期的盈亏不能成为评判他们业绩的依据，要真的卖出了才算。

但是不管如何，赚钱了，股东们总是开心的。

5月初，他们2024年一季度的财报也发出来了，营收898.69亿美元，市场预期为859.2亿美元，上年同期为853.93亿美元，同比增长5.24%；净利润127.02亿美元，市场预期为98.92亿美元，上年同期为355.04亿美元，同比下降64.22%。第一季度运营收入为112.2亿美元，环比增长32%。

怎么解读？利润暴跌不行了？

并不是。还是刚刚提到的问题，股票市场的波动，导致他们的利润变动较大，例如，他们重仓的苹果公司，2024年一季度就跌了10%的股价，但是巴菲特不在乎，他强调说：“我想说在今年年底的时候，苹果很有可能会是我们有史以来最大的普通股的持有方”。

比较有用的指标还是运营收入，这个32%的增长，代表着他们的业务正常增长。

小结一下：从数据来看，股神依然是股神，他们对市场的判断，还是非常正确的，在别人恐慌的时候，他们持仓，在别人贪婪的时候，他们悄悄卖掉了苹果公司的部分股票。

二、他们是怎样做到的？巴菲特买了什么股票？

从长期来看，在1965年至2023年，伯克希尔·哈撒韦每股市值的复合年增长率为19.8%，明显超过标普500指数的10.2%，到底他们的投资组合是什么？为什么有这么高的收益率？

如果从投资股票角度来看，截至2024年3月31日，伯克希尔一季度75%的资金都投在了五家公司上：苹果、美国银行、美国运通、可口可乐和雪佛龙。

那今年以来，他们的买卖情况如何呢？

伯克希尔对苹果的持股价值从1743亿美元降至1354亿美元；美国银行从348亿美元增至392亿美元；美国运通从284亿美元增至345亿美元；可口可乐从236亿美元增至245亿美元；雪佛龙从188亿美元增至194亿美元。

是不是苹果公司要被抛弃了？

当然不是。

巴菲特亲自解释：“我们还是有很多苹果的股票。我想说在今年年底的时候，苹果很有可能会是我们有史以来最大的普通股的持有方，查理和我都会去看这些普通股和权益，我们认为它是业务，就不单单只是股票。”

这里我们要非常注意一个事情，就是巴菲特的投资逻辑，他认为对苹果公司的投资，是因为投资业务，而非股票。

这里重点敲黑板，投资业务的逻辑就是长期持有，看好这个业务带来的持续的现金流，你看巴菲特继续解释：

“我们也有Dairy Queen的股票，也把它看作是业务。可口可乐也是一家公司，运通也是一家公司，我们把它们看作是业务、看作是公司。我们可以去买下非常棒的公司，但是买不了他们所有的或者是80%以上的股份。”

所以他们高层一致说，未来苹果、可口可乐和美国运通将会是他们持续持有的股票。

那到底他们为什么会成功呢？

巴菲特讲了一个核心观念：“有人会怀疑我为什么要把这么多钱放到苹果，查理和我学到很多的一点就是消费者行为很重要。”

他继续解释：“比如说你买第二部的iPhone跟第二部车相比这个价钱是没有办法相比的，你可能买得起第二部iPhone，但是买不起第二辆车，它的价格可能会相差20倍，人们可能不会思考自己这样的行为，但是我会思考消费者的行为。”

看到没有，他的投资逻辑是很清晰的，消费者买什么，而且会持续买，我就买那个公司的股票，然后持续拥有。

这个逻辑难吗？

不难。

但是最难的是你相信，并且可以践行10年，20年乃至50年。

所以巴菲特的成功源于购买有护城河的、并且大家持续会去消费的那些产品的提供者——优质的公司，例如苹果、可口可乐。

三、手上持有近2000亿美元和国债，是不看好未来吗？

伯克希尔一季度现金储备创纪录新高，达到1890亿美元，此前2023年末时的现金储备为1676亿美元。

这个信号是什么？没有好的投资标的+美国高利率+对未来的担忧。

没有好的投资标的：“我现在可能在‘绝食’吧，就是现在没有足够的投资标的，没有足够有魅力、有吸引力的投资标的去配置资产。但是我们拭目以待，看之后有没有任何变化。”

高利率：“我觉得这个问题很好回答啊，我觉得在场台上的几个人都没有很好的想法，怎么好好用这笔钱，我们不会在当前5.4%的利率下使用这笔钱。这个利率这么高，当然这一点不要跟美联储讲。”

对未来的担忧：虽然他没有明说，但身体很诚实，从财务报告上看到，巴菲特的现金及国债占资产比例，从2019年3月底的28.2%，上升到2023年3月底的29%，再到2024年3月底的31.9%，还可能继续提升比例。这妥妥说明他们正在为接下来的风暴做准备。

他将当前跟2000年的互联网泡沫破裂前夕和2008年的次贷危机相比较，“所以我不会想说现在跟1999年有没有多相似，我自己对这个也不擅长，我觉得确实1999年到现在巨变已经太多了。我记得2008年、2009年的时候跟2015年、1987年可能也没有太多的区别。我并不认为说每天都可以找到投资的对象。”

以上，可以看出他的忧心忡忡，再看当前的全球格局——俄乌冲突、巴以冲突等等，更加明确了他的选择。

四、怎么看印度和其他国家？

当有人问及是不是会投资高增长的印度时，他表现出了极度的克制：“这是一个很好的问题。确实我们在关注印度，我相信印度有大把的机会。但我的问题是，我们在印度的见解上面有没有任何的优势？我们的这种投资有没有可能是印度想要我们真正参与的？”

什么意思呢？

不熟悉，不碰。

他说：“我感觉到可能会有更多的一些机会发生，当然现在可能已经有机会了，但是现在的问题就是伯克希尔是不是有某一些真正具有优势的情况，能够追寻这些机会，或者真正让这些机会能够得以实行。也就是对于我们而言，能够在资产管理层面上值得我们做的。”从言辞上，你可以看出，他对不确定性的担忧。

我们从印度对小米等手机公司的各种操作，就可以看到印度的投资有很大增长，但是不确定性更强，所以巴菲特谨慎对待。

对于日本，他就显得有信心很多：

“我们很快进行了投资，花了一年的时间投资了五家日本重要的商社。”

“对于投资日本公司的立场，我感觉还是相当满意的。”

2020年8月，巴菲特首次对日本的五大商社（伊藤忠商事、丸红株式会社、三菱商事、三井物产和住友商事）展开了投资，初期持股比例约5%，总投资额达到60亿美元。

到了2023年6月底，伯克希尔对这些商社的持股比例已经增至8.5%以上，此后五大商社获得进一步的增持，到年底则达到9%的水平。

日本股市近年来颇受全球投资者的关注，2024年日经225指数时隔34年突破“泡沫巅峰”，创出历史新高，这背后离不开去年以来巴菲特为代表的全球资本的追捧。

有人说，日本失去30年以后，股市重新回到90年代的高点，是因为日本一代人的房贷已经还清，可以开始消费了，姑且从娱乐的角度听听便可。

那么未来他的投资主体在哪里？

很明显，还在美国。

“你可能不会看到像这样在美国之外做如此大笔的投资，特别是根据现在世界的经济来讲。但是我了解你的问题，美国现在扮演的角色以及我们的长项、短板，这都是我们了解的。”

小结一下：巴菲特的投资理念是，不熟悉的不碰，没有护城河的不投。他仍然看好美国的投资环境，他的大部分资金会在美国继续投资，因为他了解美国的“长项、短板”。

五、未来，如果巴菲特不在了怎么办？

今年已经94岁的巴菲特，随时有可能离开这个公司。

未来伯克希尔公司是否还有这么高的价值？

他们讲了两点：

第一，接班人到位。

在2024年的致股东信中，巴菲特明确提到了格雷格·阿贝尔与阿吉特·贾恩两位接班人。一个负责保险业务，一个负责非保险业务，两个人都可以接替他成为未来的负责人。

第二，公司离开任何人都可以运转。

在大会上，他们引用了苹果公司离开乔布斯之后，还是非常稳健地接班，并且市值越来越大的案例，证明，巴菲特离开后，他们仍然有信心让公司继续优秀下去。

巴菲特原话是：“我们知道自己要做什么，这可能是最好的一个答案。但是呢，我们确实也找不到第二个阿吉特，这也是实话。”

离开了“总建筑师”芒格的巴菲特，显得有些落寞，但是他依然头脑很清醒，也做了很多业务的交接，我想，人总有离开舞台的时候，他做得已经很好了。

巴菲特这么多年的成功，我认为，核心还是他选对了一个国家，一个时段，用了一套正确而且朴实无华的理念：消费者喜欢什么，我们就买它并且持有，甚至是永久持有。

这是巴菲特的时代，那我们的时代呢？

中国的股市会成为未来最好的股市吗？我们拭目以待。

本文来自微信公众号：秦朔朋友圈 （ID：qspyq2015），作者：李泽江