美联储降息是利好吗？

本文来自微信公众号：点拾投资（ID：deepinsightapp），作者：朱昂，头图来自视觉中国

导读：美国货币政策的最大变化，就是从此前的加息周期重新进入了降息周期。和历史上不同的是，此次降息周期是在经济繁荣发展的阶段，而非过去经济不景气时通过降息来刺激经济。在2019年7月26日的橡树资本最新备忘录中，霍华德马克斯分析了他对于美联储降息的观点。

马克斯认为，在美国历史上最长的经济增长周期中进行降息，可能会带来长远的隐患。经济的运作和美联储货币政策本身就是一个极其复杂的系统，任何人都没有能力让经济保持永久的繁荣昌盛。这一点，也和他在《周期》中的观点一致。马克斯还认为，总统特朗普已经绑架了美联储主席鲍威尔，导致其决策脱离了经济规律。

我们将此次报告的核心要点做了解读，希望给大家带来帮助。

美联储降息并非好事

有些人把经济运作和央行的决策看成简单直接的逻辑，另一些人看到的却是复杂的金融生态系统。马克斯属于后者，他认为金融的决策机制以及对市场参与者行为的影响，具有很大的不可预测性。前者会简单直白去解读美联储的行为。比如当美联储降息的时候，市场会把这个看做“买入信号”。他的想法流程很简单：经济不好导致降息，降息刺激经济，带来更好的GDP数据，推动更高的企业盈利，最后到更高的股票价格。

但是我们应该问一个问题：为什么美联储在降息？这个问题的答案也应该很明显：美联储对经济未来的展望比较悲观。那么经济到底有多糟糕呢？

霍华德.马克斯用了一个2007年金融危机的例子。2007年9月18日，美联储大幅降息50个基点。在之后的两周内，标普500指数上涨6%。许多人都仅仅看到了降息的表面，并没有去思考为什么如此大幅度的降息。马克斯说，当你去医生这边看病，医生突然要给你用针筒打针，是不是意味着你得了很严重的病。同样，美联储一般降息都是25个基点，这一次突然50个基点降息，同样意味着经济前景让人担忧。

2007年的结果大家也看到了。美联储在那一次降息之后，又进行了10次降息，而标普500指数见底的时候，离开第一次降息已经下跌了50%。

低利率真的是好事吗？

我们都认为低利率对经济有好处，但是低利率到底在哪些方面创造财富呢？马克斯认为低利率的好处在几个方面：

1）低利率会鼓励一部分消费，特别是信贷消费的成本降低了。无论你是贷款买车还是买房，你的成本都降低了。

2）低利率会鼓励投资，因为资本的成本会降低。

3）对于商品和服务需求的提高带来更多的雇佣机会，从而带来收入水平的提高。

4）低利率会降低公司债务成本，提高公司的利润，推动公司做更多回购和分红。

5）低利率会带来贴现利率成本的下降，简单来说，利率水平下降，会带来资产价格的上升。马克斯认为，这一条是过去十年全球金融行业的主线。

6）低利率会带来投资者的风险偏好提高。

7）最后，低利率可能意味着，未来还会降息，人们对于未来的预期，导致这一系列事件的发生，从而变成了一个自我循环的状态。

马克斯认为，美联储主席鲍威尔从加息周期转而进入降息周期，和来自特朗普总统的“威胁”分不开关系。特朗普总统好几次在公开场合发言表示，虽然美联储应该是独立的，但是他希望美联储降息。而且暗示，是特朗普任命了鲍威尔。当然，特朗普的诉求也很简单。在他寻求下一个任期的连任过程中，他希望未来经济和股票市场表现强劲。马克斯还认为，特朗普出身是做房地产的，本来就是依靠高杠杆借贷，所以他天生认为低利率环境比高利率要好。马克斯还拿出特朗普竞选时，对于耶伦的抨击。说耶伦长期维持低利率，就是为了帮助希拉里竞选。好了，现在他做总统后，屁股决定脑袋，还要求鲍威尔降息。

霍华德.马克斯认为，低利率的风险是通胀。高通胀会带来一系列的问题。现在最大的问题是，美联储表述和经济数据并不一致。美联储主席对经济前景表达了担心，但是数据显示美国经济没有任何问题。事实上，目前美国的失业率水平在50年最低，收入在持续增长，经济处于历史上最长的扩张周期。特朗普2017年的减税政策，又给经济增长带来了短期的驱动力。

但是在另一方面，市场又担心，这种美好的经济总有结束的那天。不过这时候，美联储主席鲍威尔跳出来，告诉市场不用担心，还有我在呢，我会确保这种美好持续下去。

对于市场的看法，霍华德.马克斯维持在“这一次不一样了”的报告中提出的观点，认为美国的牛市已经到了八局下半场。这一点，也和此前在上海做投资者见面会时，提到的一模一样。

本文来自微信公众号：点拾投资（ID：deepinsightapp），作者：朱昂