我们能从四年前“英伟达同款”中学到什么？

一

市场上什么都有。有钱、有小作文、还有故事和很多博弈游戏。作为一个对市场上的故事极感兴趣的人，每次看到游戏开始或者正在上演，都忍不住想小声评论一下：

共识游戏（Common Knowledge Game）里没有基本面，但是有比基本面更重要的东西。

英伟达市值在一年内暴涨203%，不仅超过了苹果和微软，也超越了整个英国、和法国，比肩一个中等国家的GDP。如果英伟达卖掉所有家当（3.34万亿美元≈2.62万亿英镑），差一点点就能填上英国2.72万亿英镑的债务窟窿了。称其“富可敌国”应该没人反对了。

当然，也可以理解为现在的国家们越来越穷。

最近这轮狂飙，“一拆十”功不可没。原本高不可攀的千元股价，瞬间亲民，引得无数散户趋之若鹜。虽然与苹果3800亿美元年收入相比，英伟达270亿美元的成绩单，多少让人对如此高的估值有点泡沫感，不过who cares？

英伟达在AI大潮中表现得这么出色，非说它是“泡沫”，也实在说不出口。不仅不是泡沫，还有可能刚刚开始。虽然但是，市场是个马戏团，基本面在某些时刻反而是整场演出中最不重要的节目。市场上更多的不是芯片专家，而是“投机巴胺”的瘾君子。英伟达技术的战场在实验室中，可是别忘了，股票的战场，却是在一个“共识”马戏团里。

比如，谁还记得4年前的一个同款——特斯拉？及其当年21%的跳水表演？

四年前的特斯拉几乎是英伟达的同款——经典限量高定款，绝无仅有，股价一路开挂般走秀，下热搜？不可能的。

2020年差不多这个时候，也拆了股，一股变成五股，一张特斯拉饼饼被切成五小块。还没等媒体普及什么是“拆股”（stock split），朋友圈里、推特上已经是大型618打折现场。于是抢购就真的上演了。

但没人仔细想想：把一张饼切成五小块，饼的卡路里和能量会增加五倍吗？每一小块对您吃饱的效用会更大吗？原来吃五张饼才饱，现在吃“切成五小块的一张饼”，就饱了吗？

当一只股票的价格过高，用拆股来降低股票票面价格，股东权益就更大了吗？公司就更有价值？更宝贝了吗？

并不会。分割后股东权益不变，市值也不变，改变的只是股价以及流通股的数量而已。它的价值没有变得更多，水和泡沫含量也没有变少。不仅如此，反而有可能因为“打折”疯抢，水含量更高了。

可我们总会忘记：“暴富”的故事跟大部分人没有关系，股票今天涨不是明天涨的原因，现在进来的人也许不是因为摸到了好牌，而是怕落单——这就是共识游戏（common knowledge game）。到了这个阶段，基本面也许并不重要了。

打牌时会有体会：决定胜负的不一定在于摸到什么牌，有的玩家甚至根本不关心自己手里是什么牌，却全程都在研究桌上的其他玩家——自己出不出牌，出哪张，全由其他玩家出什么牌决定。

在市场上也是一样，时刻不忘互相打量一下一起玩耍的小伙伴和大鲨鱼们，肯定更健康。

二

不管是掼蛋、德州、麻将还是英伟达，我们在游戏中的某个阶段都有必要问一句：为什么明明大家玩的都是一副牌，结果却可以大相径庭呢？

因为故事的开头也许是“基本面”和“价值”，但随着股价不断上涨，故事也不断出新番。突然在某个时点，你会发现牌桌上出现一个新的大钱罐子，里面的钱和“基本面”毫无关系，它只奖励给玩“共识游戏”的玩家（aka “共识大钱罐”）。

比如四年前，把“英伟达同款”特斯拉游戏推入此阶段的，是孙正义老师。

大鲸鱼在牌桌边张望许久，也在观察这个共识游戏。等火候差不多时，决定下场，用期权扩大自己在这个估值飙升、散户反复无常市场中的敞口。

回想当年，罗宾汉散户侠们也是科技股场外短期期权的主力军。散户侠们的打法简单粗暴——裸买（没有底层标的对冲）到期日极近的高Gamma看涨期权。成吨的散户侠们集体逼着dealer们买进底层股票对冲，股价越涨，就得继续买，越买就越涨，越对冲就越涨。

而软银这种志在成为百年巨头的公司，会和散户侠们做同样的事情吗？当然不会。要做得更大——几十亿才符合身份。就算是gamma squeeze，也必须是打了激素的空头挤压。

软银这头大象入场，再加上散户们对单一科技股期权的狂热追捧，市场变得异常复杂。当年科技个股期权的集中度，达到了前所未有的高度，远超主要指数挂钩的期权。那一年，七大科技股（包括特斯拉）的名义看涨期权约200亿美元，相当于美国市场其他所有股票看涨期权的总和。这些科技股期权的交易量暴增了10倍，其他市场才增加了3倍——这意味着当时的市场，对“明星科技股”的杠杆押注已经疯狂。

Gamma Squeeze是一把双刃剑：一旦市场开始下跌，反转同样惊悚。反转时期权卖家会踩踏做空，买入看跌期权。不过这个道理在那个时刻who cares？

媒体也不负众望，紧抓热点，给此操作追加了一个“双倍乐观”故事：“软银押注科技巨头股价在未来十年还会上涨”。

市场玩家也不负众望，解读为：特斯拉果然是天命真子，在社交媒体播散开。再然后，成千上万瓜众进入游戏——and just like that，牌桌上的其他玩家、玩共识游戏的人，开始利用机会，把手伸向牌桌中间的“共识大钱罐”。

三

一旦你意识到市场上有“共识游戏”——便会发现例子遍地都是。

那共识游戏是怎么结束的呢？

四年前的特斯拉，拆股的故事讲完了，且暂时没有新的故事吸睛，让粉丝几乎无感地“小小失望”了一下——就在某天，一觉醒来跌去了整个通用汽车的市值。那时还没开盘呢。

那今天的英伟达会重播一遍吗？

所有人都在押注英伟达，和“掘金铲”一起掘金，坚定英伟达的未来会更好。为了表达这种期望，加杠杆是必然操作——这是在市场上表达“爱”意和“期望”最直接的方式。

那也许，我是说也许，就像爱情小说里的情节：一点点的“不如意”，会不会是引发“负反馈”一个轻推（nudge）？

当然，不得不说，英伟达的投资者们已经赢了好几场漂亮的胜仗。股价一年涨了两倍多，把标普500甩出了十条街。虽然这其中定有基本面的功劳，但不能完全无视——整个过程中信号灯一样明显的做多、投机、和FOMO情绪。

这就不得不提到期权交易和对冲了。最近几个月，大量的看涨期权交易迫使做市商们不停地买其股票对冲，反倒把股价越推越高（四年前特斯拉同款）。6月21日，将有近500万份看涨期权合约到期——Gamma Squeeze戛然而止不是没有可能。届时，做市商们会开始解除对冲，股价怕是要遭殃。

当然，“基本面”如阿尔卡拉斯温网一样强大的一记反拍，也不是没有可能。但从“共识”再回到“基本面”，用剩余收益模型（residual earnings model）掐指一算，英伟达价格怕是有点虚高了（隐含目标价每股76.4美元）。

但话又说回来，只要营收增长和利润率一直保持强劲，再加上大家对AI相关技术的需求越来越旺盛，不去继续追捧的理由也不充分——FOMO动能甚至能推动它突破预期的修正压力。

那到底会不会发生呢？

完全不知道。也许人家真能变成一个永远挣钱的公司、一架“共识游戏永动机”呢？

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